保險(xiǎn)業(yè)精英·伯克希爾哈撒韋公司

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2018-5-24 青野鴻蒙

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伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Cooperation)，是美國一家世界著名的保險(xiǎn)和多元化投資集團(tuán)，總部在美國。該公司主要通過國民保障公司和GEICO以及再保險(xiǎn)巨頭通用科隆再保險(xiǎn)公司等附屬機(jī)構(gòu)從事財(cái)產(chǎn)/傷亡保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。伯克希爾哈撒韋公司在珠寶經(jīng)銷連鎖店Helzberb Diamonds、糖果公司See's Candies,Inc.、從事飛行培訓(xùn)業(yè)務(wù)的飛安國際公司、鞋業(yè)公司(H.H.Brown and Dexter)等擁有股份。2016年位居《財(cái)富》世界500強(qiáng)第11位。 在2017年6月7日發(fā)布的2017年《財(cái)富》美國500強(qiáng)排行榜中，伯克希爾-哈撒韋公司位列榜眼。 2017年7月20日發(fā)布的《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜，伯克希爾·哈撒韋公司排名第8。

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一、伯克希爾·哈撒韋公司概況

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伯克希爾·哈撒韋公司持有美國運(yùn)通、可口可樂、吉列、華盛頓郵報(bào)、富國銀行以及中美洲能源公司的部分股權(quán)。

伯克希爾·哈撒韋公司是一家主營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在其他許多領(lǐng)域也有商業(yè)活動(dòng)的公司。其中最重要的業(yè)務(wù)是以直接的保險(xiǎn)金和再保險(xiǎn)金額為基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)及災(zāi)害保險(xiǎn)。伯克希爾·哈撒韋公司設(shè)有許多分公司，其中包括:1996年收購的全資子公司--GEICO公司，是美國第六大汽車保險(xiǎn)公司和美國第十大財(cái)產(chǎn)/傷亡保險(xiǎn)公司，擁有470多萬投保人和730萬輛投保汽車;General Re公司，是世界上最大的四家再保險(xiǎn)公司之一。

1998年7月，國際王后奶品公司(International Dairy Queen,Inc.)成為集團(tuán)的全資子公司。該公司在美國、加拿大和其他國家運(yùn)營著6000家特許商店，經(jīng)營特色漢堡、熱狗、各種牛奶甜點(diǎn)和飲料等。

2007年12月，巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒威公司(Berkshire Hathaway Inc.)收購怡口母公司Marmon Holdings Inc.60%的股權(quán)，后者為一家多元化工業(yè)企業(yè)，年收入約70億美元，營運(yùn)部門超過125家。伯克希爾還將在2014年之前分階段收購Marmon的剩余股權(quán)，最終價(jià)格將依照Marmon未來業(yè)績的表現(xiàn)確定。

怡口母公司The Marmon Group是一個(gè)國際性的聯(lián)盟，由130個(gè)不同行業(yè)的，獨(dú)門運(yùn)行的企業(yè)組成。這些企業(yè)總收入達(dá)到70億美元。

The Marmon Group會員企業(yè)擁有員工約18,000人，經(jīng)營250多個(gè)生產(chǎn)設(shè)施，主要是在北美，英國，歐洲和中國。每個(gè)會員企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營管理的部門結(jié)構(gòu)，為同盟會員提供自己的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識。

今天，伯克希爾·哈撒韋公司是一家擁有股票、債券、現(xiàn)金和白銀的保險(xiǎn)王國，同時(shí)它還有許多實(shí)業(yè)公司。 伯克希爾·哈撒韋公司是一家具有深遠(yuǎn)影響的投資控股公司，在全世界所有保險(xiǎn)公司中，股東凈資產(chǎn)名列第一;在《財(cái)富》2016年世界500強(qiáng)中，伯克希爾·哈撒韋公司排名第11位。伯克希爾·哈撒韋的經(jīng)營范圍包括保險(xiǎn)業(yè)、糖果業(yè)、媒體、多種經(jīng)營、非銀行性金融、投資、不同性質(zhì)的公司或是聯(lián)合大企業(yè)。伯克希爾·哈撒韋是一家混合型公司。

截至2008年財(cái)務(wù)年度，伯克希爾·哈撒韋公司攤薄后的每股收益高達(dá)3224美元，每股凈資產(chǎn)高達(dá)70532美元，每股現(xiàn)金流量高達(dá)16439美元，長期保持美國第一高價(jià)股的地位。

2005年4月30日伯克希爾·哈撒韋公司股東在公司年會上投票通過了對蓋茨的董事任命。沃倫·巴菲特說:"蓋茨的加入將有助于確保伯克希爾·哈撒韋公司的成功發(fā)展，因?yàn)樯w茨有很好的商業(yè)頭腦，了解伯克希爾·哈撒韋公司的文化，并愿意提供幫助。"

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二、創(chuàng)始人——沃倫巴菲特

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如果你在1956年把1萬美元交給巴菲特，它今天就已然變成了大約2.7億美元----值得一提的是這是稅后的收入!

伯克希爾·哈撒韋公司40年前，是一家瀕臨破產(chǎn)的紡織廠，在沃倫·巴菲特的精心運(yùn)作下，公司凈資產(chǎn)從1964年的2288.7萬美元，增長到2001年底的1620億美元;股價(jià)從每股7美元一度上漲到近15萬美元。

沃倫巴菲特：全球著名的投資商，生于美國內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。從事股票、電子現(xiàn)貨、基金行業(yè)。

巴菲特是伯克希爾-哈撒韋公司的最大股東，并擔(dān)任該公司主席及首席執(zhí)行官的職務(wù)。2006年6月，巴菲特承諾將其資產(chǎn)捐獻(xiàn)給慈善機(jī)構(gòu)，其中85%將交由蓋茨夫婦基金會來運(yùn)用。巴菲特此一大手筆的慈善捐贈(zèng)，創(chuàng)下了美國有史以來的紀(jì)錄。

2016年9月22日，彭博全球50大最具影響力人物排行榜，沃倫·巴菲特排第9名。12月14日，榮獲“2016年最具影響力CEO”榮譽(yù)。2017年3月20日《福布斯》公布了2017年度全球富豪榜，巴菲特排名第二。2018年2月28日，胡潤研究院發(fā)布《2018胡潤全球富豪榜》，巴菲特以6450億元保持第二位。

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三、伯克希爾?哈撒韋公司的經(jīng)營管理

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伯克希爾2009年度的報(bào)告中提到巴菲特和他的副主席查理?芒格（Charlie Munger）如何經(jīng)營這家企業(yè)。關(guān)于股東，巴菲特寫到：

查理和我把股東當(dāng)成業(yè)主，而把我們自身當(dāng)作管理合伙人。由于我們所擁有的股權(quán)份額，我們也或多或少地管理合作伙伴。我們并沒有把公司本身作為企業(yè)資產(chǎn)的最終所有，相反，我們把公司作為一根導(dǎo)管，股東們通過它擁有資產(chǎn)。伯克希爾本著服務(wù)股東的原則，董事將收入的大部分投資給公司，實(shí)現(xiàn)自有投資。

伯克希爾有著明確的“宗旨”：

查理和我盡量避免投資難以預(yù)見未來的業(yè)務(wù)，不管它們的產(chǎn)品多么誘人。過去，我們并沒有要求企業(yè)像1910年的汽車、1930年的飛機(jī)、1950年的電話那樣呈現(xiàn)神話般的增長。但是，未來仍然會有一些強(qiáng)大的競爭者會消滅幾乎所有的公司而進(jìn)入那些行業(yè)。查理和我能夠清晰地認(rèn)識到，公司神奇般的快速增長，并不意味著很高的利潤率和投資回報(bào)率可以在激烈的競爭中永保霸主地位。在伯克希爾，我們堅(jiān)持商業(yè)的宏偉藍(lán)圖需要有合理的可預(yù)期利潤。即使如此，我們還會經(jīng)常犯錯(cuò)誤。

巴菲特還介紹了如何管理子公司的業(yè)務(wù)：

查理和我是伯克希爾的管理合伙人，但是，我們將繁重的業(yè)務(wù)交給附屬公司的管理者。雖然伯克希爾有257 000名員工，但只有21人在總部。查理和我主要負(fù)責(zé)資本分配，關(guān)心和照顧高級管理者。當(dāng)我們放任這些管理人員自主管理各自的業(yè)務(wù)時(shí)，他們都非常高興。讓管理者自主管理各自的業(yè)務(wù)，也是我們通常的做法。這樣可以讓他們?nèi)珯?quán)負(fù)責(zé)部門的所有經(jīng)營決策，將他們生成的多余現(xiàn)金調(diào)回總部。面對各種各樣的誘惑時(shí)，他們并沒有選擇跳槽，而是選擇對公司業(yè)務(wù)高度負(fù)責(zé)。此外，查理和我也會為各行業(yè)的管理者提供一些他們尚未發(fā)現(xiàn)的更廣泛的投資策略。

（伯克希爾·哈撒韋公司股東大會）

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四、伯克希爾·哈撒韋所有者手冊

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1996年6月，伯克希爾·哈撒韋董事會主席巴菲特為公司所有A、B類股票的所有者撰寫了《所有者手冊》，目的是為了解釋伯克希爾·哈撒韋董事會進(jìn)行各種操作的內(nèi)在邏輯。

1.盡管伯克希爾·哈撒韋公司是法人組織，但我們的經(jīng)營觀念卻偏向于合伙制。董事會副主席查理·芒格和我都是將股東看做所有者合伙人，并將自己看作經(jīng)營合伙人。由于我們的持股規(guī)模，不管怎樣我們還是有控制權(quán)的合伙人。我們并不將公司本身作為我們企業(yè)資產(chǎn)的最終所有者，而是將企業(yè)看成一個(gè)通道，我們的股東通過它擁有相關(guān)的資產(chǎn)。

查理和我希望股東們不要認(rèn)為自己僅僅擁有一張價(jià)格每天都在變動(dòng)的憑證，那樣一旦發(fā)生某種經(jīng)濟(jì)或政治事件大家就會緊張不安，伯克希爾的股票就成為備選的出售對象。

相反，我們希望股東把自己想像成一家企業(yè)的所有者之一，對這家企業(yè)愿意無限期地投資，就像與家庭成員合伙擁有一個(gè)農(nóng)場或一套公寓那樣。從我們自身而言，我們并沒有把伯克希爾的股東看成是過往人群中不知姓名的成員，而是把他們看作為了在身后留下些什么而將資金托付予我們、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

事實(shí)證明，伯克希爾的大多數(shù)股東確實(shí)信奉這種長期合伙的理念，成交量印證了以上觀點(diǎn)。即便把我擁有的股票數(shù)量排除在外，伯克希爾股票的年成交量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美國的其他大公司。

實(shí)際上，股東對伯克希爾股票的投資行為與伯克希爾本身對其所投資公司的行為極為相像。

例如，作為可口可樂和吉列股票的持有者，我們把伯克希爾作為這兩家非凡企業(yè)的非經(jīng)營性合伙人，我們是通過這兩家公司的長期發(fā)展，而不是其股票每個(gè)月的漲幅來衡量我們是否獲得了成功。事實(shí)上，如果幾年中這些公司的股票毫無成交，或沒有報(bào)價(jià)，我們絲毫也不會在意。如果我們有堅(jiān)定的長期投資期望，那么短期的價(jià)格變化對我們來說就毫無意義，除非它們能夠給我們提供以有吸引力的價(jià)格購買更多股份的機(jī)會。

2.與伯克希爾針對所有者的方針一樣，我們大多數(shù)董事的大部分凈資產(chǎn)都投到了這家公司。

例如，查理一家的凈資產(chǎn)有90%或者更多是伯克希爾的股票；我的妻子蘇西和我則超過了99%。此外，我的許多親戚——例如我的姐姐和堂兄——的大部分凈資產(chǎn)也是伯克希爾公司的股票。

查理和我對這種把雞蛋放在一個(gè)籃子里的情況完全放心，因?yàn)椴讼柋旧砭蛽碛懈鞣N各樣業(yè)務(wù)差別很大的公司。實(shí)際上，我們認(rèn)為，伯克希爾擁有控制權(quán)或重要少數(shù)股東權(quán)益的企業(yè)在質(zhì)量和多樣性方面幾乎獨(dú)一無二。

查理和我不能向大家承諾什么，但是我們可以保證，無論股東們選擇在多長時(shí)間內(nèi)做我們的合伙人，大家的財(cái)產(chǎn)都將與我們同步變化。我們對高工資、股票期權(quán)或其他比大家“多”的收入毫無興趣，我們只想在合伙人賺錢時(shí)賺錢，而且比例完全一致。此外，如果我做了什么蠢事，我希望大家能從我也遭受了相同比例的損失上得到稍許的慰藉。

3.我們的長期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是使伯克希爾的每股企業(yè)內(nèi)在價(jià)值平均年增長率最大化。

我們不以規(guī)模來衡量伯克希爾的經(jīng)濟(jì)意義或表現(xiàn)，而以每股的增長來衡量。我們確信，未來的每股增長率會降低，這很大程度上是因?yàn)槲覀兊馁Y本基礎(chǔ)已經(jīng)大幅增加。但是，如果我們的增長率沒有超過一般大型美國股份公司的增長率，那么我們將會大為失望。

自1983年底寫了這段話以來，我們內(nèi)在價(jià)值的年化增長率為25%，這個(gè)增速讓查理和我感到喜出望外。然而，上述觀點(diǎn)仍然成立：對于我們現(xiàn)在運(yùn)作的如此龐大資本來說，很難達(dá)到在資本規(guī)模很小時(shí)所取得的成就。我們對未來內(nèi)在價(jià)值增長率的最高期望是平均每年15%，而我們的實(shí)際表現(xiàn)可能與之相距甚遠(yuǎn)。實(shí)際上，我們認(rèn)為，幾乎沒有哪家大企業(yè)能夠在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)以每年15%的復(fù)合增長率增加企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。所以，我們最終實(shí)現(xiàn)的業(yè)績有可能高于平均水平卻遠(yuǎn)低于15%。

4.我們的第一選擇是通過直接擁有一些可以產(chǎn)生現(xiàn)金且可以持續(xù)獲得高于平均水平資本回報(bào)的多元化企業(yè)來達(dá)到我們的目的，我們的第二選擇是擁有相似企業(yè)的部分股權(quán)，這些股權(quán)主要通過我們的保險(xiǎn)子公司買入可流通的普通股來實(shí)現(xiàn)。股票的價(jià)格和可獲得的程度，以及對保險(xiǎn)資金的需求決定了我們在任何特定年份的資產(chǎn)配置。

與往常一樣，與談判買下整個(gè)小型企業(yè)相比，通過股票市場來購買優(yōu)秀企業(yè)的部分股權(quán)較為容易。但是，我們會繼續(xù)優(yōu)先考慮100%的收購，而且在某些年份我們會非常幸運(yùn)，例如1995年我們收購了3家公司。盡管也有一無所獲的年份，但我們?nèi)韵Ｍ诮窈髱资曛羞M(jìn)行一些收購，而且是大型收購。如果這些收購與我們過去所收購公司的質(zhì)量相同，將會對伯克希爾產(chǎn)生很大的好處。

當(dāng)前，我們遇到的一個(gè)挑戰(zhàn)是，以我們產(chǎn)生現(xiàn)金的速度迅速產(chǎn)生新的思想。在這方面，低迷的股市可能給我們帶來極大的優(yōu)勢。第一，它有助于降低價(jià)格，使我們可以收購整個(gè)公司；第二，低迷的股市使我們的保險(xiǎn)公司更容易以有吸引力的價(jià)格購買優(yōu)秀企業(yè)的小部分股權(quán)——包括增持我們已擁有企業(yè)的股份；第三，一些同樣杰出的公司，比如可口可樂和富國銀行，也會在價(jià)格較低時(shí)回購自己公司的股票，也就是說，他們以及我們都會從以更低價(jià)格的買入中獲益。

總體而言，伯克希爾及其長期股東從不斷下跌的股市中受益匪淺，這很像一個(gè)經(jīng)常采購食品的人從不斷下跌的食品價(jià)格中受益。所以，當(dāng)市場下滑時(shí)我們的股東既不要恐慌，也不要沮喪，這對伯克希爾來說是個(gè)好消息。

5.因?yàn)槲覀儗ζ髽I(yè)所有權(quán)采用兩分法，又因?yàn)閭鹘y(tǒng)會計(jì)的局限性，所以報(bào)表中的合并利潤相對來說沒有揭示我們的真實(shí)經(jīng)濟(jì)成果。

實(shí)際上，既作為所有者，又作為管理者，查理和我對這種合并數(shù)字不感興趣。但是，我們會向股東報(bào)告我們所控制主要企業(yè)的收益，這些是我們認(rèn)為極為重要的數(shù)字。與我們所提供的每個(gè)企業(yè)的其他情況相結(jié)合，這些數(shù)字有助于股東做出正確的判斷。

簡言之，我們將盡力在年報(bào)里為股東提供真正有意義的數(shù)字和信息。查理和我尤其關(guān)注我們的各家企業(yè)是否運(yùn)轉(zhuǎn)良好，我們還試圖了解每家企業(yè)的運(yùn)行環(huán)境。例如，我們企業(yè)所處的行業(yè)是在上升還是下降？查理和我需要確切知道是哪種情況，并相應(yīng)調(diào)整我們的期望。我們還會將結(jié)論傳達(dá)給股東。

長久以來，伯克希爾·哈撒韋公司的表現(xiàn)實(shí)際上全都超出了預(yù)期。偶爾我們也會失望，所以我們在報(bào)喜的同時(shí)也會坦誠地報(bào)憂。如果是用非常規(guī)的指標(biāo)來衡量我們的進(jìn)步，我們將盡量解釋相關(guān)的理論以及為什么我們認(rèn)為這些理論非常重要。換言之，我們深信，告訴大家我們的思考方法，將使股東們不僅可以評估伯克希爾的各家企業(yè)，而且還可以了解我們的管理方法和資產(chǎn)配置方法。

6.會計(jì)結(jié)論并不能左右我們的營運(yùn)決策或資產(chǎn)配置決策。如果收購成本相當(dāng)，與收購1美元可報(bào)告的收益相比，我們寧愿收購在會計(jì)準(zhǔn)則下2美元不可報(bào)告的收益。既然整個(gè)企業(yè)（收益完全可報(bào)告）的售價(jià)通常兩倍于其部分股權(quán)（其收益大部分不可報(bào)告）的比價(jià)，所以我們的確經(jīng)常面對全部收購和部分收購的選擇。無論何時(shí)，我們都希望隱含收益能夠通過資本利得完全反映在我們的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值中。

我們試圖通過經(jīng)常報(bào)告“解析”盈利，以抵消常規(guī)會計(jì)的弊端，這種解析數(shù)字包括伯克希爾自己報(bào)告的營業(yè)收入，不包括資本利得和收購會計(jì)調(diào)整，但要加上主要被投資方的未分配利潤中屬于伯克希爾的份額；根據(jù)傳統(tǒng)會計(jì)，這些均不包括在伯克希爾的利潤數(shù)值中。從這些被投資方的未分配利潤中，我們還扣除了這些利潤作為紅利實(shí)際派發(fā)給我們時(shí)應(yīng)該繳納的稅收。此外，我們還從被投資方的利潤數(shù)字中扣除了資本利得、收購會計(jì)調(diào)整，以及營業(yè)外收支等科目。

總的來說，到目前為止，被投資公司的未分配利潤對伯克希爾完全有利，就好像它們已經(jīng)派發(fā)到了我們的手中（因此也就好像它們已包含在我們正式報(bào)告的收益中）。這種結(jié)果在以往年份已經(jīng)出現(xiàn)，因?yàn)槲覀兺顿Y的大多數(shù)公司都從事真正與眾不同的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)常常可以通過將資本再投入企業(yè)或回購股票，使增量資本發(fā)揮最大的作用。

很明顯，查理和我不能操縱伯克希爾的股價(jià)。但通過公司的政策和交流，我們可以培育股東有根據(jù)、有理性的行為，這種行為最終也會產(chǎn)生理性的股票價(jià)格。高估與低估同樣有害，我們的方式方法可能會使一些股東，尤其是那些準(zhǔn)備拋售的股東失望，但是我們相信，它給伯克希爾帶來吸引長線投資者的美好前景，這些投資者是從公司的進(jìn)步中，而不是從他們合伙人的投資失誤中謀求利潤。