? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 那個(gè)執(zhí)掌15000億的男人退休了

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2022-10-07? 青野鴻蒙

2022-10-07? ?14:58? 原創(chuàng) 周佳麗? ?投資界? 發(fā)表于上海

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達(dá)利歐從人生經(jīng)歷中總結(jié)了一條原則：痛苦+反思=進(jìn)步。

作者 I 周佳麗

報(bào)道 I 投資界PEdaily

投資界一代傳奇，優(yōu)雅告別了。

本周，全球最大對(duì)沖基金橋水基金宣布，創(chuàng)始人瑞?達(dá)利歐（Ray Dalio）已辭去公司三位聯(lián)席首席投資官之一的職務(wù)，并將所有投票權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司運(yùn)營董事會(huì)。這意味著，在執(zhí)掌橋水基金47年后，達(dá)利歐不再擁有橋水基金的控制權(quán)。未來，他將以首席投資官導(dǎo)師、運(yùn)營董事會(huì)成員的身份繼續(xù)為橋水基金效力。

達(dá)利歐與橋水基金無疑是投資圈的一段傳奇。1949年，達(dá)利歐出生在美國一戶中產(chǎn)家庭，從小便表現(xiàn)出異于他人的經(jīng)商頭腦，12歲時(shí)就投資了第一支股票，幸運(yùn)地嘗到了甜頭。1975年，26歲的達(dá)利歐在美國紐約一所兩居室公寓中創(chuàng)立了橋水基金。此后，他帶領(lǐng)橋水基金穿越危機(jī)、逆勢盈利，至今掌管資金約合15000億元人民幣，是全球最大對(duì)沖基金之一。

尋覓接班人12年之久，73歲高齡的達(dá)利歐如愿隱退，但傳奇永不落幕，這位投資教父走過的風(fēng)風(fēng)雨雨皆是啟示。

73歲官宣退休

橋水基金，告別達(dá)利歐時(shí)代

達(dá)利歐的“交班計(jì)劃”終于畫上了句號(hào)。

早在12年前，這家傳奇對(duì)沖基金便開始醞釀接班計(jì)劃——2010年，達(dá)利歐開始計(jì)劃退出。在之后的幾年里，前后曾有7人擔(dān)任橋水基金的唯一或聯(lián)合首席執(zhí)行官，達(dá)利歐也逐漸移交了日常管理、投資監(jiān)督以及公司的多數(shù)股權(quán)。

但尋找繼任者并非易事，他的交接計(jì)劃也一直未能完成。談及退休，達(dá)利歐曾在接受采訪時(shí)公開表示：“我對(duì)我的人生道路有清晰的規(guī)劃。具體而言，在我60至70歲的時(shí)候，我需要有一個(gè)過渡——培養(yǎng)一個(gè)能夠脫離我進(jìn)行獨(dú)立決策的接班人。最初的我太天真了，以為兩年就可以做成這件事，但后來我把尋找接班人的進(jìn)度條拉長至十年，因?yàn)槠渲械牟淮_定因素實(shí)在太多了?！?/span>

直到近兩年，事情漸漸有了眉目。2021年12月，橋水基金宣布成立運(yùn)營董事會(huì)，該運(yùn)營董事會(huì)負(fù)責(zé)橋水基金日常運(yùn)營，這一董事會(huì)由首席投資官、獨(dú)立董事、職工代表董事等組成。2022年1月，董事會(huì)選擇Nir Bar Dea和Mark Bertolini擔(dān)任聯(lián)席首席執(zhí)行官，隨后的2月，橋水基金完成最后一步，敲定權(quán)利過渡協(xié)議，并稱會(huì)在接下來的時(shí)間完成一些法律步驟和監(jiān)管要求。

9月的最后一天，達(dá)利歐決定放棄橋水基金控制權(quán)，將所有投票權(quán)轉(zhuǎn)讓給了董事會(huì)，并辭去橋水基金三位聯(lián)席首席投資官之一的職務(wù)。幾天后的10月4日，橋水基金宣布，該公司的控制權(quán)已經(jīng)從達(dá)利歐轉(zhuǎn)移到運(yùn)營董事會(huì)?！?strong>瑞已不再擁有最終決定權(quán)，”聯(lián)席首席執(zhí)行官Nir Bar Dea在接受采訪時(shí)表示?！斑@是一個(gè)重大變化。”

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? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 圖源：橋水基金官網(wǎng)

官宣后，達(dá)利歐曾在領(lǐng)英（LinkedIn）上坦誠，權(quán)力交接過程并不容易，“這是自然而然的發(fā)展；我們一做好準(zhǔn)備，便向前推進(jìn)了，”現(xiàn)年73歲的達(dá)利歐表示，“我不想到臨死還不退下來?！奔幢阈度危_(dá)利歐還將會(huì)保留董事會(huì)席位，新的頭銜是：創(chuàng)始人兼首席投資官督導(dǎo)。

“這一重要里程碑是十年歷程的頂點(diǎn)，鞏固了橋水基金從創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的公司向員工擁有和控制的持久機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型?！睒蛩鹪谛侣劯逯蟹Q，“這對(duì)橋水基金來說是一個(gè)重要的時(shí)刻，尤其是對(duì)達(dá)利歐來說，標(biāo)志著橋水基金的創(chuàng)始人和他領(lǐng)導(dǎo)了這么久的公司之間新關(guān)系的開始。

至此，橋水基金正式告別達(dá)利歐時(shí)代，“即使橋水沒了我，我依舊覺得它能成就一番大事業(yè)?！边_(dá)利歐曾如是說。

47年執(zhí)掌15000億

人生最艱難的時(shí)候，一度差點(diǎn)破產(chǎn)

達(dá)利歐的傳奇故事，被人津津樂道。

1949年，達(dá)利歐出生于美國長島的一個(gè)普通的中產(chǎn)階級(jí)家庭，父親是一名職業(yè)爵士樂手，母親是家庭主婦。幼年時(shí)期的達(dá)利歐曾一度對(duì)學(xué)習(xí)毫無興趣，成績也很糟糕，看不出任何可能成功的潛質(zhì)。

“當(dāng)我不想做什么事情的時(shí)候，我會(huì)抗拒，而當(dāng)我樂于做什么的時(shí)候，什么都阻擋不了我”。不喜歡學(xué)習(xí)的達(dá)利歐，熱衷于打零工賺錢，從8歲起開始送報(bào)紙、鏟雪、做球童，還去餐館洗碗，去百貨商店做理貨員等等，并因此積累了一些可以獨(dú)立支配的錢。

12歲那年，達(dá)利歐靠做球童賺來的薪水買了第一支股票——美國東北航空，只因在聽過的所有公司中，只有東北航空發(fā)行的股票低于5美元一股。后來美國東北航空被收購，股價(jià)翻了3倍。

這是他首次涉足股市，其最初的粗淺的策略是——買足夠便宜公司的股票，買的股票越多，賺的錢就越多。后來在他的初中和高中時(shí)代經(jīng)歷并參與了60年代的美國股市，也讓他對(duì)市場與投資產(chǎn)生了持續(xù)一生的興趣。

因?qū)κ袌鲆约敖鹑诘臒崆?，邊上學(xué)邊看投資的達(dá)利歐仿佛開了掛，最終以全班第一名的成績進(jìn)入大學(xué)，此后進(jìn)入哈佛商學(xué)院就讀。從哈佛畢業(yè)后，達(dá)利歐輾轉(zhuǎn)去了幾家公司，任職了幾份短暫的工作。

直到1975年，達(dá)利歐在他的兩居室小公寓里成立了自己名為“橋水基金”（Bridge Water）的公司，斗志昂揚(yáng)地拉開了自己職業(yè)投資的生涯，但卻在1982年迎來了人生中最大的一次失敗。

這一年，由于石油價(jià)格意外下跌、墨西哥比索貶值、利率上升等原因，拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。彼時(shí)的達(dá)利歐斷定1982年美國銀行已經(jīng)過度借債給新興市場因此帶來風(fēng)險(xiǎn)，他因此大幅做空股市，但美聯(lián)儲(chǔ)的成功兜底在達(dá)利歐的意料之外。這場判斷失誤幾乎讓他輸光了一切，公司瀕臨破產(chǎn)，只剩他一人。最困難時(shí)，他向父親借了4000美元維持生計(jì)，又賣掉家里的兩輛車才熬過去。

這次低谷成為達(dá)利歐人生中最重要的一課。“回頭來看，我的一敗涂地是在我身上發(fā)生過的最好的事情之一，因?yàn)樗屛易兊弥t遜，而我正需要謙遜來平衡我的進(jìn)攻性?！?/strong>之后，他總結(jié)失敗原因，深入研究歷史上經(jīng)濟(jì)和市場的發(fā)展，建立了債務(wù)周期模型。2000年，達(dá)利歐帶領(lǐng)橋水基金設(shè)計(jì)打造了“蕭條計(jì)量指標(biāo)”，在理解危機(jī)的基礎(chǔ)上，打造了計(jì)算機(jī)決策系統(tǒng)，詳細(xì)列出了在每種可能發(fā)生的情況下的應(yīng)對(duì)之策。

達(dá)利歐率橋水基金一戰(zhàn)成名是在2008年，他通過模型分析成功預(yù)測了美國金融危機(jī)的來臨。這一年，許多基金公司和投資人都受到了巨大的沖擊，但橋水基金卻獲得了14%的高收益，使得橋水基金和達(dá)利歐聲名鵲起。也就是這一戰(zhàn)，達(dá)利歐開始思考橋水基金接班人的問題。

兩年后，歐債危機(jī)爆發(fā)，在那個(gè)人人虧損的年代，橋水基金逆勢創(chuàng)收，收益高達(dá)45%，從此橋水基金成為行業(yè)的第一把交椅；2016年，英國脫歐，大多投資機(jī)構(gòu)跳水，而橋水基金卻逆勢狂攬49億美元。公開資料顯示，截至2022年3月30日，橋水基金掌管資金約合近15000億元人民幣。

期間，橋水基金在投資界創(chuàng)造了傳奇的一幕幕，達(dá)利歐帶領(lǐng)公司穿越危機(jī)、逆勢盈利的能力，總是為人稱道，美國投資界重要刊物《CIO》稱達(dá)利歐為“投資界的史蒂夫?喬布斯”。

長期看好中國

他的人生信條：痛苦+反思=進(jìn)步

達(dá)利歐與中國的淵源已久。

1984年，達(dá)利歐受到中國國際信托投資公司的邀請來到中國講金融市場，也是他的第一次中國行。當(dāng)時(shí)，中國國際信托投資公司是唯一一家與外界打交道的“窗口公司”，街上沒有汽車，大多數(shù)人住在胡同里，狀況落后。但達(dá)利歐當(dāng)時(shí)就判斷認(rèn)為，中國人總是很聰明，有著不像發(fā)展中國家民眾的心態(tài)，有很大的潛力。

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? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??圖源：橋水中國官網(wǎng)

時(shí)至如今，中國已經(jīng)崛起成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體?！爸袊F(xiàn)在在各方面都是一個(gè)可觀的大國，我不僅目睹了這一點(diǎn)，還在一段時(shí)間里親身經(jīng)歷中國的進(jìn)化。我認(rèn)為這是有史以來發(fā)生過的最大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)進(jìn)化，13億人的生活發(fā)生了巨變?！苯衲?月，在與紅杉中國沈南鵬的對(duì)話中，達(dá)利歐如是說，“但我認(rèn)為有些遺憾的是，沒有目睹這一切的年輕人，也許尚未能完全領(lǐng)悟這場巨變的意義，中國為實(shí)現(xiàn)這一切付出了很多努力?！?/span>

如我們所見，達(dá)利歐在近年多次現(xiàn)身中國，橋水也不斷加碼中國市場。2016年，橋水正式在上海自貿(mào)區(qū)注冊橋水（中國）投資管理有限公司，于兩年后在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，2018年10月發(fā)行了首只私募產(chǎn)品。目前，橋水中國在管基金3只，管理規(guī)模超過100億元，成為境內(nèi)規(guī)模最大的外資私募基金管理人。

白手起家，從瀕臨破產(chǎn)的絕境到今天風(fēng)卷云舒締造萬億規(guī)模，他是如何做到的？在長達(dá)四十余年的投資經(jīng)驗(yàn)之中，達(dá)利歐最為擅長的，便是在變化和風(fēng)險(xiǎn)中尋求盈利。他認(rèn)為在自己近50年的投資生涯中，他之所以能獲得相對(duì)的成功，得益于他知道如何應(yīng)對(duì)自己不知道的東西，而不是自己知道什么東西。

“成功永遠(yuǎn)更取決于一個(gè)人應(yīng)對(duì)未知的能力而不是已知的信息”。對(duì)他來說同樣重要的總結(jié)是，總結(jié)人生中失敗提供的教訓(xùn)，增加成功的概率，然后繼續(xù)挑戰(zhàn)極限。

領(lǐng)導(dǎo)橋水40余年，達(dá)利歐給團(tuán)隊(duì)定下了一個(gè)原則：創(chuàng)意擇優(yōu)（idea meritocracy），永遠(yuǎn)保證讓真正好的想法勝出。

痛苦+反思=進(jìn)步——這也是達(dá)利歐常常分享的重要原則。他認(rèn)為，一直重復(fù)過去正確的行為，便無法進(jìn)步，而錯(cuò)誤往往會(huì)給我們帶來巨大的刺激和痛苦，可以逼著我們?nèi)シ此己瓦M(jìn)步。正如達(dá)利歐在其著作《原則》中所說的那樣：要么進(jìn)化，要么去死；進(jìn)化是宇宙中最強(qiáng)大的力量；它是唯一永恒的事情，它驅(qū)動(dòng)著所有的一切。

同樣身為一名創(chuàng)業(yè)者，在達(dá)利歐看來，擁有創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)業(yè)能量，是一件非常美好的事情，并對(duì)中國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境感到非常興奮。以此，他也給到了中國創(chuàng)業(yè)者一些建議——對(duì)你們的合伙人保持徹底的坦誠是至關(guān)重要的。“創(chuàng)業(yè)者必須是一個(gè)獨(dú)立的思考者，在創(chuàng)業(yè)這條路上，你很可能會(huì)做出錯(cuò)誤的決定，所以你要與他人共同呈現(xiàn)有效的分歧，來進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)愕南敕?，提高你的正確率。”

“人們有時(shí)只想著賺錢，近乎癡狂、著迷，而不思考金錢的意義”。達(dá)利歐認(rèn)為，金錢沒有任何內(nèi)在價(jià)值，并不重要。重要的是機(jī)會(huì)公平的環(huán)境，是讓錢最好地服務(wù)整個(gè)生態(tài)體系，這才是商業(yè)、賺錢的目的。

而當(dāng)被問到“如何做好投資時(shí)”，達(dá)利歐表示，沒有什么投資是永遠(yuǎn)利好的，每筆交易的激烈程度都堪比奧林匹克運(yùn)動(dòng)，“如果想做個(gè)職業(yè)投資者，你一生都要從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)。對(duì)于大多數(shù)普通人來說，要需要學(xué)會(huì)平衡自己的投資組合，保持投資健康?！?/span>

當(dāng)下的世界，顯然是風(fēng)險(xiǎn)重重的，變化似乎成了唯一不變的事情。中國創(chuàng)投市場亦如是，一批批創(chuàng)業(yè)公司正御寒過冬，投資人也謹(jǐn)小慎微地演算著每一筆投資。

曾經(jīng)歷過相似的景象，達(dá)利歐在《債務(wù)危機(jī)》中指出，所有經(jīng)濟(jì)體系即使在發(fā)展的過程中遭遇危機(jī)和衰退，但只要努力在危機(jī)中學(xué)習(xí)、成長、錘煉自身，終將會(huì)回歸正確的軌道，并且引領(lǐng)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展繼續(xù)向上，美國、英國、德國、日本等發(fā)達(dá)國家是這樣，對(duì)中國來說亦將會(huì)如此，也只有經(jīng)過這個(gè)歷程，在下一輪危機(jī)來臨時(shí)，才能更加從容應(yīng)對(duì)、勇敢前行。

沒有一個(gè)春天不會(huì)來臨，逆境可能是一份禮物。正如達(dá)利歐所說，為了擁有美好的生活，你必須穿越一片危險(xiǎn)的叢林。

【橋水基金---全球最大對(duì)沖基金】

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Ray的橋水基金是一家怎樣的公司

橋水對(duì)沖基金公司成立于1975年，26歲他被一家從事零售經(jīng)紀(jì)預(yù)算業(yè)務(wù)的公司炒魷魚后，在一套兩居室里成立了橋水公司。

生活中的他是一個(gè)喜歡野外活動(dòng)的人：在加拿大釣魚、在蘇格蘭打松雞、用弓箭在非洲狩獵大型動(dòng)物，比如南非黑色大水牛，這些家伙以脾氣暴躁著稱，有時(shí)會(huì)用巨大的角去頂狩獵者。

Dalio把狩獵看成他投資方式的一種隱喻?！斑@就是一種控制風(fēng)險(xiǎn)的事情，如果你了解并控制住它們，也就不存在什么風(fēng)險(xiǎn)了。如果你不加思考地去做，草草了事，那就會(huì)非常危險(xiǎn)。”他說，成功的關(guān)鍵就是弄明白“哪里是刀刃，我如何與刀刃保持恰當(dāng)?shù)木嚯x”。

為了保持頭腦活躍、富于創(chuàng)意，Dalio每周要打坐五次左右，每次20分鐘。

讓Dalio有別于其他對(duì)沖基金經(jīng)理的，是他對(duì)經(jīng)濟(jì)分析的深度，以及自命不凡的學(xué)術(shù)抱負(fù)。他更渴望成為一個(gè)世俗哲學(xué)家。

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在2008年10月，金融危機(jī)正處于鼎盛時(shí)期，他發(fā)表了文章《理解當(dāng)下所發(fā)生事情的一個(gè)樣板》。他在文章中稱，經(jīng)濟(jì)面臨的并非一場普通的衰退，而是減低借貸、重鑄儲(chǔ)蓄的時(shí)期，它的影響會(huì)讓整整一代人感受到。

Dalio堅(jiān)信，他在資本市場中依賴的箴言同樣適用于生活中的其他方面，如職業(yè)發(fā)展和管理。在多年的投資生涯中他寫了大約100頁厚的《行為準(zhǔn)則》，并將其列為員工手冊，與員工一起分享他的生活和經(jīng)營管理原則。

不像一般的對(duì)沖基金公司，Bridgewater不為富人管理資產(chǎn)，它的服務(wù)對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)投資者，其客戶包括養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、國外的政府以及中央銀行等。現(xiàn)在，它有超過270家機(jī)構(gòu)客戶，一半在美國，一半在海外。

Bridgewater公司是多種創(chuàng)新投資策略的先鋒者，如貨幣管理外包、分離Alpha和Beta策略、絕對(duì)收益產(chǎn)品以及風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)等。2000-2005年期間，Bridgewater成為了資產(chǎn)增長速度最快的基金管理公司。在2005年，由于資產(chǎn)規(guī)模的限制，Dalio決定暫停接收新的投資者。過去的10年里，公司的管理資產(chǎn)以每年25%的速率增長，公司員工數(shù)量也足足比2000年增長了11倍?，F(xiàn)在，公司管理著大約1200億美元的資產(chǎn)以及擁有1200名員工。Bridgewater的”日常觀察”（Daily Observation）已經(jīng)成為全世界各大中央銀行高管以及養(yǎng)老基金經(jīng)理的必讀內(nèi)容。

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第一個(gè)階段（1975-1990）：咨詢與資金管理

1975年Ray Dalio成立Bridgewater時(shí)，公司只從事兩種業(yè)務(wù)，一種是為機(jī)構(gòu)投資者提供咨詢服務(wù)，另一種是國內(nèi)外貨幣和利率風(fēng)險(xiǎn)的管理業(yè)務(wù)。之后，公司改變了其戰(zhàn)略，開始向政府以及像麥當(dāng)勞這種大型企業(yè)銷售經(jīng)濟(jì)咨詢報(bào)告。

在20世紀(jì)80年代初期，公司開始發(fā)行付費(fèi)的調(diào)查報(bào)告—“日常觀察”（Daily Observation）。這份報(bào)告得到了很多大型公司以及銀行的青睞。

1987年，公司獲得了第一筆投資基金—-世界銀行50億美元的固定收益投資。在20世紀(jì)80年代中期，公司把其業(yè)務(wù)重心放在了機(jī)構(gòu)投資者的債券和貨幣管理。1990年，公開開始正式為其客戶提供貨幣管理外包產(chǎn)品。

第二個(gè)階段（1991至今）：創(chuàng)新投資策略

在20世紀(jì)90年代，Bridgewater公司開發(fā)了多種創(chuàng)新投資工具，如通貨膨脹聯(lián)動(dòng)債券、貨幣管理外包、新興市場債務(wù)、全球債券以及超長期債券。

在1991年，Bridgewater公司建立了自己的旗艦基金—-“絕對(duì)阿爾法（Pure Alpha）”，這個(gè)基金在2000-2003年的市場低迷期表現(xiàn)十分出色。1992年公司引進(jìn)了環(huán)球債券風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。

1995年，公司發(fā)行了“全天候（All Weather）”對(duì)沖基金，并且于1996年開創(chuàng)性地運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)技術(shù)去管理投資組合。

2006年，公司的旗艦基金“絕對(duì)阿爾法”為了保持其投資策略以及增強(qiáng)容量限制，它開始返還部分資金給其投資者。同時(shí)，Bridgewater開始讓其投資者可以自由選擇不同的投資策略（如絕對(duì)阿爾法基金和全天候基金），改變了其傳統(tǒng)的投資組合模式。

僅僅在過去的5年時(shí)間里，Bridgewater就已經(jīng)獲得了多達(dá)22項(xiàng)的行業(yè)榮譽(yù)，被公認(rèn)為業(yè)界領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司以及行業(yè)先鋒。在2010和2011年，Bridgewater 已經(jīng)連續(xù)兩年成為了世界上規(guī)模最大和業(yè)績最好的的對(duì)沖基金公司。

公司投資理念

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在全球宏觀策略下，Bridgewater公司的主要投資理念主要有以下三種：Alpha和Beta的分離投資、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高度分散化以及“D過程”（D-Process）。

Alpha和Beta分離的投資策略最開始是由Dalio在1990年引進(jìn)的，然后在2000年初逐漸被各大基金經(jīng)理認(rèn)可。Bridgewater公司是第一個(gè)運(yùn)用Alpha和Beta分離的投資策略的對(duì)沖基金，并且為這兩個(gè)投資模式各自設(shè)立了相應(yīng)的投資基金：Pure Alpha 對(duì)沖基金和All Weather對(duì)沖基金。

Beta是衡量投資組合與市場整體表現(xiàn)的一個(gè)相關(guān)性指標(biāo)。Beta投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)幾乎完全與市場的整體表現(xiàn)一致，并且投資產(chǎn)品的成本小、流動(dòng)性高。這類投資主要集中在被動(dòng)型的收益產(chǎn)品，如指數(shù)基金、固定收益產(chǎn)品等。通過beta投資，投資者可以以高流動(dòng)性以及高透明度獲得市場收益率，同時(shí)只需要承擔(dān)比較小的風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用。

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Alpha投資-是一種主動(dòng)型的投資方式，目的是形成與市場相關(guān)性低的超額收益回報(bào)。Alpha指標(biāo)刻畫了主動(dòng)投資所帶來的超額收益的大小，高的Alpha值反映了該資產(chǎn)（或組合）與市場相比有較高的超額收益，同時(shí)表示一個(gè)積極的基金經(jīng)理有較好的投資管理能力。這類投資主要集中在包括私募股權(quán)基金、商品基金、期貨基金等。通過Alpha投資，可以尋求一些難以發(fā)現(xiàn)的、對(duì)投資技巧要求很高的超額收益項(xiàng)目。

Bridgewater公司認(rèn)為傳統(tǒng)投資組合中，股票的風(fēng)險(xiǎn)過大，組合收益對(duì)股票市場的表現(xiàn)過于敏感。它通過各種金融衍生品，如期貨、期權(quán)和互換等，把Beta和Alpha的收益分離開，同時(shí)通過大范圍的分散投資，大大縮小投資的風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)投資理念下，Bridgewater公司設(shè)計(jì)了一個(gè)叫“Alpha Overlay”的策略，傳統(tǒng)的投資組合與Alpha和Beta分離的投資策略比較如圖2和圖3所示所示。

圖2以圖表的形式顯示了傳統(tǒng)的投資策略與Alpha和Beta分離策略下的區(qū)別?？梢钥吹?，分離策略下，內(nèi)部的Beta收益是穩(wěn)定且低風(fēng)險(xiǎn)的，而外部Alpha策略則可以通過投資其他的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品獲得超額收益。

【指標(biāo)釋義】

?（一）beta

在股票行業(yè)中是一種風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，指的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(Beta系數(shù))，是度量市場的變化對(duì)股票或組合收益率變化的影響程度的指標(biāo)。

（二）Alpha (α)?

是投資中使用的一個(gè)術(shù)語，用于描述投資策略擊敗市場的能力或其優(yōu)勢。因此，阿爾法也常被稱為“超額收益”或“異常收益率”，指的是市場是有效的，因此沒有辦法系統(tǒng)地賺取超過整個(gè)大盤的收益。Alpha 通常與beta(希臘字母 β)結(jié)合使用 ，后者衡量大盤的整體波動(dòng)性 或風(fēng)險(xiǎn)，稱為系統(tǒng)性市場風(fēng)險(xiǎn)。

（三）Smart Beta

在投資領(lǐng)域中，收益分為α收益和β收益，其中：α（阿爾法）指主動(dòng)投資收益，來源于選股和擇時(shí)，超越市場收益。β（貝塔）指被動(dòng)投資收益，來源于組合和市場相關(guān)的收益，跟隨市場收益。

而所謂的 Smart Beta，顧名思義，就是在 β 的基礎(chǔ)上進(jìn)行一些 Smart 的處理，專業(yè)點(diǎn)來說就是——以確定的規(guī)則對(duì)成份股進(jìn)行篩選或?qū)Τ煞莨蓹?quán)重進(jìn)行優(yōu)化配置，以承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)或投資組合來獲得超越傳統(tǒng)市場的回報(bào)。

Smart Beta 策略的風(fēng)險(xiǎn)和主動(dòng)化管理程度，介于傳統(tǒng) Alpha 和傳統(tǒng) Beta 之間，簡單來說就是在被動(dòng)指數(shù)投資基礎(chǔ)上，又加上點(diǎn)篩選指標(biāo)，添上點(diǎn)主動(dòng)投資的邏輯。按照投資策略的劃分，Smart Beta 可以簡單分為單因子策略和多因子策略。而比較常見的因子則包括紅利因子、價(jià)值因子、質(zhì)量因子、動(dòng)量因子等。

從對(duì)于因子的投資策略上來看，Smart Beta是一種主動(dòng)管理策略?；鸾?jīng)理會(huì)選取他認(rèn)為長期最有效的策略（比如價(jià)值策略）。但是在執(zhí)行的時(shí)候，Smart Beta又更像被動(dòng)產(chǎn)品，有非常明確的執(zhí)行條件和框架。

Smart Beta比主動(dòng)管理策略更加透明，但是并不是完全被動(dòng)。

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在金融領(lǐng)域，衡量投資收益的參數(shù)有很多，最著名的當(dāng)屬α（Alpha，阿爾法）和β（Beta，貝塔）。

通俗的來說，β（Beta，貝塔）指的是被動(dòng)投資收益，即來源于所投資的資產(chǎn)組合和市場相關(guān)的收益，跟隨市場收益，或者說可以用市場的收益來表示β，例如某投資于我國的股票市場大盤股的基金，可以用滬深300指數(shù)的收益來作為β值。換句話來說，若投資在一個(gè)完全同步于市場的組合，例如滬深300指數(shù)基金的話，那么收益就是β。

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α（Alpha，阿爾法）指主動(dòng)投資收益，或者叫超額收益，指的是所做的投資組合超越市場水平的收益。打個(gè)簡單的比方，同樣用滬深300指數(shù)的表現(xiàn)作為β的話，我們構(gòu)建一個(gè)投資在我國的股票市場大盤股的基金，假設(shè)滬深300的表現(xiàn)是15%，而這個(gè)基金的表現(xiàn)是20%，那么這個(gè)情形中β就是15%，而α就是20%減掉15% 即5%，就是比市場平均水平還要多賺的部分。

通常來講，我們做投資，不管是自己做投資組合，還是買基金（相當(dāng)于委托給基金經(jīng)理做投資組合），目的都是獲取α，或者說期望能夠獲得超出市場平均水平的回報(bào)。因?yàn)槿粝胍@取β（市場表現(xiàn)水平）的話非常簡單，只要幾乎閉著眼買一只同步于市場的指數(shù)基金就可以了。而獲取α就沒那么容易了，不光要會(huì)選擇合適的投資標(biāo)地，還需要把握好投資標(biāo)地的買賣時(shí)機(jī)，用股票投資打個(gè)比方，α的來源就是4個(gè)字，看起來很簡單但實(shí)際操作卻很難，“選股”和“擇時(shí)”。

既然β的獲取相對(duì)簡單而追求α又是充滿了難度，近些年來，一種新的投資流派受到了廣泛關(guān)注與歡迎，那就是通過在市場投資組合（即β）的構(gòu)成成分上適當(dāng)調(diào)節(jié)一個(gè)或多個(gè)因子，來獲取超額回報(bào)，這種方法結(jié)合了被動(dòng)投資與主動(dòng)投資兩者的優(yōu)點(diǎn)，可以看成β的強(qiáng)化版，所以也有一個(gè)很好聽的名字，叫做Smart Beta。

【橋水中國】

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? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?橋水基金中國區(qū)總裁 王沿：全天候的投資原則

橋水（中國）投資管理有限公司于2016年3月7日在自貿(mào)區(qū)市場監(jiān)督管理局登記成立。法定代表人RAYMOND THOMAS DALIO，公司經(jīng)營范圍包括投資管理，投資咨詢，商務(wù)信息咨詢，信息技術(shù)咨詢等。2017年3月其法定代表人由橋水基金創(chuàng)始人瑞?達(dá)利歐變更為王沿。

2018年6月29日，橋水基金在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成私募基金管理人登記，正式成為境內(nèi)私募管理人，標(biāo)志其在華私募業(yè)務(wù)已經(jīng)正式啟動(dòng)。