? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【華爾街傳奇】：老虎基金興亡史

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2022-09-10? 青野鴻蒙

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【創(chuàng)立】

老虎管理1980年由羅伯遜(Julian Robertson)創(chuàng)辦,創(chuàng)立資本為800萬美元，其中200萬是自有資金。在此之前,他曾作為股票經(jīng)紀和基金經(jīng)理在kidderPeabody&Co工作近20年；之后，他又在Webster Management擔任基金部主管。

老虎基金與全球第一支對沖基金———“瓊斯對沖基金”（JohsHedge Fund)是否有淵源關系，難以查證；但1983年瓊斯的女婿接管“瓊斯對沖基金”，把大部份資產(chǎn)交給羅伯遜管理卻有記載。

【盈利】

老虎管理旗下共有六只基金，都是羅伯遜在20世紀80年代陸續(xù)創(chuàng)立的，以各種貓科動物命名。除在1980年創(chuàng)建以其商標命名的老虎（Tiger）基金外1986年他建立了美洲豹（Jaguar）基金和美洲獅（Puma)基金，1987年還組建了獅子（Lion)和虎貓（Ocelot)基金。其中老虎和美洲豹基金較具規(guī)模,各管理數(shù)十億美元。從基金的名稱,人們似乎可感覺到羅伯遜對沖基金投資策略的進攻性和冒犯性。

此前，羅伯遜投資管理可謂極之成功，早在1986年傳媒就廣泛宣傳對沖基金的高額回報，特別是老虎基金在1985年“宏觀”投資的高回報率。老虎基金在美元連續(xù)四年強勁升值后，預計美元相對歐洲貨幣和日圓幣值高估將貶值,買進大量的外匯購入期權（foreigncurrencycalloptions），取得高額回報。

老虎管理初期，以傳統(tǒng)的個股選擇為投資策略，80年代中后期,隨著金融創(chuàng)新和越來越多的金融衍生產(chǎn)品的推出，老虎管理日益背離傳統(tǒng)的基金管理策略，在世界范圍內(nèi)建立包括政府債券、貨幣、股市、利率及相關期權期貨等衍生產(chǎn)品的投資組合，成為典型的“宏觀”對沖基金。老虎管理曾保持輝煌的業(yè)績，自1980年至投資失利前的1998年8月，每年的投資回報率為32%，就是把投資失利的18個月算進去,其年均增幅也高至25%,是表現(xiàn)最佳的對沖基金之一。

【失利】

但是，1998年8月之后,老虎管理的投資四處碰壁,資產(chǎn)價值一落千丈。1998年8月全盛時期，管理的資產(chǎn)多達220億美元，是當時規(guī)模最大的對沖基金，羅伯遜因此被人們推為華爾街最具影響力的人物。經(jīng)歷一系列的投資失誤后，至2000年二月底，老虎管理的資產(chǎn)暴跌，只剩下60多億美元。從1998年第四季開始，投資者在長期資本管理（LTCM）事件的陰影下，陸續(xù)贖回在對沖基金的投資，老虎管理是面對大量贖回的主要對沖基金之一，總額高達近77億美元之多。

老虎管理的衰落，有跡可循。首先在1998年秋,由于俄羅斯盧布貶值使其損失6億美元，比起其它對沖基金如LTCM，它的損失不大，尤其老虎基金此時正處于全盛時期，幾億美元損失，影響有限。

其次，從事日元投機交易，即借入低息日元購入美元資產(chǎn)，以圖在攪亂亞洲金融市場動蕩中獲利；但事與愿違，人算不如天算，日元在1998年第四季突然轉強，打亂了對沖基金在日元投資的部署，老虎管理勁蝕十數(shù)億美元，此后,投資者開始贖回資金，使其元氣大傷。

【萎縮】

日元投機和盧布債務的損失，對擁有220億美元的老虎基金而言，還不足以致命，雖然這是18年來業(yè)績第一次倒退，1998年業(yè)績比1997年倒跌4%。使老虎管理沒落的真正原因是它的股票投資失誤。與很多對沖基金一樣，老虎管理在全球“宏觀”投資接連失手后,轉向股市投資。投資股票，羅伯遜一向堅持“價值投資”理念，依據(jù)公司盈利能力確定合理價位，逢低吸納，高價出貨。

但金融市場進入1999年，卻刮起了科技股旋風，以科技為主的“新經(jīng)濟”股份之漲落，并不完全按基礎分析的模式運作，“價值法”基本上不能用以科技股的分析。羅伯遜低價買入大量的“舊經(jīng)濟”股份，而這些股份由于市場資金流入“新經(jīng)濟”股而持續(xù)大跌，比如,持有逾22%股權的美國航空，在過去12個月內(nèi)失去近乎5成的市值，使老虎管理損失慘重，老虎基金的每股資產(chǎn)從高峰的154萬跌至二月底的82萬美元，幅度高達47%。

作為對沖基金，老虎管理利用杠桿買空看好的股份，賣空利淡的股票，對于沒有盈利的科技網(wǎng)絡股，羅伯遜拋空這些股份是理所當然的，他先后沽空了兩大熱門股份朗訊（LucentTech）和MicronTech，可以想像這些交易為老虎所帶來的災難是如何巨大。

此后,為勢所迫，老虎管理在1999年第四季度開始追入已過勢的“新經(jīng)濟”股份，先后大力吸納英特爾、戴爾電腦等，接下高位派貨“火捧”，結果“高買低賣”，在科技股上又輸一把。

由于股市投資決策一再失誤，老虎管理的資產(chǎn)1999年下挫19%,截至2000年二月底，再下跌13%,加上投資者紛紛贖回資本，從1998年9月以來，老虎管理的資產(chǎn)值已暴瀉了160億美元。由于嚴重虧損，老虎管理的資產(chǎn)，已無法提供足夠的傭金和分成利潤以支付營運開支和雇員薪酬。

對沖基金的報酬，不像互惠基金來自管理費，而是從基金所實現(xiàn)的一定利潤中抽取20%作為薪酬。老虎管理的客戶非富即貴，他們愿意付出高昂的代價，以鼓勵基金回報跑贏大市，但要求投資收益必須超過一定水平時，才向基金支付傭金。在老虎管理虧損的情況下，要想獲得傭金，基金的回報率就必須大幅反彈近50%，但這幾乎不可能，而資金又不斷被贖回，以至連最后的管理收費也不足以應付一般營運開支。

【破產(chǎn)】

面對山窮水盡，羅伯遜萬般無奈宣布老虎管理結業(yè)。剩下的60多億美元的“退還”方式如下：75%現(xiàn)金，5%為基金持有的11種股票，在2000年5月1日前逐步退還給公司各股東。老虎管理仍保留美國航空等5種核心股票，約為公司資產(chǎn)的20%，羅伯遜可能繼續(xù)保留公司名號管理家族約15億資產(chǎn)。羅伯遜表示不再“為他人贏錢”，并考慮坐下來寫“財經(jīng)類小說”。他仍然持有的5種股票，目的也在等待時機，善價而沽。據(jù)報道，老虎管理的許多高級基金經(jīng)理，可能加入前執(zhí)行董事LeeAinslie創(chuàng)辦的MaverickCapital對沖基金。至此，曾經(jīng)在國際金融市場叱吒風云,顯赫一時的老虎管理集團終于樹倒猢猻散，壽終正寢。

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【監(jiān)管松懈】

美國著名投資家朱利安?羅伯遜宣布，由于虧損累累和投資者紛紛撤資，他將關閉已經(jīng)營了20年的老虎管理公司旗下的全部6家基金。

股票經(jīng)紀人出身的羅伯遜于1980年創(chuàng)辦了老虎管理公司，羅伯遜憑自己的200萬美元和別人投資的600萬美元起家，在對沖基金業(yè)創(chuàng)造了很少人能與之匹敵的驕人業(yè)績。老虎公司20年來的年平均投資回報率達到27%。到1998年老虎公司管理的資產(chǎn)已達到210多億美元，羅伯遜本人賺到了約15億美元。

但是，由于美國政府對對沖基金監(jiān)管比較松懈，這類基金的投機性遠大于共同基金，因此風險也更大。1998年9月美國另一家著名對沖基金長期資本管理公司因投機失敗瀕臨倒閉，曾引起美國股市劇烈動蕩，14家華爾街金融機構向長資公司注入36億美元，最終使該公司脫離險境。

羅伯遜的霉運同樣始于俄羅斯金融危機。由于俄羅斯拖欠外債以及對日元匯率投機失敗，1998年老虎公司賠了16億美元，資產(chǎn)萎縮了4%。1999年老虎公司損失了19%，2000年第一季度又虧掉了13.5%。但這一次不僅沒有人向羅伯遜伸出援手，投資者反而釜底抽薪，共撤走了77億美元，給了“老虎”最致命的一擊。

【時運不佳】

老虎公司倒閉雖然與時運不佳有關，但更深層的原因在于羅伯遜固執(zhí)的經(jīng)營理念和獨斷專行的管理作風。正是因為多年來取得的巨大成功，使得羅伯遜篤信自己的投資理念，那就是重點投資于屬于傳統(tǒng)經(jīng)濟部門的“價值股”，對那些公司沒有盈利但價格飛漲的高科技股避而遠之。但遺憾的是，過去兩年中，老虎公司投資的大多數(shù)“價值股”慘跌，如老虎公司持有近25%股份的美國航空公司的股價,從1998年4月的每股80美元跌到了目前的25美元。

在管理方面，羅伯遜幾乎事事要干預，而且只相信自己的投資戰(zhàn)略。如在美國航空公司的股票開始下跌后，羅伯遜不僅沒有及時抽身而退，反而繼續(xù)增加投資，以至于最后無法脫身。因此，近年來老虎公司的一些最優(yōu)秀的管理人員相繼離開，另立門戶。亨尼西集團首席策略師查爾斯?格拉丹特認為，規(guī)模過大也是老虎公司存在的問題之一。他認為，當對沖基金的規(guī)模不斷擴大、尤其是資產(chǎn)額超過100億美元后，對沖基金的功能會逐步退化。

【市場對抗】

雖然老虎公司行將倒閉，但2000年已經(jīng)67歲的羅伯遜并不服輸。他在接受記者采訪時表示：“我不會投降，我也不會停止投資”。他依然認為他的投資戰(zhàn)略是正確的，并且認為目前的技術、因特網(wǎng)和電信股狂潮總有一天會崩潰。然而對沖基金分析家巴里?科爾文評論說：“有一句格言說，不要與市場對抗，朱利安這么做了，結果他輸了?！?/strong>

全球最大對沖基金“家譜”一 老虎系基金探秘

Amplify Trading? 實訓 2021-03-01

摘要：雖然時代一直在改變，經(jīng)理人們對于市場和具體行業(yè)的走勢判斷也需要不斷做出改變，但他們的投資手段卻是異常穩(wěn)定的，獨特的風格和高明的投資理念，或許才是這個日新月異的時代里，更為寶貴的東西。

文 / 楊小康

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導語

?相信大家都或多或少看過一個由馬特?達蒙主演的好萊塢諜戰(zhàn)片系列——《諜影重重》。

?它的第四部英文片名叫《The Bourne Legacy》, 因此電影劇情也就是從片中男主Borne遺留下的問題展開，故事發(fā)展那叫一個驚心動魄。而金融圈也有相似的與遺產(chǎn)有關的故事——Julian Robertson’s legacy ——所謂的Tiger Cub的故事。

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老虎之王Robertson

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? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??Julian Robertson，CEO of Tiger Management

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首先咱們得講講Tiger Cubs的開山鼻祖 Julian Robertson。他在對沖基金行業(yè)里面可以算上是響當當?shù)娜宋?，被業(yè)內(nèi)尊稱為“對沖基金之父”，“華爾街奇才”。他在1980年創(chuàng)立了大名鼎鼎的Tiger Management，巔峰時期基金的資產(chǎn)管理規(guī)模達到220億美元，平均收益率也達到驚人的25%!

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然而，到了2000年，隨著互聯(lián)網(wǎng)開始興起，Robertson的“舊經(jīng)濟”的投資風格開始被人們認為變得過時?；ヂ?lián)網(wǎng)時代下，新的投資時代開啟，“新經(jīng)濟”的模式涌現(xiàn)。

?在那段時間，人們對科技股票的狂熱讓Robertson的空頭血滴不止，與此同時他持倉的“無聊”的價值投資股票也停滯不前。無奈之下，Robertson在2000年的春天選擇關閉了這只自成立以來年化收益31%的傳奇基金。

?但是Tiger Management 并沒有在那一年真正的完結：Robertson的投資理念和投資策略以及Tiger的文化得以一直存續(xù)。Robertson在關閉基金后也并沒有閑著，而是轉向去投資那些新鮮的基金管理人，并獲得了巨大的成功，這些對沖基金管理人們組成了所謂的Tiger Cubs.

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Robertson的為人稱道之處在于，他培養(yǎng)出來的門徒在自立門戶單干之后往往都能取得不俗的表現(xiàn)，甚至大部分都早已經(jīng)是億萬富豪級別的大佬。接下來，就帶大家認識認識Robertson最得意的幾個門生。

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老虎門徒 Chase Coleman

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? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??Chase Coleman, CEO of Tiger Global

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其中最著名的得意門生非Coleman莫屬了，他在不到四十歲就通過股票市場投資積累了數(shù)十億美元的財富，并在世紀之初就開始掌管Tiger Global Management, 這家基金光聽名字就十足的“老虎系”有沒有！

?Coleman的成長軌跡就是一個典型的紐約中產(chǎn)的縮影。Coleman出生于紐約郊區(qū)長島一個富有的家庭。父親是紐約一家百年老牌律所Pillsbury Winthrop Shaw Pittman的高級合伙人，母親則是一名聲名在外的室內(nèi)設計師，操刀過不少知名項目。

?高中畢業(yè)后，就順理成章地入讀美國數(shù)一數(shù)二的文理學院Williams College，之后第一份兒工作就找到了Robertson的Tiger management 作為職業(yè)生涯的開端，直接跳過中間的社畜生活，來到起跑線終點。

?2000年他的導師Robertson在基金關閉之后，直接給了他2500萬美元作為第一桶金開始了“創(chuàng)業(yè)”——讓他成立了自己的基金。或許為了表示知遇之恩或者是單純對金主爸爸的致敬，Coleman給他自己的基金取名Tiger Global。

?師承Robertson，Coleman的投資理念與策略都有著Tiger Management的深深印記：注重價值投資，尋找被低估的優(yōu)質標的。

?這個策略給他的基金帶來了穩(wěn)定的兩位數(shù)收益，尤其是2019年，收益更是高達33%，遠超對手以及整個股票市場大盤表現(xiàn)。在動蕩起伏的2020年上半年，也靠著對市場的精準判斷錄得23%的收益率，可以說碾壓市場。

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老虎門徒 Glen Kacher

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? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??Glen Kacher, CEO of Light Street Capital

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Tiger系的第二位知名經(jīng)理人，Kacher，在2010年創(chuàng)立了坐落在硅谷中心的Palo Alto，并管理規(guī)模23億美元的專注于科技投資的對沖基金Light Street Capital。

?也許是為了彌補他導師Robertson的遺憾，Kacher的對沖基金絕大部分倉位都集中在科技板塊，也就是常說的TMT，這個方向也讓Kacher賺得盆滿缽滿。不同于其他的對沖基金安家在紙醉金迷的紐約不夜城，Kacher卻選擇了西海岸的硅谷。

?這也是為了能離那些VC和創(chuàng)業(yè)者們更近，能夠花更多時間跟他們打交道以此獲取更多的第一手信息。這些他從初創(chuàng)企業(yè)獲取的最新信息會作為重要支持去指導他的多倉與空倉的選擇。簡而言之，他會買入那些行業(yè)顛覆者，同時賣出那些吊車尾的企業(yè)。

?其實Kacher也并非早就計劃來硅谷，他所做的一切都是“跟著感覺走”。出身于北弗吉尼亞的Kacher，出身算是金融世家，他的父親是石油交易員，但是他很早以來就對科技情有獨鐘。

?當然，作為Tiger Cubs的另外一個優(yōu)秀代表，他的投資生涯和一身本領也是從Robertson而來：Kacher 作為金融專業(yè)的畢業(yè)年級學生在1993年聽完Robertson在他母校弗吉尼亞大學的一場講座之后便被Robertson推薦來了Tiger Management。

?他加入了這家傳奇對沖基金的科技投資部門，開啟了三年的科技分析師生涯。之后的計劃原本是Tiger支持他在1996年去斯坦福商學院進修MBA，然后再回Tiger繼續(xù)金融生涯。

?然而，當Kacher得知斯坦福所在的硅谷就是科技中心的時候，心里默默想到：只有瘋了才會回到紐約！

?就這樣，畢業(yè)之后，Kacher瀟灑地和Tiger分道揚鑣，加入了大名鼎鼎的私募股權公司Integral Capital Partners，收獲了影響他之后投資生涯的座右銘:“Become a participant in tech, not just an observer”。

?在Integral勤勤懇懇地干了13年之后，Kacher終于自立門戶，開創(chuàng)了Light Street。在自己的基金，他把科技投資目標更細化地分為五個主題：移動、社交、云、電商和共享，并通過自下而上的投資方法在2020年上半年豪取40%的收益，稱霸Tiger Cub。

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老虎門徒 Philippe Laffont

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? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??Philippe Laffont, CEO of Coatue Management

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最后一位Laffont也許是最為國內(nèi)小伙伴所熟知的，因為他創(chuàng)立的Coatue在國內(nèi)科技領域的投資可謂是玩的風生水起，先后大手筆投資了滴滴、喜茶、美團點評、VIPKID和字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，出手可謂快準狠。

?別看Coatue近幾年才在國內(nèi)打響名號，事實上這已是Coatue進入中國市場的第六年了。多插一句，不同于美國，Coatue在中國的投資全部位于一級市場的成長期公司。

?Coatue Management和上面其他兩家經(jīng)常在CNBC、CNN、BBG露面的對沖基金有著不一樣的處世風格。他們以低調(diào)著稱，官網(wǎng)更是高冷到只有一個聯(lián)絡郵箱和四個辦公地址。

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但再低調(diào)也藏不住這個“寶藏”基金，從1999年成立至今，它的資產(chǎn)管理規(guī)模已從4500萬跨越到190億美元，自成立以來年化收益率達到11%，在今年上半年收益更是達到26%！

?Coatue最大的優(yōu)勢并非是它的規(guī)模，也不是它對量化算法的仰賴，甚至不是它具有開創(chuàng)性的交易策略，而是它對TMT賽道持之以恒的押注。根據(jù)SEC公布的最新13F報告，Coatue持倉排名前十的公司清一色地處于互聯(lián)網(wǎng)科技領域。不過從這一點來說，似乎在Tiger Cub里面算是非常典型了——他們大多鐘愛科技。

?至于Laffont本人，則更為低調(diào)，履歷也是完美到挑不出任何瑕疵。和其他兩位門徒不同的是，他并非來自于金融科班，而是妥妥的技術背景。

?從MIT的計算機專業(yè)本碩連讀畢業(yè)之后，他第一站并沒有去金融行業(yè)，而是選擇加入了咨詢巨頭麥肯錫，直到1996年才作為研究分析師加入Tiger Management，和Kacher一樣，也被分到了科技組，專門負責通訊板塊股票分析。短短三年之后，Coatue就誕生了。

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Tiger Cub的協(xié)同投資

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都說肥水不流外人田，Tiger Cub的基金在投資理念甚至持倉行業(yè)偏好和集中度等特點上都非常相似，而且兩位夏威夷大學的教授研究發(fā)現(xiàn)，這些共同的投資組合有著驚人的超額收益效應！

?而且更加驚奇和有意思的一點是，這些Tiger系基金并沒有任何官方上的合作與關聯(lián)，都是獨立存在的對沖基金。下圖是兩大頭部Tiger Cubs基金Coatue 和 Tiger Global的倉位相似性對比：

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可以明顯地看到，有高達33%的倉位是互相重合的！唯一的解釋就是這些Tiger系的大佬們畢竟師出同門，職業(yè)初期在Robertson那兒得到的投資手段和理念還是天然的相近，再加上相似的市場敏感度與行業(yè)判斷，集中投資于那些科技大市值股票也就不足為奇了。

?Tiger Cubs的盤點暫且告一段落。但作為世界上少有的具有譜系關系的數(shù)家對沖基金，Julian Robertson 和Tiger Cubs的故事必然會一直流傳下去，為人所津津樂道。

?而從這幾支對沖基金的傳奇經(jīng)歷來看，雖然時代一直在改變，經(jīng)理人們對于市場和具體行業(yè)的走勢判斷也需要不斷做出改變，但他們的投資手段卻是異常穩(wěn)定的，獨特的風格和高明的投資理念，或許才是這個日新月異的時代里，更為寶貴的東西。

本文來自微信公眾號“Amplify Trading 實訓”，文章版權歸原作者所有，內(nèi)容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。

老虎基金傳奇：真正的投資者永不退場（中）

2022-09-08? 陳嘉禾的研究

作者為九圜青泉科技首席投資官

本文原載于《經(jīng)濟觀察報》

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不一樣的價值交易者

嚴格來說，羅伯遜并不能算是經(jīng)典的價值投資者，而是應該算作“根據(jù)價值進行市場投機的對沖基金投資者”，或者“價值交易者”。這個稱呼聽起來有點長，讓我們仔細來研究一下。

在價值投資中，經(jīng)典的做法，是菲利﹒普費雪、沃倫﹒巴菲特、彼得﹒林奇、中國的陳光明、裘國根、曹名長等人的投資方法。

這些經(jīng)典的價值投資者，在市場上找到市場的錯誤、發(fā)現(xiàn)有價值的資產(chǎn)，然后買入持有，等價格上漲到價值不再明顯的時候再賣出。如此周而復始，投資組合的凈值就會一直水漲船高。

但是，朱利安﹒羅伯遜和他在1980年創(chuàng)立的對沖基金、老虎基金，并沒有遵循這樣經(jīng)典的價值投資之路。他的投資方法，只有一半和經(jīng)典的價值投資方法相似。

從相似的一方面來說，羅伯遜對資本市場上價值在何處非常敏感，他也不會做出不顧價值、只跟隨市場趨勢的投機決策。

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在老虎基金20年的歷史中，羅伯遜曾經(jīng)多次準確預測了各個著名的市場泡沫、并且從中獲利，依靠的就是這種對市場價值的極度遵循和敏感：他非常清楚什么東西有價值、什么東西沒有價值，尤其是什么東西非常沒有價值。

這些羅伯遜曾經(jīng)看準過的市場價值變動，至少包括：1989年日本股市崩盤、1997年亞洲金融危機、以及后來讓老虎基金關門的2000年科技股泡沫、2008年的次貸危機。

其中，由于投資人撤資，科技股泡沫并沒有讓老虎基金獲利，但是羅伯遜本人卻在老虎基金關門以后，用自有資金獲利頗豐。而其它對小級別的市場價值發(fā)掘，比如單個股票的挖掘、某個商品期貨的價值挖掘（比如銅和金屬鈀），更是不勝枚舉。

可以說，羅伯遜對資本市場中各種資產(chǎn)是否有價值，可謂了如指掌。從這一點來說，羅伯遜和他的老虎基金，和傳統(tǒng)的價值投資者是完全一樣的。

但是，不一樣的地方在于，羅伯遜使用了大量傳統(tǒng)價值投資者不會使用的投資方法，并且涉獵了不少傳統(tǒng)價值投資者不會涉獵的投資領域。

從投資方法來看，羅伯遜會做空、同時使用金融杠桿，而這是巴菲特等傳統(tǒng)價值投資者不會使用的。巴菲特使用的保險資金類杠桿不屬于金融類杠桿（不會因為市場變動而需要提前償還），而彼得﹒林奇等人根本不會用杠桿。

在老虎基金早期，一個典型的“羅伯遜式組合”，會包含175%的股票多頭、同時包含75%的股票空頭。這樣，羅伯遜不但能夠像傳統(tǒng)價值投資者那樣，享受100%多頭倉位帶來的上漲，同時剩下的75%多頭和75%空頭，還會構建一個市場波動中性、但是卻會帶來價值差異導致的收益的組合。

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從投資領域來看，在股票投資以外，老虎基金大量參與到商品期貨、各國貨幣、甚至衍生品等領域，這種交易范圍的擴大在老虎基金后期，隨著基金規(guī)模的變大而變得更加明顯。

以上這種交易方法、投資品種上的區(qū)別，讓老虎基金和傳統(tǒng)的價值投資者有了明顯的區(qū)別。而羅伯遜這種“價值交易”的方法，就構成了經(jīng)典的對沖基金式的投資。