保險(xiǎn)業(yè)精英·伯克希爾哈撒韋公司

?

2018-5-24 青野鴻蒙

?

伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Cooperation)，是美國(guó)一家世界著名的保險(xiǎn)和多元化投資集團(tuán)，總部在美國(guó)。該公司主要通過(guò)國(guó)民保障公司和GEICO以及再保險(xiǎn)巨頭通用科隆再保險(xiǎn)公司等附屬機(jī)構(gòu)從事財(cái)產(chǎn)/傷亡保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。伯克希爾哈撒韋公司在珠寶經(jīng)銷連鎖店Helzberb Diamonds、糖果公司See's Candies,Inc.、從事飛行培訓(xùn)業(yè)務(wù)的飛安國(guó)際公司、鞋業(yè)公司(H.H.Brown and Dexter)等擁有股份。2016年位居《財(cái)富》世界500強(qiáng)第11位。 在2017年6月7日發(fā)布的2017年《財(cái)富》美國(guó)500強(qiáng)排行榜中，伯克希爾-哈撒韋公司位列榜眼。 2017年7月20日發(fā)布的《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜，伯克希爾·哈撒韋公司排名第8。

?

一、伯克希爾·哈撒韋公司概況

?

伯克希爾·哈撒韋公司持有美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)、吉列、華盛頓郵報(bào)、富國(guó)銀行以及中美洲能源公司的部分股權(quán)。

伯克希爾·哈撒韋公司是一家主營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在其他許多領(lǐng)域也有商業(yè)活動(dòng)的公司。其中最重要的業(yè)務(wù)是以直接的保險(xiǎn)金和再保險(xiǎn)金額為基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)及災(zāi)害保險(xiǎn)。伯克希爾·哈撒韋公司設(shè)有許多分公司，其中包括:1996年收購(gòu)的全資子公司--GEICO公司，是美國(guó)第六大汽車保險(xiǎn)公司和美國(guó)第十大財(cái)產(chǎn)/傷亡保險(xiǎn)公司，擁有470多萬(wàn)投保人和730萬(wàn)輛投保汽車;General Re公司，是世界上最大的四家再保險(xiǎn)公司之一。

1998年7月，國(guó)際王后奶品公司(International Dairy Queen,Inc.)成為集團(tuán)的全資子公司。該公司在美國(guó)、加拿大和其他國(guó)家運(yùn)營(yíng)著6000家特許商店，經(jīng)營(yíng)特色漢堡、熱狗、各種牛奶甜點(diǎn)和飲料等。

2007年12月，巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒威公司(Berkshire Hathaway Inc.)收購(gòu)怡口母公司Marmon Holdings Inc.60%的股權(quán)，后者為一家多元化工業(yè)企業(yè)，年收入約70億美元，營(yíng)運(yùn)部門超過(guò)125家。伯克希爾還將在2014年之前分階段收購(gòu)Marmon的剩余股權(quán)，最終價(jià)格將依照Marmon未來(lái)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)確定。

怡口母公司The Marmon Group是一個(gè)國(guó)際性的聯(lián)盟，由130個(gè)不同行業(yè)的，獨(dú)門運(yùn)行的企業(yè)組成。這些企業(yè)總收入達(dá)到70億美元。

The Marmon Group會(huì)員企業(yè)擁有員工約18,000人，經(jīng)營(yíng)250多個(gè)生產(chǎn)設(shè)施，主要是在北美，英國(guó)，歐洲和中國(guó)。每個(gè)會(huì)員企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)管理的部門結(jié)構(gòu)，為同盟會(huì)員提供自己的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。

今天，伯克希爾·哈撒韋公司是一家擁有股票、債券、現(xiàn)金和白銀的保險(xiǎn)王國(guó)，同時(shí)它還有許多實(shí)業(yè)公司。 伯克希爾·哈撒韋公司是一家具有深遠(yuǎn)影響的投資控股公司，在全世界所有保險(xiǎn)公司中，股東凈資產(chǎn)名列第一;在《財(cái)富》2016年世界500強(qiáng)中，伯克希爾·哈撒韋公司排名第11位。伯克希爾·哈撒韋的經(jīng)營(yíng)范圍包括保險(xiǎn)業(yè)、糖果業(yè)、媒體、多種經(jīng)營(yíng)、非銀行性金融、投資、不同性質(zhì)的公司或是聯(lián)合大企業(yè)。伯克希爾·哈撒韋是一家混合型公司。

截至2008年財(cái)務(wù)年度，伯克希爾·哈撒韋公司攤薄后的每股收益高達(dá)3224美元，每股凈資產(chǎn)高達(dá)70532美元，每股現(xiàn)金流量高達(dá)16439美元，長(zhǎng)期保持美國(guó)第一高價(jià)股的地位。

2005年4月30日伯克希爾·哈撒韋公司股東在公司年會(huì)上投票通過(guò)了對(duì)蓋茨的董事任命。沃倫·巴菲特說(shuō):"蓋茨的加入將有助于確保伯克希爾·哈撒韋公司的成功發(fā)展，因?yàn)樯w茨有很好的商業(yè)頭腦，了解伯克希爾·哈撒韋公司的文化，并愿意提供幫助。"

?

二、創(chuàng)始人——沃倫巴菲特

?

如果你在1956年把1萬(wàn)美元交給巴菲特，它今天就已然變成了大約2.7億美元----值得一提的是這是稅后的收入!

伯克希爾·哈撒韋公司40年前，是一家瀕臨破產(chǎn)的紡織廠，在沃倫·巴菲特的精心運(yùn)作下，公司凈資產(chǎn)從1964年的2288.7萬(wàn)美元，增長(zhǎng)到2001年底的1620億美元;股價(jià)從每股7美元一度上漲到近15萬(wàn)美元。

沃倫巴菲特：全球著名的投資商，生于美國(guó)內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。從事股票、電子現(xiàn)貨、基金行業(yè)。

巴菲特是伯克希爾-哈撒韋公司的最大股東，并擔(dān)任該公司主席及首席執(zhí)行官的職務(wù)。2006年6月，巴菲特承諾將其資產(chǎn)捐獻(xiàn)給慈善機(jī)構(gòu)，其中85%將交由蓋茨夫婦基金會(huì)來(lái)運(yùn)用。巴菲特此一大手筆的慈善捐贈(zèng)，創(chuàng)下了美國(guó)有史以來(lái)的紀(jì)錄。

2016年9月22日，彭博全球50大最具影響力人物排行榜，沃倫·巴菲特排第9名。12月14日，榮獲“2016年最具影響力CEO”榮譽(yù)。2017年3月20日《福布斯》公布了2017年度全球富豪榜，巴菲特排名第二。2018年2月28日，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2018胡潤(rùn)全球富豪榜》，巴菲特以6450億元保持第二位。

?

三、伯克希爾?哈撒韋公司的經(jīng)營(yíng)管理

?

伯克希爾2009年度的報(bào)告中提到巴菲特和他的副主席查理?芒格（Charlie Munger）如何經(jīng)營(yíng)這家企業(yè)。關(guān)于股東，巴菲特寫到：

查理和我把股東當(dāng)成業(yè)主，而把我們自身當(dāng)作管理合伙人。由于我們所擁有的股權(quán)份額，我們也或多或少地管理合作伙伴。我們并沒(méi)有把公司本身作為企業(yè)資產(chǎn)的最終所有，相反，我們把公司作為一根導(dǎo)管，股東們通過(guò)它擁有資產(chǎn)。伯克希爾本著服務(wù)股東的原則，董事將收入的大部分投資給公司，實(shí)現(xiàn)自有投資。

伯克希爾有著明確的“宗旨”：

查理和我盡量避免投資難以預(yù)見未來(lái)的業(yè)務(wù)，不管它們的產(chǎn)品多么誘人。過(guò)去，我們并沒(méi)有要求企業(yè)像1910年的汽車、1930年的飛機(jī)、1950年的電話那樣呈現(xiàn)神話般的增長(zhǎng)。但是，未來(lái)仍然會(huì)有一些強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)消滅幾乎所有的公司而進(jìn)入那些行業(yè)。查理和我能夠清晰地認(rèn)識(shí)到，公司神奇般的快速增長(zhǎng)，并不意味著很高的利潤(rùn)率和投資回報(bào)率可以在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中永保霸主地位。在伯克希爾，我們堅(jiān)持商業(yè)的宏偉藍(lán)圖需要有合理的可預(yù)期利潤(rùn)。即使如此，我們還會(huì)經(jīng)常犯錯(cuò)誤。

巴菲特還介紹了如何管理子公司的業(yè)務(wù)：

查理和我是伯克希爾的管理合伙人，但是，我們將繁重的業(yè)務(wù)交給附屬公司的管理者。雖然伯克希爾有257 000名員工，但只有21人在總部。查理和我主要負(fù)責(zé)資本分配，關(guān)心和照顧高級(jí)管理者。當(dāng)我們放任這些管理人員自主管理各自的業(yè)務(wù)時(shí)，他們都非常高興。讓管理者自主管理各自的業(yè)務(wù)，也是我們通常的做法。這樣可以讓他們?nèi)珯?quán)負(fù)責(zé)部門的所有經(jīng)營(yíng)決策，將他們生成的多余現(xiàn)金調(diào)回總部。面對(duì)各種各樣的誘惑時(shí)，他們并沒(méi)有選擇跳槽，而是選擇對(duì)公司業(yè)務(wù)高度負(fù)責(zé)。此外，查理和我也會(huì)為各行業(yè)的管理者提供一些他們尚未發(fā)現(xiàn)的更廣泛的投資策略。

（伯克希爾·哈撒韋公司股東大會(huì)）

?

四、伯克希爾·哈撒韋所有者手冊(cè)

?

1996年6月，伯克希爾·哈撒韋董事會(huì)主席巴菲特為公司所有A、B類股票的所有者撰寫了《所有者手冊(cè)》，目的是為了解釋伯克希爾·哈撒韋董事會(huì)進(jìn)行各種操作的內(nèi)在邏輯。

1.盡管伯克希爾·哈撒韋公司是法人組織，但我們的經(jīng)營(yíng)觀念卻偏向于合伙制。董事會(huì)副主席查理·芒格和我都是將股東看做所有者合伙人，并將自己看作經(jīng)營(yíng)合伙人。由于我們的持股規(guī)模，不管怎樣我們還是有控制權(quán)的合伙人。我們并不將公司本身作為我們企業(yè)資產(chǎn)的最終所有者，而是將企業(yè)看成一個(gè)通道，我們的股東通過(guò)它擁有相關(guān)的資產(chǎn)。

查理和我希望股東們不要認(rèn)為自己僅僅擁有一張價(jià)格每天都在變動(dòng)的憑證，那樣一旦發(fā)生某種經(jīng)濟(jì)或政治事件大家就會(huì)緊張不安，伯克希爾的股票就成為備選的出售對(duì)象。

相反，我們希望股東把自己想像成一家企業(yè)的所有者之一，對(duì)這家企業(yè)愿意無(wú)限期地投資，就像與家庭成員合伙擁有一個(gè)農(nóng)場(chǎng)或一套公寓那樣。從我們自身而言，我們并沒(méi)有把伯克希爾的股東看成是過(guò)往人群中不知姓名的成員，而是把他們看作為了在身后留下些什么而將資金托付予我們、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

事實(shí)證明，伯克希爾的大多數(shù)股東確實(shí)信奉這種長(zhǎng)期合伙的理念，成交量印證了以上觀點(diǎn)。即便把我擁有的股票數(shù)量排除在外，伯克希爾股票的年成交量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美國(guó)的其他大公司。

實(shí)際上，股東對(duì)伯克希爾股票的投資行為與伯克希爾本身對(duì)其所投資公司的行為極為相像。

例如，作為可口可樂(lè)和吉列股票的持有者，我們把伯克希爾作為這兩家非凡企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性合伙人，我們是通過(guò)這兩家公司的長(zhǎng)期發(fā)展，而不是其股票每個(gè)月的漲幅來(lái)衡量我們是否獲得了成功。事實(shí)上，如果幾年中這些公司的股票毫無(wú)成交，或沒(méi)有報(bào)價(jià)，我們絲毫也不會(huì)在意。如果我們有堅(jiān)定的長(zhǎng)期投資期望，那么短期的價(jià)格變化對(duì)我們來(lái)說(shuō)就毫無(wú)意義，除非它們能夠給我們提供以有吸引力的價(jià)格購(gòu)買更多股份的機(jī)會(huì)。

2.與伯克希爾針對(duì)所有者的方針一樣，我們大多數(shù)董事的大部分凈資產(chǎn)都投到了這家公司。

例如，查理一家的凈資產(chǎn)有90%或者更多是伯克希爾的股票；我的妻子蘇西和我則超過(guò)了99%。此外，我的許多親戚——例如我的姐姐和堂兄——的大部分凈資產(chǎn)也是伯克希爾公司的股票。

查理和我對(duì)這種把雞蛋放在一個(gè)籃子里的情況完全放心，因?yàn)椴讼柋旧砭蛽碛懈鞣N各樣業(yè)務(wù)差別很大的公司。實(shí)際上，我們認(rèn)為，伯克希爾擁有控制權(quán)或重要少數(shù)股東權(quán)益的企業(yè)在質(zhì)量和多樣性方面幾乎獨(dú)一無(wú)二。

查理和我不能向大家承諾什么，但是我們可以保證，無(wú)論股東們選擇在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)做我們的合伙人，大家的財(cái)產(chǎn)都將與我們同步變化。我們對(duì)高工資、股票期權(quán)或其他比大家“多”的收入毫無(wú)興趣，我們只想在合伙人賺錢時(shí)賺錢，而且比例完全一致。此外，如果我做了什么蠢事，我希望大家能從我也遭受了相同比例的損失上得到稍許的慰藉。

3.我們的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是使伯克希爾的每股企業(yè)內(nèi)在價(jià)值平均年增長(zhǎng)率最大化。

我們不以規(guī)模來(lái)衡量伯克希爾的經(jīng)濟(jì)意義或表現(xiàn)，而以每股的增長(zhǎng)來(lái)衡量。我們確信，未來(lái)的每股增長(zhǎng)率會(huì)降低，這很大程度上是因?yàn)槲覀兊馁Y本基礎(chǔ)已經(jīng)大幅增加。但是，如果我們的增長(zhǎng)率沒(méi)有超過(guò)一般大型美國(guó)股份公司的增長(zhǎng)率，那么我們將會(huì)大為失望。

自1983年底寫了這段話以來(lái)，我們內(nèi)在價(jià)值的年化增長(zhǎng)率為25%，這個(gè)增速讓查理和我感到喜出望外。然而，上述觀點(diǎn)仍然成立：對(duì)于我們現(xiàn)在運(yùn)作的如此龐大資本來(lái)說(shuō)，很難達(dá)到在資本規(guī)模很小時(shí)所取得的成就。我們對(duì)未來(lái)內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)率的最高期望是平均每年15%，而我們的實(shí)際表現(xiàn)可能與之相距甚遠(yuǎn)。實(shí)際上，我們認(rèn)為，幾乎沒(méi)有哪家大企業(yè)能夠在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)以每年15%的復(fù)合增長(zhǎng)率增加企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。所以，我們最終實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)有可能高于平均水平卻遠(yuǎn)低于15%。

4.我們的第一選擇是通過(guò)直接擁有一些可以產(chǎn)生現(xiàn)金且可以持續(xù)獲得高于平均水平資本回報(bào)的多元化企業(yè)來(lái)達(dá)到我們的目的，我們的第二選擇是擁有相似企業(yè)的部分股權(quán)，這些股權(quán)主要通過(guò)我們的保險(xiǎn)子公司買入可流通的普通股來(lái)實(shí)現(xiàn)。股票的價(jià)格和可獲得的程度，以及對(duì)保險(xiǎn)資金的需求決定了我們?cè)谌魏翁囟攴莸馁Y產(chǎn)配置。

與往常一樣，與談判買下整個(gè)小型企業(yè)相比，通過(guò)股票市場(chǎng)來(lái)購(gòu)買優(yōu)秀企業(yè)的部分股權(quán)較為容易。但是，我們會(huì)繼續(xù)優(yōu)先考慮100%的收購(gòu)，而且在某些年份我們會(huì)非常幸運(yùn)，例如1995年我們收購(gòu)了3家公司。盡管也有一無(wú)所獲的年份，但我們?nèi)韵Ｍ诮窈髱资曛羞M(jìn)行一些收購(gòu)，而且是大型收購(gòu)。如果這些收購(gòu)與我們過(guò)去所收購(gòu)公司的質(zhì)量相同，將會(huì)對(duì)伯克希爾產(chǎn)生很大的好處。

當(dāng)前，我們遇到的一個(gè)挑戰(zhàn)是，以我們產(chǎn)生現(xiàn)金的速度迅速產(chǎn)生新的思想。在這方面，低迷的股市可能給我們帶來(lái)極大的優(yōu)勢(shì)。第一，它有助于降低價(jià)格，使我們可以收購(gòu)整個(gè)公司；第二，低迷的股市使我們的保險(xiǎn)公司更容易以有吸引力的價(jià)格購(gòu)買優(yōu)秀企業(yè)的小部分股權(quán)——包括增持我們已擁有企業(yè)的股份；第三，一些同樣杰出的公司，比如可口可樂(lè)和富國(guó)銀行，也會(huì)在價(jià)格較低時(shí)回購(gòu)自己公司的股票，也就是說(shuō)，他們以及我們都會(huì)從以更低價(jià)格的買入中獲益。

總體而言，伯克希爾及其長(zhǎng)期股東從不斷下跌的股市中受益匪淺，這很像一個(gè)經(jīng)常采購(gòu)食品的人從不斷下跌的食品價(jià)格中受益。所以，當(dāng)市場(chǎng)下滑時(shí)我們的股東既不要恐慌，也不要沮喪，這對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息。

5.因?yàn)槲覀儗?duì)企業(yè)所有權(quán)采用兩分法，又因?yàn)閭鹘y(tǒng)會(huì)計(jì)的局限性，所以報(bào)表中的合并利潤(rùn)相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)有揭示我們的真實(shí)經(jīng)濟(jì)成果。

實(shí)際上，既作為所有者，又作為管理者，查理和我對(duì)這種合并數(shù)字不感興趣。但是，我們會(huì)向股東報(bào)告我們所控制主要企業(yè)的收益，這些是我們認(rèn)為極為重要的數(shù)字。與我們所提供的每個(gè)企業(yè)的其他情況相結(jié)合，這些數(shù)字有助于股東做出正確的判斷。

簡(jiǎn)言之，我們將盡力在年報(bào)里為股東提供真正有意義的數(shù)字和信息。查理和我尤其關(guān)注我們的各家企業(yè)是否運(yùn)轉(zhuǎn)良好，我們還試圖了解每家企業(yè)的運(yùn)行環(huán)境。例如，我們企業(yè)所處的行業(yè)是在上升還是下降？查理和我需要確切知道是哪種情況，并相應(yīng)調(diào)整我們的期望。我們還會(huì)將結(jié)論傳達(dá)給股東。

長(zhǎng)久以來(lái)，伯克希爾·哈撒韋公司的表現(xiàn)實(shí)際上全都超出了預(yù)期。偶爾我們也會(huì)失望，所以我們?cè)趫?bào)喜的同時(shí)也會(huì)坦誠(chéng)地報(bào)憂。如果是用非常規(guī)的指標(biāo)來(lái)衡量我們的進(jìn)步，我們將盡量解釋相關(guān)的理論以及為什么我們認(rèn)為這些理論非常重要。換言之，我們深信，告訴大家我們的思考方法，將使股東們不僅可以評(píng)估伯克希爾的各家企業(yè)，而且還可以了解我們的管理方法和資產(chǎn)配置方法。

6.會(huì)計(jì)結(jié)論并不能左右我們的營(yíng)運(yùn)決策或資產(chǎn)配置決策。如果收購(gòu)成本相當(dāng)，與收購(gòu)1美元可報(bào)告的收益相比，我們寧愿收購(gòu)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下2美元不可報(bào)告的收益。既然整個(gè)企業(yè)（收益完全可報(bào)告）的售價(jià)通常兩倍于其部分股權(quán)（其收益大部分不可報(bào)告）的比價(jià)，所以我們的確經(jīng)常面對(duì)全部收購(gòu)和部分收購(gòu)的選擇。無(wú)論何時(shí)，我們都希望隱含收益能夠通過(guò)資本利得完全反映在我們的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值中。

我們?cè)噲D通過(guò)經(jīng)常報(bào)告“解析”盈利，以抵消常規(guī)會(huì)計(jì)的弊端，這種解析數(shù)字包括伯克希爾自己報(bào)告的營(yíng)業(yè)收入，不包括資本利得和收購(gòu)會(huì)計(jì)調(diào)整，但要加上主要被投資方的未分配利潤(rùn)中屬于伯克希爾的份額；根據(jù)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)，這些均不包括在伯克希爾的利潤(rùn)數(shù)值中。從這些被投資方的未分配利潤(rùn)中，我們還扣除了這些利潤(rùn)作為紅利實(shí)際派發(fā)給我們時(shí)應(yīng)該繳納的稅收。此外，我們還從被投資方的利潤(rùn)數(shù)字中扣除了資本利得、收購(gòu)會(huì)計(jì)調(diào)整，以及營(yíng)業(yè)外收支等科目。

總的來(lái)說(shuō)，到目前為止，被投資公司的未分配利潤(rùn)對(duì)伯克希爾完全有利，就好像它們已經(jīng)派發(fā)到了我們的手中（因此也就好像它們已包含在我們正式報(bào)告的收益中）。這種結(jié)果在以往年份已經(jīng)出現(xiàn)，因?yàn)槲覀兺顿Y的大多數(shù)公司都從事真正與眾不同的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)常?？梢酝ㄟ^(guò)將資本再投入企業(yè)或回購(gòu)股票，使增量資本發(fā)揮最大的作用。

很明顯，查理和我不能操縱伯克希爾的股價(jià)。但通過(guò)公司的政策和交流，我們可以培育股東有根據(jù)、有理性的行為，這種行為最終也會(huì)產(chǎn)生理性的股票價(jià)格。高估與低估同樣有害，我們的方式方法可能會(huì)使一些股東，尤其是那些準(zhǔn)備拋售的股東失望，但是我們相信，它給伯克希爾帶來(lái)吸引長(zhǎng)線投資者的美好前景，這些投資者是從公司的進(jìn)步中，而不是從他們合伙人的投資失誤中謀求利潤(rùn)。