孫強(qiáng)：謀事在人，成事在天

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2018-11-28 青野鴻蒙

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孫強(qiáng)是中國(guó)國(guó)內(nèi)最早從事私募股權(quán)投資的投資人之一，可謂是國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資業(yè)的一位奠基人和開拓者。華平投資是全球最大的私募股權(quán)投資公司之一，與凱雷、黑石、KKR齊名。孫強(qiáng)是中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)（CVCA）的創(chuàng)始人兼第一任主席，始終參與其義務(wù)管理，也是中華地產(chǎn)開發(fā)投資商會(huì)（CREDIA）的創(chuàng)始人和常務(wù)副理事長(zhǎng)。

孫強(qiáng)于2015年離開華平，創(chuàng)辦黑土地農(nóng)業(yè)集團(tuán)，旨在通過土地流轉(zhuǎn)，規(guī)?；涂茖W(xué)化種植，深加工和互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷等手段，建設(shè)高效、優(yōu)質(zhì)和高附加值完整產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)代化企業(yè)。

江湖上一直有著他的傳說，這個(gè)1995年進(jìn)入中國(guó)的老牌基金操盤手，低調(diào)潛行，出手兇猛，見證了中國(guó)企業(yè)的發(fā)展。但投資港灣失敗、國(guó)美風(fēng)波、匯源被收購(gòu)失敗、亞信退出、賣掉麥考林，一系列的案子又讓業(yè)內(nèi)人覺得他有些“點(diǎn)背”。

“運(yùn)氣太重要了”

　　迄今為止，華平在中國(guó)市場(chǎng)累計(jì)投資30億美元，相對(duì)應(yīng)的是30多家企業(yè)，其中10多家企業(yè)在海內(nèi)外上市。如果把這份成績(jī)單拿出來曬曬，跟所有VC、PE一樣，有好有壞。與孫強(qiáng)個(gè)人感受相對(duì)應(yīng)的則是滿意和心痛。

　　7天酒店、哈藥、紅星美凱龍、銀泰百貨、銳迪科、世紀(jì)天樂等，這些企業(yè)都是孫強(qiáng)自認(rèn)很滿意的案子。

　　在7天酒店這個(gè)案子上，華平投出去的2000萬(wàn)美金已經(jīng)“長(zhǎng)成”大概2億美金，近乎10倍的回報(bào)。上市后，7天的銷售額仍然以每年百分之二三十的比例增長(zhǎng)，所以華平還沒有退出的打算。類似的還有在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的樂普醫(yī)療，他們正在拓寬產(chǎn)品線，其支架業(yè)務(wù)的收入比重已經(jīng)從原來的90%降到70%，孫強(qiáng)覺得，這是個(gè)很好的機(jī)會(huì)。在拿回成本之后，華平留在樂普醫(yī)療的股份都是凈賺的利潤(rùn)。

　　當(dāng)然，并不是所有的“很好的機(jī)會(huì)”都能被華平鎖定。孫強(qiáng)至今仍然后悔2006年退出亞信。

“亞信是很心痛的項(xiàng)目，很好的項(xiàng)目，我們沒把握住，那很有可能是六七個(gè)億的盈利，但是我們沒把握住時(shí)間；我們?cè)谕陡涣Φ禺a(chǎn)的時(shí)候，出來早了，進(jìn)去的時(shí)候10.8元，出來的時(shí)候30多元一股，后來漲到200塊錢，我們少賺了約10億美金。這種東西有些是謀事在人，成事在天，跟運(yùn)氣也有一定關(guān)系?！?/span>

　讓孫強(qiáng)心痛的，還有匯源果汁。2009年，可口可樂收購(gòu)匯源果汁被商務(wù)部以反壟斷禁止?！翱煽诳蓸返匿N售、市場(chǎng)能力輔以匯源果汁的生產(chǎn)能力，明明是一件好事，結(jié)果人為地就沒做成，這是很可惜的。”

　　而同樣發(fā)生在2009年的國(guó)美電器風(fēng)波，更讓孫強(qiáng)多少覺得有點(diǎn)無辜，雖然從中賺了四五倍，但他還是流露出遺憾，“如果黃光裕沒被抓進(jìn)去的話，我們?cè)趪?guó)美的投資回報(bào)，肯定比現(xiàn)在高，而且我們也不愿意走?！睂O強(qiáng)直嘆，“運(yùn)氣太重要了?！?/span>

　　匯源并購(gòu)案失敗那一年是2009年，創(chuàng)投圈受美國(guó)金融危機(jī)累及，華平在中國(guó)的投資項(xiàng)目是零。這些事件湊在一起，成為外界對(duì)華平產(chǎn)生負(fù)面猜測(cè)的把柄。

　　“2010年我們投了13個(gè)項(xiàng)目，都趕到一起了。其實(shí)按平均每年5～7個(gè)投資項(xiàng)目來算，也差不多。”孫強(qiáng)回應(yīng)。

　　2008年，華平向天宇朗通注資2000萬(wàn)美元，這在當(dāng)時(shí)也是不被外界看好的一筆投資。 “當(dāng)時(shí)認(rèn)為榮秀麗反應(yīng)很快，她做得也都很好，從很小的一個(gè)企業(yè)做到這么大，而且現(xiàn)金流非常好，沒有任何負(fù)債?！睂O強(qiáng)說，“惟一沒有看到的就是整個(gè)手機(jī)行業(yè)受到了來自蘋果的沖擊，它把游戲規(guī)則完全改變了。然后沖進(jìn)來一個(gè)巨有錢的谷歌，安卓又把大家給打蒙了。原來榮秀麗和天宇朗通的一些優(yōu)勢(shì)，慢慢地就被沖淡了?！?/span>

但是孫強(qiáng)認(rèn)為，天宇還有機(jī)會(huì)?！昂锰幘褪撬麄儧]有負(fù)債，現(xiàn)金流也不錯(cuò)?！彼麄兡壳罢c馬云的阿里巴巴探討合作。孫強(qiáng)說，不管以后叫阿里手機(jī)還是天宇阿里，都是阿里軟件的延伸。手機(jī)內(nèi)置阿里軟件，縮短了阿里到達(dá)用戶的距離?！皬囊婚_始我就贊成合作。他們走到一起，是雙方的需求。”

“我們是火箭助推器”

　　1995年剛進(jìn)入中國(guó)時(shí)，華平偏早期投資，集中在TMT領(lǐng)域，亞信一役幫助華平在中國(guó)站住腳跟。當(dāng)時(shí)，他們主要的投資對(duì)象是海歸創(chuàng)業(yè)者或者海外公司，但過了幾年，孫強(qiáng)認(rèn)為這個(gè)方向“沒有太大機(jī)會(huì)”。從2000年開始，華平開始調(diào)整投資戰(zhàn)略。

　　此后，華平每年的投資數(shù)量是5～7個(gè)，單筆投資額度都在幾千萬(wàn)美金，他們只在企業(yè)進(jìn)行C輪融資或上市之前才進(jìn)入。“我們偏好中大型的企業(yè)，一個(gè)企業(yè)發(fā)展到中間階段需要火箭助推大發(fā)力的時(shí)候，我們給他助推，等企業(yè)進(jìn)入軌道以后，我們就退出了。但是剛起飛的時(shí)候不行。”孫強(qiáng)說。

“對(duì)VC和PE來講，時(shí)間是最大的敵人，整個(gè)存續(xù)期就是7年、10年，你投下去的時(shí)候已經(jīng)過了兩年，還剩8年的時(shí)間，上市以后還有一兩年的限售期，中間有效的生命期間只有6年?！睂O強(qiáng)說，在6年當(dāng)中要搞出一些名堂來，必須去找適合自己的作為方式。

IDG偏重于撒網(wǎng)式的早期投資，賽富堅(jiān)持TMT領(lǐng)域，A、B、C輪都在投；弘毅、黑石、KKR、凱雷的風(fēng)格近乎于做并購(gòu)或控股，都是大項(xiàng)目。孫強(qiáng)說，華平正好處于中間，是投大項(xiàng)目，但是占小股，以參與為主。很早期的投資他們也關(guān)注，但是比較少。

他跟團(tuán)隊(duì)解釋，華平不大適合做A輪、B輪，就適合做C輪。原因有兩個(gè)：要求的投資量大；同時(shí)要求風(fēng)險(xiǎn)小，能夠看清楚，命中率高一些。那些未經(jīng)驗(yàn)證的新商業(yè)模式，不在他們的考慮范圍之內(nèi)。華平涉足的領(lǐng)域多集中在零售百貨、消費(fèi)品、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、能源等傳統(tǒng)行業(yè)。

“我有150億美金，要像VC那樣500萬(wàn)美金投一個(gè)項(xiàng)目，何年何月才能投完？你別看我一個(gè)項(xiàng)目投5000萬(wàn)美金，相比150億基金（華平近期募集完成的10號(hào)基金）的規(guī)模，才占到百分之多少？所以風(fēng)險(xiǎn)還不是那么大?！闭f完，孫強(qiáng)又加了句，“就算虧一兩個(gè)項(xiàng)目，我也虧得起?！?/span>

孫強(qiáng)個(gè)人經(jīng)歷豐富。70年代服兵役期間，他在石家莊修理過飛機(jī)上的地平儀，后來為中國(guó)空軍修理過米格戰(zhàn)斗機(jī)；80年代在沃頓商學(xué)院留學(xué)，是那個(gè)年代極少數(shù)在沃頓讀MBA的中國(guó)留學(xué)生。為聯(lián)合國(guó)官員做過筆譯，也嘗試過80年代時(shí)髦的垃圾債券收購(gòu)公司的投資方式。

據(jù)說，孫強(qiáng)跨入金融行業(yè)得益于一位貴人的相助。此人是法國(guó)人，在美國(guó)開了一家投資公司，其父曾經(jīng)是法國(guó)的一任財(cái)政部長(zhǎng)。在孫強(qiáng)沒錢讀沃頓的時(shí)候，他給了孫強(qiáng)全額獎(jiǎng)學(xué)金。孫強(qiáng)正是在這家投資公司開始嶄露頭角。1995年，孫強(qiáng)在香港高盛投資銀行部任執(zhí)行董事，一家獵頭將他推到了華平面前。他是中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)（CVCA）的創(chuàng)始人及第一任主席，也是現(xiàn)任理事，與投資界大佬熊曉鴿、閻炎相熟。

東西貫通的基因加上自身豐富的經(jīng)歷，幾乎讓孫強(qiáng)成為“萬(wàn)油精”?！澳愀鷦e人總會(huì)有一些共同語(yǔ)言，跟三教九流的人都有可能接觸。而且，也會(huì)使自己能看到各種人的優(yōu)點(diǎn)，更容易識(shí)別人?！彼哉J(rèn)區(qū)別于現(xiàn)在PE界的“三門主義”——從學(xué)校門到公司門，再到PE門。

孫強(qiáng)成為華平進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的理想跳板，“華平”這個(gè)接地氣的名字就是出自孫強(qiáng)。他希望，華平從第一天就堅(jiān)持本土化道路。

那個(gè)時(shí)候，中國(guó)活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資僅有IDG等少數(shù)幾家，作為中國(guó)區(qū)的代表，在投資項(xiàng)目時(shí)如何跟總部溝通，誰(shuí)說了算？一切都是在摸索中開始的。

在投資亞信項(xiàng)目上就很明顯，那是華平在中國(guó)第一個(gè)做得比較大的案子，紐約總部要求一個(gè)禮拜開一個(gè)電話會(huì)議，包括法律、會(huì)計(jì)、IT等各個(gè)部門的成員都參加。一個(gè)60多人的公司，十幾個(gè)人要來參加這個(gè)電話會(huì)議。

孫強(qiáng)覺得這種方式并不合理，并以“否則就不做了”作為談判底線，爭(zhēng)得了在中國(guó)投資的主導(dǎo)權(quán)，最后只有兩個(gè)人專門參與亞信項(xiàng)目。

“從那時(shí)候就定了調(diào)子，我們的項(xiàng)目我們主導(dǎo)，但是完全透明，紐約總部或其他部門想了解，我們對(duì)他們匯報(bào)溝通，但是這個(gè)主動(dòng)權(quán)在我們這兒?！睂O強(qiáng)說。

目前，華平45人的團(tuán)隊(duì)里，只有兩個(gè)老外。其中一個(gè)已經(jīng)搬到北京，不僅跟一個(gè)中國(guó)姑娘訂了婚，“而且比我還先進(jìn)，跟未來岳父岳母住在一起。這是很多中國(guó)人都做不到的”。另外一個(gè)人也搬到香港常住，做房地產(chǎn)投資，跟本土團(tuán)隊(duì)和文化都融合得不錯(cuò)。7天酒店是他主導(dǎo)的項(xiàng)目，目前還是7天的董事。孫強(qiáng)很滿意這兩個(gè)老外。

華平實(shí)現(xiàn)火箭助推器的作用，主要就是靠這些團(tuán)隊(duì)。孫強(qiáng)最怕外界誤以為，幫助企業(yè)上市就是雇一幫人天天跑證監(jiān)會(huì)，應(yīng)該實(shí)實(shí)在在地幫助企業(yè)解決困惑，而不是“講講花架子”。

比如，內(nèi)部信息化和財(cái)務(wù)制度的建立；如何找職業(yè)經(jīng)理人，如何建立好的激勵(lì)機(jī)制，發(fā)不發(fā)認(rèn)證股權(quán)，發(fā)多少，怎么發(fā)；以及企業(yè)在兼并收購(gòu)的時(shí)候怎么把握尺度、怎么談、怎么融資等等。在孫強(qiáng)的投資經(jīng)驗(yàn)里，這是一般會(huì)困擾到企業(yè)的問題。他都努力去幫忙解決。

銀泰百貨和紅星美凱龍的ERP系統(tǒng)是華平找人開發(fā)的，包括兩家企業(yè)的兩屆CFO也是他們推薦的。孫強(qiáng)說，銀泰上市招股書的大部分內(nèi)容，也是在華平的幫助下完成的。

“華平投給樂普醫(yī)療的2000萬(wàn)美金，他們從來就沒有用過。他需要我們幫他設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)機(jī)制，可以讓他在國(guó)企控股的情況下，能夠發(fā)股權(quán)認(rèn)證，然后再做一些小的收購(gòu)。”孫強(qiáng)透露，樂普醫(yī)療上市之前遭遇的危機(jī)公關(guān)，也是華平幫忙擺平的。

“三五年內(nèi)行業(yè)要洗牌”

　　作為華平基金亞洲區(qū)的負(fù)責(zé)人，孫強(qiáng)見證了中國(guó)民企成長(zhǎng)的過程。他投資的銀泰、綠城、國(guó)美、匯源、紅星美凱龍等，都是創(chuàng)辦于上世紀(jì)90年代前后，2000年前后嶄露頭角，發(fā)展到一定規(guī)模。這一類企業(yè)，在華平投資版圖里占了絕大多數(shù)。

孫強(qiáng)算過，國(guó)內(nèi)可供外資PE進(jìn)入的項(xiàng)目，只占到全國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的30%，其余70%大都跟國(guó)字輩沾邊，或者是限制性行業(yè)。“這塊空間本身就比較小，大家都來擠，互相來?yè)?，而且搶的時(shí)候國(guó)營(yíng)企業(yè)往這兒擠一擠，他的塊頭大，你就很難受了?！睂O強(qiáng)口中的大塊頭是指現(xiàn)在大行其道的紅色PE、權(quán)貴PE。

“遇到這種情況，我們低著頭就走了，我打不起?！睋?jù)孫強(qiáng)觀察，一般企業(yè)家也不見得愿意跟這些權(quán)貴PE接觸。一方面，企業(yè)家難免擔(dān)憂，一旦“他的爹”出什么問題，基金必然連帶受影響，跟他們相關(guān)聯(lián)的企業(yè)也不容易脫身；另一方面，這些基金大部分都是國(guó)企的錢，企業(yè)家好不容易掙脫了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的范疇，大多不愿再被套上緊箍咒，還是愿意接受按照市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)作的基金投資。孫強(qiáng)算了一下，他們內(nèi)部決定要拿下的案子，最后的簽約成功率超過70%。

當(dāng)然，簽約成功不代表項(xiàng)目本身的成功。幾乎所有VC、PE都希望在所投項(xiàng)目中，產(chǎn)生下一個(gè)騰訊、百度這樣的明星公司，而華平的投資領(lǐng)域很少有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這讓外界不免擔(dān)憂，華平是否錯(cuò)過了互聯(lián)網(wǎng)的十年？

“為什么國(guó)美就不是明星，紅星美凱龍就不是明星？一定是互聯(lián)網(wǎng)公司才是明星企業(yè)？紅星美凱龍的知名度一點(diǎn)兒不比京東的差，但是京東現(xiàn)在賺錢了嗎？紅星美凱龍可能今年的利潤(rùn)有20個(gè)億呢?！睂O強(qiáng)提高嗓門反問。

“所謂的TMT，兩個(gè)T其實(shí)沒戲了。Telecom這一塊兒基本上全都是壟斷的，就算你搞，他們想把你打死就打死，第一個(gè)T已經(jīng)沒戲了吧；第二個(gè)T，現(xiàn)在的Technology全球化了，你要想有革命性的東西必須是全球性的東西，但是中國(guó)這些做Technology的人，對(duì)國(guó)外情況不了解，做出來的東西只能在中國(guó)用，你看過去10年到20年當(dāng)中，哪一家公司是靠純技術(shù)成功的？用友也好，金蝶也好，只能在國(guó)內(nèi)做?！?/span>

孫強(qiáng)把TMT里的“M”，包括電商、社交網(wǎng)站在內(nèi)，稱作廣義媒體。除了2010年投資58同城，華平在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域很少出手。

他對(duì)京東非常懷疑：“京東2011年融資15億美元，按照20%股份算，估值肯定超過六七十億美金，這是什么概念？我們來倒推一下，你要想賺十倍的話，估值就是六七百億，假設(shè)市盈率是20，你就得有三四億美金的利潤(rùn)?，F(xiàn)在Facebook估值也就是600億～1000億，你要超過Facebook？”

進(jìn)入中國(guó)近20年，孫強(qiáng)稱自己見得太多，風(fēng)風(fēng)雨雨經(jīng)歷過后，“碰到了復(fù)雜的情況也不會(huì)驚慌失措，碰到了特別好的項(xiàng)目的話，也不會(huì)沾沾自喜?！彼幌矚g“搶明星”。

“這個(gè)行業(yè)需要比較穩(wěn)扎穩(wěn)打地去做，LP是不太喜歡大起大落的。”他的隱憂是，大家現(xiàn)在搶項(xiàng)目搶得太厲害，企業(yè)的估值太高，能賺錢的概率被降低了。孫強(qiáng)覺得，如今PE泡沫非常嚴(yán)重，三五年以后會(huì)有一輪洗牌。

“中國(guó)很多行業(yè)都是經(jīng)過了這樣的洗牌，洗完以后才變健康的，現(xiàn)在基金行業(yè)還沒有?？隙〞?huì)要洗牌，但不是今天洗，因?yàn)榛鸫胬m(xù)期一般是七八年，他還有三五年的時(shí)間，等他到該交賬的時(shí)候，很多人會(huì)哭，現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)是不透明的，出去講的時(shí)候，家家都說做得不錯(cuò)，這個(gè)很有希望，那個(gè)很有希望。等到這些希望全部破滅了以后，很多人會(huì)欲哭無淚。”?