? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?楊德龍：全面解讀2020年巴菲特股東大會精彩內(nèi)容

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2020-5-3? ?青野鴻蒙

當(dāng)?shù)貢r間5月2日，一年一度的全球投資者盛會——巴菲特股東大會如約而至。

不同的是，今年伯克希爾?哈撒韋的股東從現(xiàn)場參會變成了線上參與，巴菲特的老搭檔芒格缺席本次會議，“股神”接班人熱門人選、伯克希爾?哈撒韋副董事長雷格?阿貝爾陪同參會。

提及新冠肺炎疫情對市場的影響，“股神”巴菲特直呼“超過預(yù)期”。但是他仍看好標(biāo)普500指數(shù)走勢。同時，巴菲特承認(rèn)看錯航空股，并表示已虧本清倉全部航空股。

至于未來的投資，巴菲特直言，雖然目前還未發(fā)現(xiàn)比較有興趣的公司，但當(dāng)前仍是買入股票的好時機(jī)。長期看，股票回報高于國債，當(dāng)前情況下分散投資是較好選擇。（東方財富網(wǎng)）

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楊德龍：全面解讀2020年巴菲特股東大會精彩內(nèi)容

（一）疫情對經(jīng)濟(jì)的影響

在開場的演講中，巴菲特首先講到了疫情對于經(jīng)濟(jì)的影響，他說最直觀的體驗就是去年爆滿的會場，現(xiàn)在變得空無一人，所以疫情改變了很多事情，并且這個疫情波及范圍廣，傳染性比較強(qiáng)。對于這種帶來疫情的高傳染病毒，我們還有很多不了解的地方，因此無論是從健康還是經(jīng)濟(jì)的角度，目前都沒有人知道疫情會到底帶來什么樣的結(jié)果，什么樣的后果。加之健康與經(jīng)濟(jì)會互相影響互相制約的，因此疫情對各方面帶來的影響勢必超過預(yù)期。

但是，巴菲特進(jìn)一步指出，雖然疫情對經(jīng)濟(jì)帶來的影響非常廣泛的同時，給人們制造了大量的焦慮，但是未來美國的經(jīng)濟(jì)不會停止，過去美國已經(jīng)面臨過很多類似今天的嚴(yán)重問題，如第2次世界大戰(zhàn)、古巴導(dǎo)彈危機(jī)、911事件以及2008年金融危機(jī)。因此美國當(dāng)前同樣可以直面并戰(zhàn)勝類似的問題。巴菲特作為美國市場上最大的多頭，他能創(chuàng)造伯克希爾哈撒韋的投資奇跡，過去56年的時間創(chuàng)造2萬多倍的回報，實際上就基于一直堅定地看好經(jīng)濟(jì)的前景，在發(fā)生危機(jī)的時候敢于抄底。他相信所有的危機(jī)都會度過去，所有的困難都是暫時的，這次疫情也不例外，這一點的話呢值得我們學(xué)習(xí)。

巴菲特在二月份發(fā)布的致股東的信以及伯克希爾的年報上，已經(jīng)披露他持有的股票倉位大概是2400億美元左右，而持有的現(xiàn)金有1280億美元，也就說大概就是六成多的倉位。雖然過去幾年他一直抱怨因為看好的標(biāo)的價格貴得高出營銷，所以沒有進(jìn)行大量的并購，也沒有實施一直宣稱的“大象級”的收購，但是他仍然持有兩千多億美元的股票。當(dāng)三月份美股出現(xiàn)斷崖式下跌的時候，伯克希爾哈撒韋的凈值出現(xiàn)了大幅的回撤，有人統(tǒng)計最高回達(dá)到了1000多億美元。即使現(xiàn)在反彈之后，根據(jù)伯克希爾哈撒韋一季報，一季度伯克希爾哈撒韋凈虧損497億美元，受到新冠疫情影響很大，而美股本身牛市也已經(jīng)終結(jié)，去年12月10號我發(fā)布2020年“十大預(yù)言”，第九條就講到美股在近年會漸漸回落，十年牛市會終結(jié)。而這次疫情相當(dāng)于刺破了美股牛市泡沫，驗證了我的“十大預(yù)言”。

一季報伯克希爾哈撒韋虧損接近500億美元，而上年同期是盈利216.61億美元，同比大幅下降。從公司收益每股凈虧損來看，2020年一季度伯克希爾A股類每股凈虧損30653美元，而去年同期是盈利13209美元，疫情影響體現(xiàn)在每股收益上也非常嚴(yán)重。如果看B類股，每股凈虧損20.44美元，去年同期為收益8.81美元，也是大幅下降的。

從持股的情況來看，一季報一季末伯克希爾哈撒韋公司的證券投資69%都集中在五家公司上，其中蘋果公司持有638億美元，美國銀行202億美元，可口可樂177億美元，美國運通130億美元，富國銀行99億美元。從一季報的情況來看呢，美股的暴跌以及疫情的擴(kuò)散對伯克希爾的盈利造成了很大的打擊。有人質(zhì)疑呢是不是“廉頗老矣，尚能飯否？”，實際上巴菲特作為美國市場最大的多頭，當(dāng)市場大跌的時候，不可能不受到損失，但他持有的這些股票都屬于白龍馬，白龍馬是2016年我提出來的概念，也就是白馬加行業(yè)龍頭。這些公司股價受到短期的影響跌下去之后，將來還會漲回來，還會創(chuàng)新高。所以這并不能否認(rèn)價值投資的魅力，并不能否認(rèn)股神巴菲特的判斷。他認(rèn)為未來的經(jīng)濟(jì)趨勢已然是向上的，因此不必過于擔(dān)心短期的市場波動。

也許再過一年兩年能等到美股市場再次走強(qiáng)，那這些白馬股還會創(chuàng)新高，那時候大家會感慨股神還是股神。而巴菲特本身就持有1300多億美元的現(xiàn)金，所以他可以趁市場再次大跌的時候去抄底，但是目前來看，巴菲特還是手握1300多億美元的現(xiàn)金，并沒有進(jìn)行抄底。他一季度沒有凈回購，而是進(jìn)行了凈賣出?？梢?，他對于這個市場的預(yù)期有可能會更加悲觀一些，所以并沒有急于去抄底。

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（二）承認(rèn)航空股上犯的錯誤

大家比較關(guān)注的一個問題就是，他對于航空股的投資，他承認(rèn)確實是抄底航空股犯了錯。目前已經(jīng)退出了對美國四大航空公司的全部投資，而不是僅僅賣了一部分。巴菲特說，當(dāng)我們出售某股票時，往往是我們持有的全部股份，我們不僅僅減持倉位。

巴菲特對于他投資上犯的一些錯誤，也從不避諱，這也是巴菲特值得人們尊重的地方。巴菲特說他在評估航空公司股票是犯了一個可以理解的錯誤：“由于相關(guān)疫情導(dǎo)致了幾乎全球范圍內(nèi)的旅行停止，航空股的價格急劇下跌了，事實證明我對這項業(yè)務(wù)的看法是錯誤的，這不是4位優(yōu)秀的CEO的錯，相信我現(xiàn)在做一家航空公司的CEO可不是什么好玩的事情，我不知道從現(xiàn)在起3~4年后，航空旅行需求是否會恢復(fù)到去年的水平，飛機(jī)太多了?！庇型顿Y者問到現(xiàn)在購買航空股風(fēng)險大不大??？巴菲特表示未來顯得模糊不清，尤其是旅游、航空、郵輪、酒店行業(yè)影響巨大，現(xiàn)在要購買航空股，風(fēng)險更大。

那么對于坐擁1000多億美元的現(xiàn)金，巴菲特表示目前呢尚未找到一家價格適合收購的公司，我們什么事沒有做，因為我們看不到有什么吸引人的東西，現(xiàn)在這種狀況可能會很快改變，也許不會改變。所以他對于當(dāng)前美股雖然已經(jīng)大跌，但是并沒有找到這個合適的一些投資標(biāo)的，說明他看好的標(biāo)的并沒有跌到理想價格。巴菲特一直是推崇在股災(zāi)的時候抄底，他認(rèn)為股災(zāi)是上帝送給價值投資者的禮物。那么在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪，那現(xiàn)在呢，顯然把他認(rèn)為還沒到貪婪的時候，所以還沒有出手。

當(dāng)然，巴菲特何時出手，這也是大家這個比較關(guān)注的事情，因為他要是出手的話，也許意味著市場可能到底了，但是目前顯然還沒有到。關(guān)于這個市場未來的表現(xiàn)，巴菲特依然是不去預(yù)測短期。他說，也許我有點偏見，我不相信有關(guān)明天下周下個月或者明年的市場將會怎樣的預(yù)言，我知道美國會隨著時間的推移而向前發(fā)展，但是我不確定。幾個月之前，盡管疫情又給我們上了一課，就市場而言任何事情都可能發(fā)生，你可以在美國下注，但你必須謹(jǐn)慎選擇下注方式，那是因為市場上任何事情都可能發(fā)生。

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（三）對投資者的建議以及對危機(jī)的看法

他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，投資者切勿使用借來的錢來購買股票，因為股票投資確實還是風(fēng)險較大的事情，并且他建議投資者一定要，這個分散投資是比較好的，他也是這么做的，取得了不錯的結(jié)果。他一如既往的推薦普通人最好買標(biāo)普500指數(shù)基金。因為他說這個對大多數(shù)人來說，最好的辦法是擁有標(biāo)普500指數(shù)基金，那么如果你押注于美國并維持這個倉位幾十年不變，你會做得比購買美國國債好得多，或者比跟隨那些告訴你投資什么的人好得多。

在美國成熟市場，因為大部分投資者都是機(jī)構(gòu)投資者，所以你想跑贏指數(shù)是非常難的。對于普通投資者來說指數(shù)基金是一個不錯的選擇，你相當(dāng)于獲得了市場的平均收益，大家還記得巴菲特的那個著名的“十年賭約”嗎？“十年賭約”最后是以巴菲特完勝，他認(rèn)為美國的大多數(shù)對沖基金，以十年的尺度來看是跑不贏標(biāo)普500指數(shù)的。確實，最后對沖基金的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于標(biāo)普500的表現(xiàn)。當(dāng)然這這個情況和A股市場不同，因為A股市場屬于發(fā)展中的市場，所以A股市場的投資者結(jié)構(gòu)，還是以散戶投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者占比在不斷的提升，但是仍然僅僅剛剛提升了一半左右，所以A股市場存在很多錯誤定價的機(jī)會。

如果在A股市場你做價值投資啊，你能夠選出好的股票、做好倉位控制，實際上你是能夠擊敗指數(shù)的。在A股能看到呢，大多數(shù)的主動投資基金都跑贏了指數(shù)。想一想在過去10年上證指數(shù)仍然是在3000點之下，一動不動，但是大多數(shù)的基金都獲得了兩倍到五倍的收益。當(dāng)然我們看創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和深圳成指，出現(xiàn)了一定的漲幅，但是仍然是主動基金的表現(xiàn)更好。當(dāng)然也有一些表現(xiàn)差的主動基金，業(yè)績分化比較厲害，但是整體來看，在成熟市場，指數(shù)跑得更好，在發(fā)展中的市場，做得好的主動基金表現(xiàn)更好。

對于大家最關(guān)注的對于這次危機(jī)的看法，巴菲特說：“2008年和2009年，我們的經(jīng)濟(jì)列車偏離了軌道，有一些原因?qū)е侣坊阢y行方面疲軟。 這一次，我們只是拉著火車的軌道，把它放到側(cè)線上。 而我真的不知道有什么相似之處——就世界上最重要、最有生產(chǎn)力、人口最多的國家而言——實際上使其經(jīng)濟(jì)和勞動力邊緣化了?！薄?strong>但即使面對這種情況，我也想和你談?wù)勥@個國家的經(jīng)濟(jì)未來。 因為我仍然堅信，我在第二次世界大戰(zhàn)中就相信這一點，我在古巴導(dǎo)彈危機(jī)、9.11和金融危機(jī)期間都相信，基本上沒有什么可以阻止美國。”他說不要下錯賭注，做空美國要小心。

巴菲特對于美國經(jīng)濟(jì)的前景仍然是充滿了信心，他認(rèn)為美國奇跡、美國魔力能夠戰(zhàn)勝一切，這一次也不例外，因為巴菲特大部分的投資都在美國市場，所以他對于美國經(jīng)濟(jì)一直是堅定看好的。他在這次大會上強(qiáng)調(diào)了，人們在失去信心的時候并未看到股市的潛力，長期來看股票回報會比在國債高得多，但是別把它當(dāng)做賭博。如果你在很長一段時間內(nèi)持有股票，股票將比30年期國債產(chǎn)生更好的回報，后者現(xiàn)在的收益率只有1.25%。所以股票的表現(xiàn)優(yōu)于國債，它們的表現(xiàn)也會超過你藏在床墊下的錢。只要你把股票當(dāng)做投資而不是賭博工具或你認(rèn)為可以安全的以保證金購買的東西。

所以巴菲特對于這個投資者的這個忠告仍然是持有優(yōu)質(zhì)的股票是一個比較好的選擇，它將超過投資于國債或者是持有現(xiàn)金的收益。在之前他也打過一個比方，長期持有現(xiàn)金的話實際上你會面臨著比較大的這個通貨膨脹，所以實際上你的資金會不斷地縮水。這一點在A股市場很明顯，大家可以想一下，過去10年，如果你持有現(xiàn)金，那么你會縮水多少？10年前的100塊錢在超市可以買一籃子菜，現(xiàn)在100塊錢可能只能買幾斤水果。如果你沒有抓住好的投資機(jī)會，那么你的資金就是不斷縮水的。之前我提到過未來10年能夠跑贏通脹又能跑贏M2的資產(chǎn)只有兩類，一類呢，就是優(yōu)質(zhì)的股票或者優(yōu)質(zhì)的基金，另一類就是核心區(qū)域的房產(chǎn)，這兩部分是真正能夠跑贏通脹以及M2的，也就是說跑贏了人民幣購買力下降的速度，這樣你才能保證你的資產(chǎn)保值增值，當(dāng)然前提就是你一定要堅持價值投資，做好公司的股東。我在知識星球建立了價值投資圈，一直強(qiáng)調(diào)，只有堅持價值投資，做好公司的股東，你才能夠跑贏M2，實現(xiàn)你的資產(chǎn)保值增值。但是如果說你還是按以前的方法追漲殺跌，以炒股票的心態(tài)來做，也有可能未來還是被割韭菜的。

只有抓住好公司的機(jī)會，做好公司的股東，才能夠穿越牛熊周期。大家想一下在過去10年A股市場經(jīng)歷過多少次的大跌，經(jīng)歷過多少這個絕望的時刻，有的人甚至說關(guān)燈吃面，但是茅臺漲了18倍。其他的白馬股像五糧液、格力、美的都是漲了很多倍，像恒瑞這些醫(yī)藥股龍頭也都漲了很多倍。去年4月份我這個出版的書《跟楊德龍學(xué)投資—如何穿越牛熊周期》就給大家講了這樣一個重要的結(jié)論，就是只有堅持價值投資，通過持有優(yōu)質(zhì)的股票，做它的股東，才能夠真正地穿越牛熊周期，而做技術(shù)分析或者短線的分析是無法抓住市場機(jī)會的。

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（四）對貨幣政策的態(tài)度

對于貨幣政策，巴菲特對于美聯(lián)儲的貨幣政策整體上還是持一個肯定的態(tài)度，但是他不認(rèn)為負(fù)利率是合適的。他說：“負(fù)利率這個情況的話，我是難以理解的。”他對于美聯(lián)儲主席鮑威爾做的事情還是評價比較高的，他說配得上與美聯(lián)儲前主席沃爾克同樣的尊敬。過去三個月，美聯(lián)儲實施了無限量化寬松的貨幣政策，通過大量的放水來提振市場信心，同時將基準(zhǔn)利率直接降到0，實施零利率，最近這次議息會議沒有降息，也就是說沒有實施負(fù)利率。

或許2008年和2009年發(fā)生的事情在某種程度上指導(dǎo)了美聯(lián)儲的工作，他們做出了規(guī)?？涨暗姆磻?yīng)，從那時起實質(zhì)上是一切都按照原樣進(jìn)行。因為3月份融資市場幾乎被凍結(jié)了，直到3月23日才開始融化，而在3月份也是有史以來公司債券發(fā)行額度最大的一個月。每位在3月底和4月發(fā)行公司債券的人，都應(yīng)該給美聯(lián)儲寫一份感謝信，因為如果他們沒有以前所未有的速度和決心采取行動，發(fā)行公司債券就不可能成功。

對于美國的經(jīng)濟(jì)來說，現(xiàn)在實施這種寬松的貨幣政策也會帶來一定的后遺癥，不過有人把它比喻成了飲鴆止渴。但是面對疫情的嚴(yán)重沖擊，實施寬松的貨幣政策也是必要的。

（五）原油問題的分析

關(guān)于大家提出的這個油價的這個問題，巴菲特說如果油價一直處于低位，將會有大量不良能源貸款，而且將無法想象股權(quán)持有者會遭遇什么，沒有人知道油價會走向何處，17美元25美元都有可能，沒有人能夠預(yù)測未來的狀況。

這次全球原油價格的暴跌確實讓我們見證了歷史，特別是WTI5月份原油期貨價格歷史首次跌入負(fù)值，甚至達(dá)到-37.63美元每桶，確實讓我們這個感覺到匪夷所思，這也對很多多頭造成了巨大的虧損。

疫情導(dǎo)致原油的需求突然消失，大部分航空停飛，大部分汽車停運，對于石油的需求量大幅下降。而對于油價的影響，只要降低一部分需求，這種邊際影響都是巨大的。而產(chǎn)油國為了各自的利益原則上他們并不太愿意減產(chǎn)，雖然沙特和俄羅斯達(dá)成了減產(chǎn)1000萬桶每日產(chǎn)量的這種協(xié)議，但是他們并不是真正的愿意去大量的減產(chǎn)，因為他們需要維持一定的產(chǎn)量，從而獲得較高的賣石油的收入，因為這些國家財政收入很大部分是靠賣油，所以供求關(guān)系的失衡是造成油價暴跌的主要原因。

那么油價何時能夠起來？現(xiàn)在來看還是存在很大的這個不確定性，巴菲特也沒有做出任何的預(yù)測，他認(rèn)為這是無法預(yù)測的。他再次補(bǔ)充說，如果利率負(fù)區(qū)間，投資者應(yīng)該持有股票，或至少持有債券以外的其他資產(chǎn)。持有優(yōu)質(zhì)的股票從長期來看是能夠獲得超過債券等固定收益類資產(chǎn)的收益的。

（六）未來的接班人

關(guān)于大家都關(guān)心的這個接班人的問題，其實在過去幾次股東大會上，巴菲特都沒有明確的指示，但是做了一些暗示。2018年1月提拔了阿貝爾和賈恩前兩位副董事長作為助手，那兩位在業(yè)務(wù)上都做得非常出色，一個是做非保險業(yè)務(wù)的副董事長，一個是做保險業(yè)務(wù)系統(tǒng)的副董事長，都作出了巨大的貢獻(xiàn)。從這幾年投資蘋果、亞馬遜等科技股來看，巴菲特也依賴于這兩位稍微年輕的基金經(jīng)理做出來的投資決策。

這一次大家都期待巴菲特能夠明確地指出誰將是接班人，但是他并沒有明確地說。這一次讓阿貝爾替代芒格來回答投資者問題，這似乎是一個暗示。有投資者問到能不能評價一下賈恩，巴菲特說，賈恩是我們最棒的一個人才，而且他跟我們已經(jīng)工作了好幾年了，他的父親把他從印度帶過來。賈恩先生是獨一無二的人，任何人都可以告訴你，他是一個非常重要的人，而且他對于保險業(yè)真的懂得非常多。但是他今天不在直播現(xiàn)場，主要是在保險業(yè)務(wù)方面能力強(qiáng)，我大膽地猜測，有可能是阿貝爾做巴菲特的接班人。從各方面的評價來看，阿貝爾確實在投資理念、選股方法以及性格風(fēng)趣幽默方面完美地繼承了巴菲特的衣缽，所以他應(yīng)該是比較理想的人選。

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（七）總結(jié)：堅持價值投資

我們希望疫情早日過去，到2021年巴菲特和芒格將會在奧馬哈再次舉辦巴菲特股東大會，到時候我?guī)Т蠹乙黄鹑ガF(xiàn)場去聆聽股神巴菲特和芒格的真知灼見。價值投資是被證明適合任何市場的投資，不僅適合于美股市場也適合于A股市場，不僅適合于大資金也適合于小資金。所以對于價值投資的堅持是成就股神巴菲特的投資神話的根本原因，當(dāng)然也是值得我們每個人用心來學(xué)習(xí)的。真正地在實踐中貫徹價值投資才能夠獲得長期好的回報。

巴菲特曾經(jīng)說過價值投資是取得長期勝利的法寶，這一點我們一定要深切地記住。過去4年，我四次到美國奧馬哈參加大會，第一時間將巴菲特價值投資理念介紹給國內(nèi)投資者，有國內(nèi)的媒體稱我是中國小巴菲特，但我的主要的目的是為了讓大家能夠真正的了解價值投資，貫徹價值投資，真正地學(xué)到了價值投資的精髓?？上驳氖窃谶^去幾年我們看到在A股市場，價值投資理念已經(jīng)生根發(fā)芽。很多價值投資的標(biāo)的，股價不斷的創(chuàng)出歷史新高，而一些非價值投資的標(biāo)的則是不斷地被邊緣化，甚至退市?？梢哉f大家現(xiàn)在比任何時候都認(rèn)可價值投資更適合這個A股市場。

我希望大家能夠不僅僅是崇拜巴菲特，崇拜這位奧馬哈先知，而是要從實際行動上，貫徹價值投資，這樣才是對巴菲特表達(dá)最大的敬意。

現(xiàn)在，A股市場逐步進(jìn)入到價值投資的時代，機(jī)構(gòu)投資者占比不斷的提升，現(xiàn)在已經(jīng)占到半壁江山，將來機(jī)構(gòu)投資者的占比還會進(jìn)一步增加。堅持價值投資是適應(yīng)了市場這個變化的，如果大家不能改變投資理念，將來在投資上也會陷入到被動。而當(dāng)前又處于歷史大底的位置，所以這時候堅持價值投資更有意義。堅持價值投資可能會跑贏指數(shù)，同時也會跑贏大多數(shù)的投資者。