? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??? ?中概股的集體懲罰開(kāi)始了

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2020-04-25? 青野鴻蒙

2020-04-25? 鈦媒體APP官方帳號(hào)

文 | 新文化商業(yè)，作者 | Grace Wu，編輯 | Amy Wang

4月23日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）主席杰伊克萊頓接受媒體采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，因?yàn)樾畔⑴兜膯?wèn)題，投資者近期在調(diào)整倉(cāng)位時(shí)，不要將資金投入在美國(guó)上市的中國(guó)公司股票。

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在投資界，SEC主席“封殺”中概股的言論被認(rèn)為是“中概股將批量回國(guó)”的信號(hào)。

受此消息影響，周四美股收盤(pán)，熱門(mén)中概股普遍下跌，其中嗶哩嗶哩下跌7.25%，拼多多下跌5.71%，京東下跌0.11%，百度下跌1.87%，阿里巴巴下跌2.25%，唯品會(huì)下跌7.64%，寺庫(kù)下跌10.59%，品鈦重挫12.20%。

時(shí)隔十年，又一次中概股“退市潮”？

本月，包括瑞幸咖啡、好未來(lái)、愛(ài)奇藝、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)等多家中概股接連選擇自曝或被做空，集中引爆中概股的信任危機(jī)。

“我認(rèn)為幾乎每家中概股都或多或少存在造假。你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在造假，你也想爭(zhēng)取投資，也想上市，那么你會(huì)怎么做？”渾水創(chuàng)始人接受?chē)?guó)內(nèi)媒體“IPO早知道/財(cái)經(jīng)涂鴉”采訪(fǎng)時(shí)表示，且渾水目前仍致力于做空中概股。

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此情此景讓人不禁回想起十年前中概股因數(shù)據(jù)造假而被華爾街?jǐn)貧⒌暮谏兆?。在此期間赴美IPO大門(mén)關(guān)閉，大批中概股私有化回國(guó)。自2010年6月起，渾水公司發(fā)布股評(píng)，質(zhì)疑準(zhǔn)東方紙業(yè)、綠諾國(guó)際、中國(guó)高速頻道、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)等許多在美國(guó)上市的中國(guó)概念股公司存在財(cái)務(wù)造假、合同不實(shí)等欺詐投資者行為。

有意思的是，這些被渾水看衰的中國(guó)概念股最終都無(wú)一幸免，綠諾國(guó)際、中國(guó)高速頻道和多元環(huán)球水務(wù)均被交易所退市，嘉漢林業(yè)股價(jià)大跌，東方紙業(yè)股價(jià)跌了80%。

過(guò)去十年，除了渾水2010年成立時(shí)第一波做空的中概股，陸續(xù)還有新東方、輝山乳業(yè)、分眾傳媒、安踏體育等18家中國(guó)企業(yè)遭受了渾水的獵捕。這些中概股大多都陷入股價(jià)暴跌、市值縮水，甚至無(wú)奈退市的境地，其中停牌1家、摘牌8家（包括被收購(gòu)或回歸A股），仍在正常交易的只剩9家，只有新東方還擊后股價(jià)大漲讓渾水失利。

不過(guò)，在新冠肺炎肆虐的2020年，美股連續(xù)四次熔斷已經(jīng)是歷史罕見(jiàn)，中概股在大環(huán)境下跌中市值嚴(yán)重縮水后，再遭遇人為做空和信任崩盤(pán)，可謂是“屋漏偏風(fēng)連陰雨”，難上加難。

在美中國(guó)概念股受到越來(lái)越大的外部壓力。目前證監(jiān)會(huì)、交易所愈加嚴(yán)格的監(jiān)管及要求、做空力量帶來(lái)的包括集體訴訟在內(nèi)的負(fù)面影響、高額的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用以及不斷被下調(diào)的公司估值等等都讓目前仍在掛牌的中概股“地心不穩(wěn)”，然而能不能在短時(shí)間內(nèi)找到私有化接盤(pán)的買(mǎi)家或者排隊(duì)回A回港，都不是容易的事。

特別是回歸A股這條路基本上很少有中概股能輕松做到。因?yàn)橹懈牌髽I(yè)從私有化退市到拆除VIE架構(gòu)，再到國(guó)內(nèi)上市這一流程需要至少三年時(shí)間，三年后A股的行情又是不確定，按照目前全球經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境，有融資和現(xiàn)金流問(wèn)題的中概股很可能撐不到再上市。

會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不同與誠(chéng)信問(wèn)題能一碼歸一碼嗎？

從瑞幸與愛(ài)奇藝這兩份做空?qǐng)?bào)告的結(jié)果來(lái)看，我們很容易注意到惡意欺詐和造假與會(huì)計(jì)規(guī)則不同導(dǎo)致的計(jì)算差異帶來(lái)的結(jié)果還是有所不同的。前者是“中國(guó)星巴克”Luckin，后者是“中國(guó)Netflix”愛(ài)奇藝。目前，Luckin Coffee，其股價(jià)在不到四個(gè)星期的時(shí)間內(nèi)暴跌了80％以上，且已停牌禁止交易。而愛(ài)奇藝目前股價(jià)比做空當(dāng)天股價(jià)上漲了接近5個(gè)點(diǎn)。

特別是愛(ài)奇藝做空?qǐng)?bào)告里的取證調(diào)查簡(jiǎn)單粗暴、對(duì)中國(guó)會(huì)計(jì)法則的誤解以及對(duì)第三方數(shù)據(jù)的錯(cuò)誤引用等問(wèn)題突出，未被股市采信。不過(guò)渾水方面仍表示仍將堅(jiān)持做空愛(ài)奇藝。

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這也說(shuō)明此次由瑞幸財(cái)務(wù)造假引發(fā)的中概股暴雷問(wèn)題有一個(gè)不可忽略的爭(zhēng)議。會(huì)計(jì)規(guī)則差異被認(rèn)為是中概股信息披露缺乏誠(chéng)信的借口。從SEC主席完整的講話(huà)中可以看到，他提醒證券市場(chǎng)謹(jǐn)慎購(gòu)買(mǎi)中概股的很大原因不是渾水做空瑞幸等被坐實(shí)，而是最近幾起做空案例再次引發(fā)對(duì)中美兩方會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不統(tǒng)一，同時(shí)SEC對(duì)中企監(jiān)管力度弱等原因可能帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

以瑞幸為代表的欺詐行為將面臨退市、巨額罰單、集體訴訟等已成既定事實(shí)；以愛(ài)奇藝為代表的由于會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)差異帶來(lái)的誤讀仍有辯論和申訴空間。只不過(guò)目前情況是，即使部分中概股公司能證明主觀(guān)沒(méi)有造假，但SEC及美國(guó)證券市場(chǎng)未必會(huì)將其發(fā)布數(shù)據(jù)作為與美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)下的上市公司同等的采信度進(jìn)行考量。

SEC聲明中稱(chēng)：“與美國(guó)國(guó)內(nèi)相比，包括中國(guó)在內(nèi)的許多新興市場(chǎng)，信息披露不完全或具有誤導(dǎo)性的風(fēng)險(xiǎn)要大得多，并且在投資者受到損害時(shí)，獲得追索的機(jī)會(huì)要小很多。”

與此同時(shí)，在克萊頓發(fā)表上述言論之際，美國(guó)鷹派議員和部分前官員正努力說(shuō)服特朗普政府讓聯(lián)邦雇員退休金計(jì)劃停止投資中國(guó)企業(yè)股票。

事實(shí)上，這并不是SEC領(lǐng)導(dǎo)層中第一次有人批評(píng)在美國(guó)上市的中國(guó)公司缺乏透明度。

周三，SEC主席杰伊?克萊頓（Jay Clayton）在他的FOX商業(yè)網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃《與瑪麗亞的早晨 》中告訴瑪麗亞?巴蒂羅莫（Maria Bartiromo）：“我們與上市公司監(jiān)督委員會(huì)（PCOB）接觸審計(jì)工作文件已有很長(zhǎng)時(shí)間了。董事會(huì)仍然沒(méi)有對(duì)中國(guó)公司的訪(fǎng)問(wèn)權(quán)限。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這是令人沮喪的，因?yàn)閺呢?cái)務(wù)報(bào)告角度來(lái)看，我們對(duì)中國(guó)業(yè)務(wù)的監(jiān)督強(qiáng)度沒(méi)有在全世界大部分其他國(guó)家的公司那么大。

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眾所周知，PCAOB是美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)，根據(jù)2002年的《薩班斯?奧克斯利法案》創(chuàng)立，其任務(wù)是監(jiān)督公眾公司的審計(jì)報(bào)告。幾乎所有在美上市的中國(guó)公司，不會(huì)遵守《薩班斯?奧克斯利法案》的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

美國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的制度是注冊(cè)制，而注冊(cè)制的核心靈魂，就是強(qiáng)化信息披露，所以對(duì)于上市公司而言，企業(yè)信息披露的真實(shí)性和完整性，也被視作對(duì)一個(gè)企業(yè)價(jià)值的核心判斷。當(dāng)一個(gè)企業(yè)在信息披露上出現(xiàn)諸如財(cái)務(wù)造假等惡劣問(wèn)題后，企業(yè)價(jià)值也將因此出現(xiàn)大幅度下跌。美國(guó)資本市場(chǎng)的SEC對(duì)于造假行為有完善的民事賠償機(jī)制與上市公司退市制度，這會(huì)讓任何在資本市場(chǎng)出現(xiàn)重大“違法、違規(guī)”行為的企業(yè)徹底喪失一切資本價(jià)值。

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新文化商業(yè)在“瑞幸之后愛(ài)奇藝、好未來(lái)連遭做空，中概股“做空潮”來(lái)了？”一文中指出，中概股需要在“做空潮”來(lái)臨之前自證清白，但是從目前的情況來(lái)看，清白不清白似乎已經(jīng)不那么重要了，重要的是信任一旦崩盤(pán)，估值和股價(jià)下跌命運(yùn)也將會(huì)把所有中概股逼走。

再次感嘆一句，瑞幸這次真的玩大了。

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渾水公司--卡森?布洛克

渾水調(diào)研公司（Muddy Waters Research）是一家注冊(cè)在美國(guó)的研究公司，成立于2010年7月，創(chuàng)始人為卡森?布洛克。

渾水公司自2010年創(chuàng)立以來(lái)共做空超過(guò)16家中概股，包括分眾傳媒、新東方、輝山乳業(yè)、安踏體育，以及芝華仕沙發(fā)的母公司敏華控股等，其中9家目前已經(jīng)退市 。

2020年1月底，渾水公司發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告，指出瑞幸咖啡在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上存在作假和欺詐行為。

渾水成立于2010年7月，創(chuàng)始人卡爾森?布洛克，畢業(yè)于南加州大學(xué)，主攻金融輔修中文，后攻讀了芝加哥肯特法學(xué)院的法學(xué)學(xué)位。他2005年來(lái)到上海，就職于一家美國(guó)律所；2008年創(chuàng)辦了一家倉(cāng)儲(chǔ)物流公司。2010年，卡森對(duì)在美國(guó)上市的中國(guó)公司東方紙業(yè)拜訪(fǎng)時(shí)看到，公司廢棄的大門(mén)、陳舊的倉(cāng)庫(kù)宿舍以及無(wú)所事事的工人與財(cái)報(bào)描述大相徑庭，公司庫(kù)存也基本是一堆廢紙。于是2010年6月28日，他召集了一批熟悉中國(guó)商業(yè)規(guī)則的人，在香港成立了“渾水公司”（Muddy Waters Research）。“渾水”這個(gè)名字取自中國(guó)諺語(yǔ)“渾水摸魚(yú)”，這個(gè)詞簡(jiǎn)直一語(yǔ)雙關(guān)：既是指公司專(zhuān)門(mén)調(diào)查在資本市場(chǎng)里“渾水摸魚(yú)”的公司，又指“在渾濁的水中更容易摸到魚(yú)”，先把水?dāng)嚋?，然后再通過(guò)借券賣(mài)出的方式獲利。

“做空”的邏輯并不復(fù)雜，具體講就是利用融資融券的機(jī)制，先賣(mài)空股票，再放出利空消息，最后趁股價(jià)下跌買(mǎi)回股票還給融出方（券商），完成差價(jià)套利。因此，上市公司死的越慘，做空機(jī)構(gòu)賺的越多，就像食腐的“禿鷲”一樣。

失敗記錄：

渾水公司對(duì)中概股的狙擊也并非總是成功，其對(duì)展訊公司的狙擊就被認(rèn)為是一次典型的失敗案例。2011年6月28日渾水公司發(fā)表對(duì)展訊通信的質(zhì)疑 ，除了就“2009年展訊CFO、審計(jì)委員會(huì)、審計(jì)師幾乎同時(shí)離職”提問(wèn)外，還問(wèn)了以下問(wèn)題：

?展訊融資4400萬(wàn)美元前夕，CFO離職

?2010年展訊在中國(guó)大陸的增長(zhǎng)情況以及某些產(chǎn)品的銷(xiāo)量

?運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流賬戶(hù)的突然增長(zhǎng)

?收購(gòu)MobilePeak的理由

?股東基金是否將被用于購(gòu)買(mǎi)內(nèi)部人士出售的股票

當(dāng)晚，展訊通信股票從13.68美金跌至最低8.59美金。但展訊公司隨即進(jìn)行有力回應(yīng)，第二天股票即大幅反彈。隨后幾個(gè)月持續(xù)上漲，在2011年11月股票上漲到28美金，比渾水質(zhì)疑的低點(diǎn)上升了超過(guò)200%。渾水公司CEO面對(duì)展訊的回應(yīng)，也只能說(shuō)“此前對(duì)展訊財(cái)報(bào)有誤解 質(zhì)疑旨在尋求對(duì)話(huà)”? ，實(shí)際承認(rèn)質(zhì)疑缺乏根據(jù)。這次對(duì)中概股的狙擊失敗被認(rèn)為是渾水首嘗敗績(jī)。

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鈦媒體-趙何娟:

鈦媒體是一個(gè)TMT領(lǐng)域創(chuàng)投媒體平臺(tái)，兼具互動(dòng)社交媒體屬性，專(zhuān)注于服務(wù)科技領(lǐng)域的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)者，通過(guò)搭建互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，致力于為科技創(chuàng)新提供專(zhuān)業(yè)的、有價(jià)值的信息和服務(wù)。用戶(hù)可通過(guò)APP、微信公眾號(hào)等渠道獲取內(nèi)容。公司還搭建了區(qū)塊鏈資訊與數(shù)據(jù)評(píng)級(jí)平臺(tái)“鏈得得”。

趙何娟，鈦媒體集團(tuán)、鏈得得創(chuàng)始人&CEO。畢業(yè)于中南大學(xué)、同濟(jì)大學(xué)，是美國(guó)哥倫比亞大學(xué)新聞學(xué)院訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者，2016博鰲亞洲論壇“青年領(lǐng)袖”，中國(guó)新媒體先鋒和領(lǐng)軍人物，目前在北京大學(xué)、中山大學(xué)等多個(gè)頂級(jí)學(xué)府擔(dān)任客座講師。著有暢銷(xiāo)書(shū)《天下有賊》, 揭露中國(guó)運(yùn)營(yíng)商和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)最早期發(fā)展的十年坎坷和內(nèi)幕交易。趙何娟女士于2012年創(chuàng)辦了鈦媒體。鈦媒體以“技術(shù)信仰、專(zhuān)業(yè)主義、全球影響”為宗旨，通過(guò)高質(zhì)量的內(nèi)容、專(zhuān)業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)、線(xiàn)下活動(dòng)、社群運(yùn)營(yíng)和科技場(chǎng)景體驗(yàn)，為市場(chǎng)決策者搭建最具活力的一級(jí)市場(chǎng)信息和人際網(wǎng)絡(luò)。趙何娟女士曾任職于財(cái)新傳媒、《財(cái)經(jīng)》雜志、《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》等主流財(cái)經(jīng)媒體，曾獲 Diageo 杯非洲最佳商業(yè)報(bào)道提名獎(jiǎng)等國(guó)際獎(jiǎng)項(xiàng)，中國(guó)《南方周末》 年度致敬記者、搜狐IT年度優(yōu)秀記者等行業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)。