證監(jiān)會(huì)深夜出臺(tái)證券發(fā)行承銷新政：配套CDR 十大要點(diǎn)速覽

?

2018-6-16 青野鴻蒙

?

新規(guī)定明確了未來(lái)CDR發(fā)行及打新的制度路徑。6月15日深夜，證監(jiān)會(huì)通過(guò)官網(wǎng)悄然發(fā)布了一則重磅信息，修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》。在存托憑證（CDR）上市準(zhǔn)備工作如火如荼的進(jìn)程中，這份規(guī)定明確了未來(lái)CDR發(fā)行及打新的制度路徑。

據(jù)證監(jiān)會(huì)公布，《證券發(fā)行與承銷管理辦法》主要做出了十大重要修訂。梳理如下：

1，將CDR納入辦法覆蓋范圍。

2，允許發(fā)行數(shù)量2000萬(wàn)股及以下的企業(yè)在IPO時(shí)采取詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格。

3，要求網(wǎng)下打新需持有市值。

4，設(shè)置了網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制。

5，要求網(wǎng)上打新同樣需持有市值。

6，規(guī)定試點(diǎn)企業(yè)可向戰(zhàn)略投資者配售。

7，規(guī)定試點(diǎn)企業(yè)可享超額配售。

8，規(guī)定信息披露只需選擇一家指定報(bào)刊。

9，規(guī)定網(wǎng)下打新結(jié)果只需通過(guò)網(wǎng)絡(luò)發(fā)布。

10，免去了尚未盈利企業(yè)披露市盈率的要求。

為配合該辦法的修訂，證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)三大配套規(guī)范文件的相關(guān)條款也進(jìn)行了修改，分別是《首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》《首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》和《首次公開(kāi)發(fā)行股票配售細(xì)則》。

此外，上海證券交易所和深圳證券交易所也都雙雙在當(dāng)日晚間發(fā)布了《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證上市交易實(shí)施辦法》。

從交易所的層面看，上證所共發(fā)布了8個(gè)配套規(guī)則，深交所也發(fā)布了7個(gè)配套規(guī)則，當(dāng)日早些時(shí)候，證監(jiān)會(huì)還宣布同銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行擔(dān)任存托憑證試點(diǎn)存托人有關(guān)事項(xiàng)規(guī)定》。中國(guó)結(jié)算也在6月15日晚間發(fā)布了《存托憑證登記結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》。

這樣算來(lái)，短短一天之內(nèi)，監(jiān)管層就出臺(tái)了21份文件，為CDR的到來(lái)鋪路。投資者最值得關(guān)心的是以下12個(gè)方面。

1、網(wǎng)上打新需持有股票或CDR市值。

《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第十一條規(guī)定，首次公開(kāi)發(fā)行股票，持有一定數(shù)量非限售股份或存托憑證的投資者才能參與網(wǎng)上申購(gòu)。網(wǎng)上投資者應(yīng)當(dāng)自主表達(dá)申購(gòu)意向，不得全權(quán)委托證券公司進(jìn)行新股申購(gòu)。采用其他方式進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)和配售的，應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定。

滬深交易所對(duì)《首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實(shí)施細(xì)則》和《首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則》也進(jìn)行了部分修改，投資者持有的非限售存托憑證市值納入其持有的市值計(jì)算范圍;CDR的申購(gòu)單位為100份或其整數(shù)倍，具體由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商確定并事先披露。

另外，參與CDR網(wǎng)上申購(gòu)也應(yīng)符合有關(guān)投資者適當(dāng)性管理要求。存托憑證與新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券等適用一致的網(wǎng)上申購(gòu)黑名單制度。

2、網(wǎng)下打新也要有市值--1000萬(wàn)起步。

《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第五條第二款被修改為:“網(wǎng)下投資者參與報(bào)價(jià)時(shí)，應(yīng)當(dāng)持有一定金額的非限售股份或存托憑證。發(fā)行人和主承銷商可以根據(jù)自律規(guī)則，設(shè)置網(wǎng)下投資者的具體條件，并在發(fā)行公告中預(yù)先披露。主承銷商應(yīng)當(dāng)對(duì)網(wǎng)下投資者是否符合預(yù)先披露的條件進(jìn)行核查，對(duì)不符合條件的投資者，應(yīng)當(dāng)拒絕或剔除其報(bào)價(jià)?！?/span>

對(duì)于“一定金額”的具體規(guī)定，在證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》中有所體現(xiàn)。

按照規(guī)定，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)時(shí)，應(yīng)當(dāng)持有不少于1000萬(wàn)元市值的非限售股份或非限售CDR(合并計(jì)算)，機(jī)構(gòu)投資者持有的市值以其管理的各個(gè)產(chǎn)品為單位單獨(dú)計(jì)算。

3、網(wǎng)下發(fā)行要引入公募、養(yǎng)老、社?；?。

證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票配售細(xì)則》要求，主承銷商應(yīng)當(dāng)和發(fā)行人安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%優(yōu)先向通過(guò)公開(kāi)募集方式設(shè)立的證券投資基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和全國(guó)社會(huì)保障基金配售。公募養(yǎng)老社保類、年金保險(xiǎn)類有效申購(gòu)不足安排數(shù)量的，主承銷商和發(fā)行人可以向其他符合條件的網(wǎng)下投資者配售。

4、試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)可向戰(zhàn)略投資者配售。

《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第十四條中，增加了一款作為第四款:“根據(jù)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》認(rèn)定的試點(diǎn)企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證的，根據(jù)需要向戰(zhàn)略投資者配售?！?/span>

另外，證券業(yè)協(xié)會(huì)在《首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》要求參與配售的戰(zhàn)略投資者做出三項(xiàng)承諾:

一是為本次配售股票的實(shí)際持有人，不存在受其他投資者委托或委托其他投資者參與本次戰(zhàn)略配售的情形;

二是其資金來(lái)源為自有資金(符合戰(zhàn)略配售條件的公募基金除外)，且符合該資金的投資方向;

三是不通過(guò)任何形式在限售期內(nèi)轉(zhuǎn)讓所持有本次配售的股票。

5、要交易CDR?先得簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。

其中，需要明確的風(fēng)險(xiǎn)之一是，持有CDR不等于直接持有境外基礎(chǔ)證券。

根據(jù)滬深交易所制定的《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款》，證券公司要制定《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》，投資者簽字確認(rèn)后才能參與創(chuàng)新企業(yè)的證券交易。

這與澎湃新聞在6月14日?qǐng)?bào)道的，滬深交易所向券商發(fā)布《關(guān)于做好創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證試點(diǎn)工作相關(guān)準(zhǔn)備的通知》中的內(nèi)容是一致的。

那么，這份風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)會(huì)長(zhǎng)什么樣呢?

根據(jù)兩家交易所的規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)中需包括五方面內(nèi)容，分別是:與創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、與境外發(fā)行人相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、與存托憑證相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，以及與創(chuàng)新企業(yè)證券交易機(jī)制相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

具體來(lái)看，創(chuàng)新企業(yè)的盈利問(wèn)題、境內(nèi)外差異等是其中的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

例如，對(duì)于盈利風(fēng)險(xiǎn)需指出，創(chuàng)新企業(yè)可能存在首次公開(kāi)發(fā)行前最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度未能連續(xù)盈利、公開(kāi)發(fā)行并上市時(shí)尚未盈利、有累計(jì)未彌補(bǔ)虧損等情形，可能存在上市后仍無(wú)法盈利、持續(xù)虧損、無(wú)法進(jìn)行利潤(rùn)分配、退市的情形。

對(duì)于境內(nèi)外的差異，需指出，紅籌公司在境外注冊(cè)設(shè)立，從股權(quán)結(jié)構(gòu)，到公司治理結(jié)構(gòu)，所受法律規(guī)定都可能和境內(nèi)存在差異。此外，公司分紅派息也可能因?yàn)閰R率波動(dòng)造成境內(nèi)外差異。境內(nèi)外證券價(jià)格可能存在差異，境外股價(jià)可能出現(xiàn)較大波動(dòng)也會(huì)對(duì)境內(nèi)價(jià)格產(chǎn)生影響。

VIE架構(gòu)也被單獨(dú)提及:“如果采用協(xié)議控制架構(gòu)，可能由于法律、政策變化帶來(lái)合規(guī)、經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)，可能面臨對(duì)境內(nèi)實(shí)體運(yùn)營(yíng)企業(yè)重大依賴、協(xié)議控制架構(gòu)下相關(guān)主體違約等風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

關(guān)于CDR，風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)中明確表示，存托憑證持有人實(shí)際享有的權(quán)益與境外基礎(chǔ)證券持有人的權(quán)益雖然基本相當(dāng)，但并不能等同于直接持有境外基礎(chǔ)證券。

投資者需要注意，持有紅籌公司存托憑證的投資者，不是紅籌公司登記在冊(cè)的股東，不能以股東身份直接行使股東權(quán)利;投資者僅能根據(jù)存托協(xié)議的約定，通過(guò)存托人享有并行使分紅、投票等權(quán)利。

6、境內(nèi)創(chuàng)新公司和紅籌公司發(fā)行股票上市條件與現(xiàn)行A股制度一致。

但是，紅籌公司申請(qǐng)境內(nèi)CDR上市，應(yīng)當(dāng)本次公開(kāi)發(fā)行的存托憑證不少于1億份或者上市時(shí)本次公開(kāi)發(fā)行的存托憑證市值不低于人民幣50億元;而且公司最近3年無(wú)重大違法行為、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載等。

7、10家券商入圍保薦機(jī)構(gòu)名單。

6月15日，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人就CDR的制度安排接受了新華社的專訪。在問(wèn)答中，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人給出了一份具體名單，中信建投等10家券商可作為主保薦機(jī)構(gòu)。

綜合考慮專業(yè)能力水平、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、資產(chǎn)收入規(guī)模、證券公司分類評(píng)價(jià)結(jié)果和投行類業(yè)務(wù)合規(guī)情況，在試點(diǎn)期間，創(chuàng)新企業(yè)可自主選擇10家證券公司作為境內(nèi)發(fā)行上市的主保薦機(jī)構(gòu)，包括中信建投、國(guó)泰君安、中金公司、招商證券、中信證券、申萬(wàn)宏源承銷保薦、廣發(fā)證券、海通證券、銀河證券和華泰聯(lián)合。其他證券公司可按規(guī)定與前述證券公司進(jìn)行聯(lián)合保薦或聯(lián)合主承銷。

8、CDR也有10%的漲跌幅限制。

根據(jù)滬深交易所的《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證上市交易實(shí)施辦法》，紅籌公司存托憑證以人民幣為計(jì)價(jià)貨幣，計(jì)價(jià)單位為“每份存托憑證價(jià)格”，申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.01元人民幣。

通過(guò)競(jìng)價(jià)交易買入紅籌公司存托憑證的，申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100份或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量不得超過(guò)100萬(wàn)份。賣出余額不足100份的部分，應(yīng)當(dāng)一次性申報(bào)賣出。

紅籌公司存托憑證交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，漲跌幅比例為10%。 存托憑證上市首日不實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，具體交易安排參照交易所關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票上市首日的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

另外，紅籌公司存托憑證單筆買賣申報(bào)數(shù)量不低于30萬(wàn)份，或者交易金額不低于200萬(wàn)元人民幣的，可以采用大宗交易方式。

9、股票交易異常波動(dòng)情形怎么界定?

在A股市場(chǎng)中，針對(duì)股票交易異常波動(dòng)的情形，滬深交易所都設(shè)置了一定的規(guī)則界定，CDR也不例外。

上證所在CDR上市交易實(shí)施辦法中要求，創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證交易出現(xiàn)《交易規(guī)則》規(guī)定以及上證所認(rèn)定的異常波動(dòng)情形的，上證所可以根據(jù)需要決定是否停牌以及復(fù)牌時(shí)間。

紅籌公司存托憑證異常波動(dòng)的認(rèn)定和處理，按照《交易規(guī)則》《上海證券交易所證券交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》及其他相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則關(guān)于股票交易異常波動(dòng)的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，上證所另有規(guī)定的除外。

深交所則規(guī)定，紅籌公司存托憑證競(jìng)價(jià)交易出現(xiàn)四種情形之一的，屬于異常波動(dòng)。

一是連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±20%的;

二是ST和*ST存托憑證連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±12%的;

三是連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)日均換手率與前五個(gè)交易日的日均換手率的比值達(dá)到30倍，且該證券連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)的累計(jì)換手率達(dá)到20%的;

四是中國(guó)證監(jiān)會(huì)或本所認(rèn)為屬于異常波動(dòng)的其他情形。

交易出現(xiàn)異常波動(dòng)的情況，深交所會(huì)分別公布其在交易異常波動(dòng)期間累計(jì)買入、賣出金額最大五家會(huì)員證券營(yíng)業(yè)部或交易單元的名稱及其各自累計(jì)買入、賣出金額。

10、發(fā)行CDR的境外已上市紅籌企業(yè)，在信息披露上可以享有一定的特殊安排。

總體而言，境內(nèi)外市場(chǎng)在上市公司持續(xù)信息披露上，都堅(jiān)持重大性標(biāo)準(zhǔn)。原則上，凡是對(duì)股價(jià)或者投資者決策有較大影響的重大事實(shí)、重大變化，都應(yīng)當(dāng)披露。

與境內(nèi)目前A股上市公司的要求不同的是，重大性的判斷主體、判斷標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)施方式等存在差異化安排。

上證所表示，以試點(diǎn)紅籌企業(yè)境外上市地美國(guó)市場(chǎng)為例，其主要采取原則導(dǎo)向的立法方式，在“重大性原則”法定化基礎(chǔ)上，就相關(guān)信息是否達(dá)到重大性標(biāo)準(zhǔn)、是否需要立即披露、是通過(guò)臨時(shí)公告披露還是在定期報(bào)告中披露等，主要由上市公司自主判斷和決策。

因此，滬深交易所發(fā)布的《實(shí)施辦法》允許這些企業(yè)對(duì)市場(chǎng)傳聞、重大交易以外的其他事項(xiàng)、業(yè)績(jī)預(yù)告和盈利預(yù)測(cè)、商業(yè)敏感信息等是否披露、何時(shí)披露，根據(jù)企業(yè)和市場(chǎng)實(shí)際情況審慎判斷、自主決定;允許上市紅籌企業(yè)按照規(guī)則要求在定期中匯總披露相關(guān)關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保等多發(fā)事項(xiàng);允許按照注冊(cè)地和境外上市地有關(guān)內(nèi)部治理和規(guī)范運(yùn)作的規(guī)定，對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的相關(guān)信息披露事項(xiàng)進(jìn)行內(nèi)部決策。

同時(shí)，也設(shè)置了兩方面限制。

一是強(qiáng)調(diào)了同步披露和一致性披露要求。上市企業(yè)在境外市場(chǎng)披露的信息必須同步在境內(nèi)市場(chǎng)披露，信息披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)與境外上市地提交的信息披露文件保持一致。

二是實(shí)行相應(yīng)的事中事后監(jiān)管。在事中，交易所將動(dòng)態(tài)監(jiān)督上市企業(yè)信息披露情況，一旦其信息披露自主判斷出現(xiàn)較大偏差甚至濫用，有權(quán)督促和要求上市企業(yè)按照要求履行信息披露義務(wù)。在事后，對(duì)上市企業(yè)的違規(guī)行為，也會(huì)同等采取必要的日常監(jiān)管措施和紀(jì)律處分。對(duì)發(fā)行CDR的境外已上市紅籌企業(yè)而言，特殊的股權(quán)架構(gòu)決定了股東之間存在投票權(quán)差異。對(duì)此監(jiān)管層作出了四點(diǎn)具體規(guī)定。

一是要求特別投票權(quán)股東遵守一定限制。包括持有特別投票權(quán)股東應(yīng)當(dāng)為公司發(fā)展或者業(yè)務(wù)增長(zhǎng)做出重大貢獻(xiàn)，并且在上市前及上市后持續(xù)擔(dān)任公司董事或者董事會(huì)認(rèn)可的其他職務(wù)的人員;特別投票權(quán)股東合計(jì)持有的股份數(shù)量應(yīng)當(dāng)不低于公司全部有表決權(quán)股份的10%;投票權(quán)差異比例不得超過(guò)20:1;普通投票權(quán)數(shù)量合計(jì)占比不得低于全部投票權(quán)數(shù)量的10%，并應(yīng)當(dāng)保障持有投票權(quán)達(dá)到該比例的投資者有權(quán)提議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)、提出議案;除特定情形外，企業(yè)上市后不得提高特別投票權(quán)比重。

二是規(guī)定了特別投票權(quán)股份轉(zhuǎn)化為普通投票權(quán)股份的情形。在特別投票權(quán)股東不再具有規(guī)定的資格或者喪失履職能力、向非關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移特別投票權(quán)股份、公司控制權(quán)發(fā)生變更等情形下，特別投票權(quán)安排賴以存在的基礎(chǔ)和正當(dāng)性不復(fù)存在，需要按照1:1比例永久轉(zhuǎn)化為普通投票權(quán)。

三是規(guī)定了實(shí)行一股一票的特定情形。主要包括修改公司章程、改變類別股份權(quán)利、公司合并、分立、解散或者變更公司形式等重大事項(xiàng)。這些事項(xiàng)與普通投資者的權(quán)利直接相關(guān)，具體事項(xiàng)表決中，特別投票權(quán)股份臨時(shí)恢復(fù)為一股一票表決權(quán)。

四是規(guī)定了特別投票權(quán)行使的禁止性要求。持有特別投票權(quán)股份的股東應(yīng)當(dāng)按照所適用的法律以及公司章程行使權(quán)利，不得濫用特別投票權(quán)，不得損害境內(nèi)投資者的合法權(quán)益。如果濫用特別投票權(quán)，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，上交所可以要求紅籌企業(yè)及特別投票權(quán)股東予以糾正。

12、商業(yè)銀行擔(dān)任CDR存托人有門檻。

商業(yè)銀行開(kāi)展存托業(yè)務(wù)，不僅要銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，還需要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

商業(yè)銀行申請(qǐng)擔(dān)任存托人需要滿足九項(xiàng)要求，包括資本凈額不低于4000億元人民幣或等值可兌換貨幣，以及在紐約、香港等地區(qū)合計(jì)擁有5家以上境外機(jī)構(gòu)，且在紐約或香港地區(qū)的機(jī)構(gòu)應(yīng)具有股票托管業(yè)務(wù)資格。

6月15號(hào)開(kāi)始，滿足要求并有意擔(dān)任存托人的銀行可以提交申請(qǐng)材料了。