? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ?2011?重慶啤酒乙肝疫苗事件致連續(xù)9個(gè)跌停?中國資本市場(chǎng)30年

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2021-01-16? ?青野鴻蒙

三十而立，中國資本市場(chǎng)進(jìn)入盛年。

1990年12月，中國資本市場(chǎng)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)兩種體制的關(guān)鍵轉(zhuǎn)軌時(shí)代蹣跚起步，孩提之年就在波瀾壯闊的改革開放大潮中探索前行，與生俱來就被賦予了改革、創(chuàng)新的使命，“摸著石頭過河”成為了歷史的必然。在三十年的發(fā)展長卷中，中國資本市場(chǎng)搭乘中國經(jīng)濟(jì)的巨輪，開始了“向上生長”的旅程，充滿暗礁曲折，也充滿歡欣鼓舞。它的理念和市場(chǎng)生態(tài)在新舊交替中不斷完善創(chuàng)新，它的制度建設(shè)在兼顧時(shí)代性和適應(yīng)性方面不斷突破，行至今日，逐步構(gòu)建形成了既遵循國際市場(chǎng)慣例又具有中國特色的資本市場(chǎng)制度體系。

回望中國資本市場(chǎng)30年的發(fā)展史，既是一場(chǎng)曠日持久的漸進(jìn)革新，也是一次“開弓沒有回頭箭”的勇敢嘗試。

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重慶啤酒乙肝疫苗事件致連續(xù)9個(gè)跌停

又一個(gè)“題材故事”在股票市場(chǎng)破滅，這一次是乙肝疫苗。12月13日，因乙肝疫苗事件，重慶啤酒迎來了復(fù)牌以來的第四個(gè)跌停板。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著乙肝疫苗故事落幕，重慶啤酒的身份將從“中國最大市值的醫(yī)藥上市企業(yè)”回歸到?jīng)]故事性的地區(qū)啤酒企業(yè)，一向信奉“墻倒眾人推”的市場(chǎng)也將無情地撇清啤酒上厚厚的泡沫。?

　　12月7日晚間，重慶啤酒發(fā)布公告披露的乙肝疫苗Ⅱ期臨床研究揭盲結(jié)果顯示：安慰劑組應(yīng)答率28.2%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg組應(yīng)答率30.0%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg組應(yīng)答率29.1%。?

　　就此結(jié)論，有媒體援引醫(yī)學(xué)界人士的評(píng)述說，從數(shù)字來看，疫苗應(yīng)該是無效的，盡管數(shù)據(jù)并沒有完全公布，但從目前公布的這些數(shù)據(jù)已經(jīng)能夠看出，結(jié)果和此前預(yù)期差距非常大，不會(huì)有更樂觀的預(yù)期。盡管從各方的報(bào)道看，業(yè)內(nèi)對(duì)最終結(jié)果尚存爭(zhēng)議，但此結(jié)論依然被市場(chǎng)解讀為重慶啤酒近13年的乙肝疫苗研究失敗。乙肝疫苗神話的破滅，直接導(dǎo)致失望的投資者選擇了拋售，12月8日復(fù)牌的重慶啤酒開盤即宣告跌停，并持續(xù)了4個(gè)交易日的跌停走勢(shì)?？只诺臋C(jī)構(gòu)分析師甚至給出了重慶啤酒有可能15個(gè)跌停板的判斷。?

　　也因此，重慶啤酒在股票市場(chǎng)掀起的軒然大波并沒有隨著股價(jià)下跌而止步，該事件的影響已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)的想象，更引發(fā)了一場(chǎng)關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者和上市公司之間的權(quán)利紛爭(zhēng)。?

　　13年暴漲神話?

　　13年前的1998年10月27日，重慶啤酒股價(jià)還在13元一線。這一天，公司董事會(huì)宣布，將以1435.20萬元收購重慶啤酒(集團(tuán))有限責(zé)任公司持有的重慶佳辰生物工程有限公司52%股權(quán)。重慶啤酒稱：“通過收購'佳辰生物'，將使本公司直接進(jìn)入這一高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，目前該公司正加緊研制具有完全獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的生物制藥產(chǎn)品，成為本公司新的利潤增長點(diǎn)。本公司為可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，為股東帶來豐厚的回報(bào)?！?

　　此后，雖然“新的利潤增長點(diǎn)”并沒有實(shí)現(xiàn)，但股價(jià)卻有了“豐厚的回報(bào)”。1999年4月，重慶啤酒表示將對(duì)佳辰生物增資擴(kuò)股后，重慶啤酒開始出現(xiàn)收購佳辰生物以來的第一個(gè)漲停。并隨即迎來第一輪大漲，累計(jì)漲幅近1.5倍。同時(shí)，佳辰生物所研制開發(fā)的國家一類生物制藥——乙型病毒性肝炎治療性多肽疫苗也已被列為國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目，并獲得國家新藥研究基金的立項(xiàng)資助。?

2002年上半年，重慶啤酒再次出現(xiàn)大漲走勢(shì)，累計(jì)最大漲幅接近八成。此間，重慶啤酒曾發(fā)布公告稱，佳辰生物與第三軍醫(yī)大學(xué)聯(lián)合開發(fā)研制的國家一類新藥——治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗，已送樣中國藥品生物制品檢定所進(jìn)行檢定。翻閱重慶啤酒公告，幾乎對(duì)于上述乙型肝炎疫苗研制的每一步細(xì)節(jié)，均會(huì)被及時(shí)披露。?

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　　有分析師表示，這個(gè)一直較為朦朧的乙肝疫苗概念也是支撐重慶啤酒不斷上漲的主要?jiǎng)恿?，重慶啤酒在過去的幾年當(dāng)中一路高歌猛進(jìn)，截至12月7日，重慶啤酒的股價(jià)攀高至81.06元／股，創(chuàng)下上市14年來的歷史新高，這一舉將重慶啤酒的市值推高至392.30億元。?

　　在市場(chǎng)人士看來，支撐重慶啤酒的高股價(jià)主要在于其乙肝疫苗。“如果結(jié)果沒能達(dá)到預(yù)期，重慶啤酒的下跌將會(huì)繼續(xù)，因?yàn)槟壳暗墓乐凳腔趯?duì)其乙肝項(xiàng)目的較高預(yù)期，沒能兌現(xiàn)后，將會(huì)回歸至啤酒行業(yè)的合理估值區(qū)域附近?！卑凑沾笾腔鄣臄?shù)據(jù)，12月8日，重慶啤酒的市盈率為182倍，股價(jià)為72.95元。而同行業(yè)的燕京啤酒的市盈率只有20倍，如果按照燕京啤酒的市盈率來計(jì)算，重慶啤酒價(jià)格應(yīng)該是8.10元左右。?

　　銀河證券首席策略分析師孫建波認(rèn)為，前期大家的預(yù)期太高了。生物醫(yī)藥領(lǐng)域的進(jìn)步不是孤注一擲，需要長期積累。即便這個(gè)品種成功了，也不代表重慶啤酒在生物醫(yī)藥領(lǐng)域進(jìn)入了全球的頂級(jí)水平。過去的股價(jià)是包含了成功的預(yù)期的，現(xiàn)在看來要走的路還很長。?

　　基金再陷“噩夢(mèng)”?

　　雙匯發(fā)展“瘦肉精”夢(mèng)魘對(duì)基金業(yè)的重創(chuàng)才剛剛過去，基金業(yè)又踩上了重慶啤酒這顆地雷。正如“股神”巴菲特的名言：“只有退潮后，才知道誰在裸泳。”隨著重慶啤酒的疫苗夢(mèng)前景暗淡，扎堆其中的基金公司開始浮出水面。?

　　天相統(tǒng)計(jì)顯示，2011年基金三季報(bào)中，共有大成、富國、國泰、中海、易方達(dá)、泰信等公司旗下共20只基金重倉重慶啤酒，合計(jì)持有4936.94萬股，占流通股的比例為10.20%。其中大成基金旗下共有9只基金集中持有重慶啤酒4495.16萬股，占該股總股本的9.29%。?

　　“一家基金公司有這么多基金重倉某只股票，而且基金凈值比例還挺高，這是不多見的，這樣選股是有些偏激。”一位基金業(yè)人士表示，大成基金此次重注押寶在重慶啤酒，恐難全身而退。?

　　對(duì)于難以估計(jì)的損失，大成基金開始行動(dòng)。12月12日，大成基金發(fā)布了其關(guān)于重慶啤酒的第三次公告稱，我公司現(xiàn)鄭重聲明，敦請(qǐng)重慶啤酒應(yīng)立即向上海證券交易所申請(qǐng)股票停牌，直至信息披露完整、充分。在此之前的12月9日與12月10日，大成基金已發(fā)布兩次關(guān)于重慶啤酒公告，公告內(nèi)容都是對(duì)重慶啤酒進(jìn)行估值調(diào)整。?

但是很顯然，大成基金的請(qǐng)求未能如愿。重慶啤酒發(fā)布公告稱，目前不需要對(duì)乙肝疫苗研發(fā)情況作進(jìn)一步說明，公司亦未公告將停牌。“停牌只有上市公司自己申請(qǐng)、或者監(jiān)管層要求才會(huì)停牌，由于股東的要求并不具有法律效應(yīng)，因此對(duì)重慶啤酒并不具有約束力。”一位券商投行人士對(duì)本報(bào)記者說。?

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　　影響遠(yuǎn)未結(jié)束?

　　盡管重慶啤酒12月13日發(fā)布公告宣布公司乙肝疫苗的臨床研究總結(jié)報(bào)告終稿將于2012年4月6日出具，意味著最終定論將要到明年4月才能揭曉。但無論如何其帶給股市的影響以及巨大爭(zhēng)議都是不容回避的，而有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者是否有資格要求上市公司停牌，或許也需要監(jiān)管部門給予進(jìn)一步的明確。?

　　此外，有專家表示，重慶啤酒的疫苗概念在資本市場(chǎng)具有典型意義，乙肝疫苗研發(fā)周期長、前景遠(yuǎn)大、不確定性強(qiáng)，這些因素都決定了公司股票容易反復(fù)被炒作，對(duì)于類似重慶啤酒乙肝疫苗題材的炒作現(xiàn)象，應(yīng)該如何去加強(qiáng)監(jiān)管，如何保護(hù)投資者，有必要進(jìn)行更深入的思考。?

　　今年以來，興業(yè)證券研究員王晞和華創(chuàng)證券研究員廖萬國給予重慶啤酒強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)的次數(shù)即分別多達(dá)7次和3次。此次重慶啤酒乙肝疫苗實(shí)驗(yàn)結(jié)果不僅將興業(yè)證券和華創(chuàng)證券的兩位研究員推到了輿論的風(fēng)口浪尖，同時(shí)也引發(fā)了券商研究所間關(guān)于存在重大風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果能否作為研究假設(shè)的爭(zhēng)論。?

　　對(duì)于為何對(duì)重慶啤酒屢屢給出強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，王晞和華創(chuàng)證券研究所上述高管在接受有關(guān)媒體采訪時(shí)表示，前期給出的強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)均建立在同一個(gè)假設(shè)之上，即重慶啤酒乙肝疫苗項(xiàng)目進(jìn)展順利，2013年完成3期臨床試驗(yàn)，2014年取得新藥證書并成功上市，而估值與啤酒業(yè)務(wù)關(guān)系甚微。?

　　國信證券一位不愿具名的醫(yī)藥行業(yè)研究員則一針見血地表示，科學(xué)實(shí)驗(yàn)的結(jié)果具有剛性，成功或是失敗并不會(huì)因?yàn)榉治龆a(chǎn)生影響，況且新藥研究的成功率本來就低，因此將科學(xué)實(shí)驗(yàn)的結(jié)果作為研報(bào)的假設(shè)毫無意義。?

　　與此同時(shí)，還有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，停牌前最后一個(gè)交易日，重慶啤酒的成交量疾速放大，有接近13億元的資金套現(xiàn)離場(chǎng)是否引發(fā)內(nèi)幕交易。?

專家表示，12月份以來，包括科力遠(yuǎn)、ST傳媒、大元股份重組失敗，股價(jià)連續(xù)無量跌停腰斬的悲劇，以及此次重慶啤酒乙肝疫苗事件爆出的諸多問題，一直都是中國股市的頑疾，值得市場(chǎng)各方深刻反思。

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中恒集團(tuán)天價(jià)合同蹊蹺解約

2011年9月6日，上午，廣州的陽光明媚動(dòng)人，使人倍感放松。但正在番禺長隆酒店會(huì)展中心進(jìn)行的中恒集團(tuán)[14.99 0.00% 股吧研報(bào)](600252.SH)經(jīng)銷商大會(huì)的氣氛卻有些嚴(yán)肅。

不到十點(diǎn)，四五百人的會(huì)議廳座無虛席。統(tǒng)一著裝的中恒集團(tuán)的工作人員，就幾乎占據(jù)了一半人數(shù)。中恒集團(tuán)梧州制藥全國營銷合作發(fā)展大會(huì)即將在這里召開。

幾日前的一場(chǎng)解約風(fēng)波，讓此次經(jīng)銷商大會(huì)尤為引人關(guān)注。8月31日，中恒集團(tuán)發(fā)布公告稱，因步長醫(yī)藥無法完成約定的銷售任務(wù)，經(jīng)雙方協(xié)商，解除獨(dú)家總代理合約。次日，開盤即遭遇跌停。

“分手”后中恒集團(tuán)的未來命運(yùn)成為關(guān)注焦點(diǎn)。而在會(huì)議上，由中恒集團(tuán)董事長許淑清率領(lǐng)的豪華陣容，梧州市副市長竇現(xiàn)金、中國中藥協(xié)會(huì)會(huì)長房書亭、廣州醫(yī)藥集團(tuán)董事長李楚源、九州通[11.17 2.20% 股吧研報(bào)]醫(yī)藥集團(tuán)董事長劉樹林等，則向經(jīng)銷商傳達(dá)了完成銷售目標(biāo)的信心。

當(dāng)日，中恒集團(tuán)與廣州醫(yī)藥、九州通簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，分別就藥品科技研發(fā)、銷售物流配送展開合作。一切似乎預(yù)示著，沒有山東步長，未來的日子可能更好。

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李旭利老鼠倉案發(fā)被批捕

2011年11月29日下午，證監(jiān)會(huì)通報(bào)了李旭利“老鼠倉”案。據(jù)通報(bào)，其具體“作案”時(shí)間是2009年2月28日到2009年5月20日，李旭利利用職務(wù)之便，非法獲利一千余萬元，目前公安機(jī)關(guān)已將李旭利逮捕，證監(jiān)會(huì)將對(duì)其作出行政處罰。

　　據(jù)報(bào)道，李旭利案件中初始炒作的資金為幾千萬元，但后期增長到上億元。在2009年2月之前，李旭利任職交銀施羅德期間，一直親自操作其自有資金的交易，監(jiān)管機(jī)構(gòu)突擊檢查時(shí)在其工作的電腦中檢查出殘存的交易證據(jù)。

　　李旭利在公募基金從業(yè)時(shí)間長達(dá)10年，為何“作案”時(shí)間單單在2009年2月到5月？其實(shí)這與部分法律法規(guī)的規(guī)定有關(guān)。

　　根據(jù)《行政處罰法》，如果違法行為在兩年內(nèi)沒有被發(fā)現(xiàn)的話，就不再給予行政處罰。所以在2008年下半年之前的違規(guī)操作將無法追究，只有在《刑法修正案（七）》公布之后以及離開公募基金之前，而此段時(shí)間僅有3個(gè)月。

而根據(jù)2009年修正后《刑法》第一百八十條第一款規(guī)定：“證券、期貨交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取證券、期貨交易內(nèi)幕信息的人員，在涉及證券的發(fā)行，證券、期貨交易或者其他對(duì)證券、期貨交易價(jià)格有重大影響的信息尚未公開前，買入或者賣出該證券，或者從事與該內(nèi)幕信息有關(guān)的期貨交易，或者泄露該信息，或者明示、暗示他人從事上述交易活動(dòng)，情節(jié)嚴(yán)重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金；情節(jié)特別嚴(yán)重的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處違法所得一倍以上五倍以下罰金?！?/span>

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政策背景

完善創(chuàng)業(yè)板退市制度

2011年11月28日，為進(jìn)一步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度建設(shè)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，深交所在總結(jié)主板、中小企業(yè)板市場(chǎng)退市制度實(shí)踐的基礎(chǔ)上，借鑒成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，制定了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》

《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》發(fā)布

為進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范運(yùn)作,控制投資風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)業(yè)務(wù)隔離,中國證券業(yè)協(xié)會(huì)于近日向行業(yè)發(fā)布了《關(guān)于落實(shí)<證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引>有關(guān)要求的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）。《通知》在督促證券公司盡快嚴(yán)格落實(shí)《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）的基礎(chǔ)上，對(duì)證券公司直接投資業(yè)務(wù)提出了進(jìn)一步的自律管理要求。協(xié)會(huì)下一步還將對(duì)證券公司直接投資業(yè)務(wù)進(jìn)行持續(xù)跟蹤、關(guān)注、分析，并將根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r適時(shí)出臺(tái)或調(diào)整自律規(guī)則。這也是繼《證券公司信息隔離墻制度指引》之后，協(xié)會(huì)發(fā)布的又一項(xiàng)涉及證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范運(yùn)作的自律性措施。

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2011?中國證券市場(chǎng)大事記

2011年1月13日，中國人民銀行發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，以配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)以人民幣開展境外直接投資。

2011年1月16日，深交所發(fā)布《交易規(guī)則》（2011修訂），擬于2月28日實(shí)施。

2011年1月27日，銀監(jiān)會(huì)完成2004年頒布的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》修訂工作并發(fā)布。

2011年2月14日，國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易有關(guān)問題的通知》，批準(zhǔn)中國外匯交易中心在銀行間外匯市場(chǎng)組織開展人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易。

2011年2月18日，證監(jiān)會(huì)近日批準(zhǔn)上海期貨交易所開展鉛期貨交易。

2011年2月28日，滬深股市出現(xiàn)大幅反彈，上證綜指再度站上2900點(diǎn)，深證成指也創(chuàng)下本輪反彈以來新高。

2011年3月24日，鉛期貨在上海期貨交易所掛牌交易。

2011年4月21日，國內(nèi)首家有色金屬現(xiàn)貨電子交易所——昆明泛亞有色金屬交易所開市，白銀和金屬銦兩個(gè)品種將首批掛牌上市。

2011年6月9日，上證B股指數(shù)收?qǐng)?bào)256.91點(diǎn)，下跌7.9%，創(chuàng)2008年10月27日以來最大單日跌幅。

2011年6月30日，十一屆全國人大常委會(huì)第二十一次會(huì)議表決通過全國人大常委會(huì)關(guān)于修改個(gè)人所得稅法的決定。根據(jù)決定，工薪所得減除費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)由每月2000元提高至3500元。

2011年8月18日，中國保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的《中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要》提出，加強(qiáng)保險(xiǎn)資產(chǎn)戰(zhàn)略配置，適時(shí)調(diào)整保險(xiǎn)資金投資政策。

2011年9月28日，上證綜指跌破2400點(diǎn)，盤中最低探至2383.40點(diǎn)，收盤和盤中均創(chuàng)出14個(gè)月以來新低。

2011年11月1日，財(cái)政部日前發(fā)布關(guān)于修改《中華人民共和國增值稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》和《中華人民共和國營業(yè)稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》的決定，上調(diào)增值稅和營業(yè)稅起征點(diǎn)。

2011年12月23日，海富通、華安、博時(shí)、南方、易方達(dá)、華夏、嘉實(shí)、大成、匯添富9家基金管理公司獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）業(yè)務(wù)資格，成為首批RQFII試點(diǎn)機(jī)構(gòu)。

2011年12月23日，國元證券（香港）有限公司等12家證券公司香港子公司已經(jīng)獲得人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)資格。

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30年前，深滬證券交易所相繼開業(yè)，新中國證券市場(chǎng)的大幕徐徐拉開。從無到有、從小到大、從封閉到開放、從單一股票市場(chǎng)到多層次體系，中國資本市場(chǎng)逐步發(fā)展成為參與人數(shù)最多、市值規(guī)模名列第二、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力顯著提升、影響力輻射全球的大市場(chǎng)。

與歐美資本市場(chǎng)數(shù)百年的發(fā)展史相比，中國資本市場(chǎng)剛剛走過30年，時(shí)間很短，卻也因此更加波瀾壯闊、風(fēng)光無限。

早在上世紀(jì)80年代，上海、成都等地就出現(xiàn)了股票和資本市場(chǎng)的雛形。1986年11月，鄧小平將一張面值50元的飛樂音響股票贈(zèng)送給紐約證交所董事長范爾霖，以此表達(dá)中國推進(jìn)改革、對(duì)外開放的決心，一時(shí)傳為美談。1990年，深滬兩家交易所開業(yè)之初，分別只有五只和八只股票掛牌交易，起步卑微，但新中國資本市場(chǎng)自此正式奠基，意義非同小可。

中國資本市場(chǎng)產(chǎn)生于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，早期市場(chǎng)化程度低、運(yùn)行不規(guī)范等問題較為突出。比如，股票發(fā)行采用配額和審批的方式；國有股、法人股暫時(shí)不能流通；二級(jí)市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定資金來源，莊家操縱成風(fēng)；上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，一些公司治理混亂，等等。這些成長中的問題，隨著中國資本市場(chǎng)改革的逐步深化，制度的日漸完善，得到了不同程度的化解，A股的市場(chǎng)化、法治化、國際化程度不斷提高。資本市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的角色，也從最初謹(jǐn)慎試水，中間一度為國企脫困服務(wù)，升級(jí)到如今在資源配置和高質(zhì)量發(fā)展中處于牽一發(fā)而動(dòng)全身的“樞紐”地位。

回顧過去30年，A股經(jīng)歷了一輪又一輪的牛熊轉(zhuǎn)換，曲曲折折的K線圖背后，刻畫的是一個(gè)個(gè)迎難而上、砥礪前行的腳印。