新時代需要怎樣的資本市場

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2018-1-17 青野鴻蒙

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本質(zhì)上，資本就是財(cái)富，通常形式是金錢或者實(shí)物財(cái)產(chǎn)。資本市場上主要有兩類人：尋找資本的人，以及提供資本的人。尋找資本的人通常是工廠企業(yè)和政府；提供資本的人則是希望通過借出或者購買資產(chǎn)進(jìn)而牟利的人。

資本市場只是市場形態(tài)之一。市場由賣方和買方構(gòu)成，有時候在有形的空間里，例如農(nóng)貿(mào)市場或者大型商場，有時候在電子化的環(huán)境里。金融市場就是交易金融產(chǎn)品的市場。

例如，貨幣市場是給各國貨幣確立相互比價(jià)的，市場參與者通過交易各種貨幣滿足需要或者進(jìn)行投機(jī)。同樣，商品期貨市場和資金市場也是為了滿足參與買賣的雙方的不同金融需要。證券市場是股票、債券、投資基金等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場所，是資本市場的主要部分和典型形態(tài)。

資本市場是政府、企業(yè)、個人籌措長期資金的市場，包括長期借貸市場和長期證券市場。在長期借貸中，一般是銀行對個人提供的消費(fèi)信貸;在長期證券市場中，主要是股票市場和長期債券市場。

資本市場上的交易對象是一年以上的長期證券。因?yàn)樵陂L期金融活動中，涉及資金期限長、風(fēng)險(xiǎn)大，具有長期較穩(wěn)定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場。

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一、交易對象

股票、債券和證券投資基金。

二、主要類型

資本市場上資本出讓的合同期一般在一年以上，這是資本市場與短期的貨幣市場和衍生市場的區(qū)別。

資本市場可以分一級市場和二級市場：

在一級市場上新的吸收資本的證券發(fā)行并被投資者需求。在二級市場上已經(jīng)發(fā)行的證券易手。

假如一個市場符合證券交易所的要求，則這個市場是一個有組織的資本市場。一般來說通過時間和地點(diǎn)的集中這樣有組織的市場可以提高市場流通性、降低交易成本，以此提高資本市場的效應(yīng)。

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三、參與者

資本市場的資金供應(yīng)者為各金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、儲蓄銀行、人壽保險(xiǎn)公司、投資公司、信托公司等。資金的需求者主要為國際金融機(jī)構(gòu)、各國政府機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)、房地產(chǎn)經(jīng)營商以及向耐用消費(fèi)零售商買進(jìn)分期付款合同的銷售金融公司等。

四、重要問題

未來中國資本市場需要解決的最重要問題就是功能的轉(zhuǎn)化，今年是一個很重要的過渡年份，A股市場將從一個籌資功能的市場逐漸向投資功能的市場轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)分紅，同時對于做得不好的上市公司強(qiáng)行退市 。只有資本市場具備了投資功能，養(yǎng)老金才好入市。

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五、資本市場如今特點(diǎn)

1.國際資本市場規(guī)模迅速擴(kuò)大

2.資本市場籌資證券化

3.國際金融創(chuàng)新與表外業(yè)務(wù)迅速增長

4.資本市場日益成為各種金融力量“競技”的場所，股票市場動蕩不安

5.資本市場“失靈”在發(fā)展中國家日益突出???

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專家解讀：新時代需要怎樣的資本市場

出處：中國金融新聞網(wǎng) 姜欣欣

黨的十九大確立了建設(shè)新時代中國特色社會主義宏偉新藍(lán)圖，各方面工作正在按照“五位一體”總體布局和“四個全面”戰(zhàn)略布局要求統(tǒng)籌協(xié)調(diào)推進(jìn)。資本市場在促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和現(xiàn)代化國家建設(shè)征程中，占據(jù)極為重要地位，改革發(fā)展也面臨難得機(jī)遇。

　　日前，國網(wǎng)英大國際控股集團(tuán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)部高級總監(jiān)田曉林博士接受《理論周刊》專訪，他認(rèn)為，中國特色有自己發(fā)展階段的特殊性，資本市場發(fā)展不能和監(jiān)管覆蓋能力、上市企業(yè)、投資者、中介機(jī)構(gòu)、社會心理等生態(tài)要素脫節(jié)。應(yīng)當(dāng)按照中央有關(guān)會議和精神要求，結(jié)合中國資本市場實(shí)際，抓住核心矛盾，改革和完善有利于我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的資本市場制度體系。

田曉林 國網(wǎng)英大國際控股集團(tuán)公司資產(chǎn)管理部高級總監(jiān)，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、博士后，多次獲得國家級研究獎項(xiàng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場、金融企業(yè)管理和產(chǎn)業(yè)投資等方面，積累了深厚的理論素養(yǎng)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。著有《金融市場發(fā)展與投資機(jī)會》和《金融控股集團(tuán)的經(jīng)營管理之道》。

圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革完善資本市場

　　記者：在你看來，隨著國內(nèi)外大背景的變化，中國資本市場轉(zhuǎn)型發(fā)展的思路需要如何調(diào)整？

　　田曉林：改革開放以來，我國資本市場發(fā)展迅速。短短二十幾年我國交易所上市公司家數(shù)基本接近于發(fā)展了二百多年的美國市場，但在制度完善性上還有欠賬。當(dāng)前，通過控制主板指數(shù)，控制新股發(fā)行價(jià)格，倡導(dǎo)價(jià)值投資，維持市場相對穩(wěn)定，是資本市場轉(zhuǎn)型發(fā)展期的權(quán)宜之計(jì)。對于市場港股化傾向，企業(yè)數(shù)量多質(zhì)量低，微觀基礎(chǔ)性功能不能發(fā)揮等問題，應(yīng)綜合內(nèi)外部環(huán)境變化通盤考慮作出政策調(diào)整，在總量問題解決后著力提升質(zhì)量。資本市場也應(yīng)進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，把重心放到上市公司經(jīng)營質(zhì)量提升上來。

當(dāng)前我國資本市場基礎(chǔ)制度沿用的主要還是針對過去社會總需求相對短缺的發(fā)展階段設(shè)計(jì)的擴(kuò)張激勵性融資模式，在新時代背景下有的已經(jīng)不完全適用。例如就像衡量中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不宜主要使用固定資產(chǎn)投資的多寡一樣，資本市場發(fā)展也不宜把融資多少作為主要衡量指標(biāo)，而是貫徹建設(shè)創(chuàng)新型國家目標(biāo)和全國金融工作會議精神要求，把資本市場培育了多少創(chuàng)新型科技企業(yè)，這些企業(yè)為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了多少創(chuàng)新實(shí)用的產(chǎn)品，改善了市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)中多少不平衡不充分、防止形成新的收入分配裂差放大器作為“監(jiān)管產(chǎn)出”指標(biāo)，這樣的監(jiān)管轉(zhuǎn)向和發(fā)展目標(biāo)是長期的。資本市場具有資源要素流動性極高和強(qiáng)博弈生態(tài)特征，多重利益交織，實(shí)現(xiàn)資本市場強(qiáng)國還需久久為功大量扎實(shí)的工作。

記者：那么，資本市場的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)當(dāng)圍繞哪些方面展開？

　　田曉林：一是要減少新股發(fā)行總數(shù)量和速度。在不降低審核標(biāo)準(zhǔn)前提下，降低首發(fā)價(jià)格，同時增加首發(fā)可流通數(shù)量，大幅增加首發(fā)中簽比例。如果繼續(xù)大量發(fā)行新股，鋪攤子的后果非常嚴(yán)重，遺患會在幾年后，到那時會更棘手。因?yàn)橥ㄟ^控制首發(fā)流通股數(shù)量和比例，短期內(nèi)吸引一級市場抽簽申購，造成首發(fā)定價(jià)極高，隨著這些新股可流通增加，大股東解禁和股東減持，多數(shù)股價(jià)整體下行，會帶動指數(shù)下行，不利于我國資本市場長期發(fā)展。

二是對于已經(jīng)上市的企業(yè)，鼓勵上市公司之間以市場化方式相互并購，注銷相應(yīng)股份，減少存量公司。產(chǎn)業(yè)間的相互并購有利于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，提高管理水平，將分散的市場創(chuàng)新活動內(nèi)化為企業(yè)內(nèi)部的多層激勵和效率，壯大企業(yè)實(shí)力。目前我國交易所上市企業(yè)近3500家，新三板掛牌企業(yè)達(dá)11700家，全國40家區(qū)域股權(quán)市場掛牌企業(yè)達(dá)2.1萬家，多層次資本市場從總量上看已經(jīng)達(dá)3.6萬家，但如果扣除100家大型能源、金融等以國有資源為基礎(chǔ)和少數(shù)競爭性行業(yè)龍頭外，大部分企業(yè)規(guī)模小，行業(yè)集中度低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國交易所上市企業(yè)約3700家，總市值約29萬億美元，與中國交易所市場總市值約60萬億元人民幣相比，美國企業(yè)平均單體市值約為中國企業(yè)的3倍多。如果看OTC市場，這個特征更明顯。我國新三板市場上市企業(yè)11700家，總市值3.65萬億元人民幣，美國OTC市場企業(yè)約3400家，總市值13.2萬億美元，在OTC市場上市的美國企業(yè)平均單體市值約相當(dāng)于中國企業(yè)的33倍。在現(xiàn)代資源流動加速的社會背景下，大量低水平重復(fù)、不符合規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)，極易形成新的產(chǎn)能過?；蚪┦髽I(yè)。全球企業(yè)界的經(jīng)驗(yàn)表明，多數(shù)跨越式壯大的企業(yè)采用了并購整合的外延式發(fā)展路徑。我國3.6萬家上市公司之間存在著大量相互并購，發(fā)展壯大的機(jī)會。

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三是鼓勵上市公司大股東回購股份等方式減少股份，不再鼓勵股份拆細(xì)。大股東回購是最好的中小投資者保護(hù)機(jī)制。作為金融市場信息不對稱的一方，大股東和經(jīng)營層往往占據(jù)者中小投資者無法比擬的優(yōu)勢，大股東的回購，表明大小股東利益是同向一致的。這樣政策導(dǎo)向的目的是促使大股東更加注重企業(yè)經(jīng)營實(shí)效，從而提振價(jià)格，形成長期向上趨勢，發(fā)揮全社會價(jià)格指針效應(yīng)。社保基金等作為投資也可以長期獲益，形成彌補(bǔ)社?；饝?yīng)對老齡化、保持流動性的良好效應(yīng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國標(biāo)普500公司2014~2016年股票回購分別為5532.8、5721.6和5363.8億美元。上市公司股票回購成為支撐股票指數(shù)長期向上的一個重要力量。

四是加大對上市公司的實(shí)際經(jīng)營行為的監(jiān)測、預(yù)警和窗口指導(dǎo)，加大過程監(jiān)管，推動上市公司提升實(shí)力。上市公司是緊密連接金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的載體，其經(jīng)營質(zhì)量是資本市場能否長期健康發(fā)展的基礎(chǔ)；作為公眾公司，上市融資也是對公眾股東的承諾和責(zé)任。我國資本市場上市公司改制背景多樣，數(shù)量眾多，經(jīng)營管理水平參差不齊，有的對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生深刻變化反應(yīng)遲鈍，對企業(yè)發(fā)展方向思考甚少，幾無戰(zhàn)略管理可言。不少上市公司信息披露質(zhì)量不高，核心信息缺失，公告內(nèi)容顧左右而言他，主要羅列瑣屑經(jīng)營事項(xiàng)，有的甚至刻意回避重大資產(chǎn)運(yùn)營情況披露。有的大股東將大筆股權(quán)抵押融資后，經(jīng)營其他個人產(chǎn)業(yè)，重要精力并沒有放到公眾公司經(jīng)營上。更不用說有的公司上市主要目的動機(jī)不純，甚至惡意掏空也時有發(fā)生。上述這些問題，嚴(yán)重影響了資本市場質(zhì)量，中小股東無能為力。只能通過監(jiān)管擔(dān)當(dāng)，織牢上市公司經(jīng)營行為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，促進(jìn)上市公司規(guī)范經(jīng)營，提升經(jīng)營質(zhì)量，必要時啟動經(jīng)營追責(zé)機(jī)制。

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增強(qiáng)完善資本市場發(fā)展的迫切性

　　記者：回顧過去一年的進(jìn)展，你認(rèn)為2018年完善中國資本市場面臨何種壓力？

　　田曉林：中國資本市場2017年取得了新的進(jìn)展。依法加大了打擊市場違法違規(guī)行為，投資者保護(hù)得到加強(qiáng)，新股發(fā)行審核質(zhì)量和激勵約束機(jī)制得到建設(shè)。港、滬、深市場互聯(lián)互通探索前進(jìn)，資本市場國際化和開放逐步推進(jìn)。主要股票指數(shù)總體穩(wěn)定，融資有序推進(jìn)，有力抵御了外部環(huán)境變化的不利影響。監(jiān)管思路由以結(jié)果監(jiān)管為主逐漸增加了過程監(jiān)管。

2018年，中國資本市場將面臨復(fù)雜多變的外部形勢影響。一是世界各主要經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性改革步伐遲緩，2008年金融危機(jī)后積累的結(jié)構(gòu)性矛盾遠(yuǎn)未化解，危機(jī)的后續(xù)影響也延緩了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時機(jī)。二是主要國家貨幣政策周期由擴(kuò)張刺激轉(zhuǎn)向逐漸收縮，基準(zhǔn)利率繼續(xù)抬升對全球金融市場和投資形成壓力。三是我國金融市場內(nèi)部涉及的房地產(chǎn)行業(yè)、信貸部門和資本市場部門不平衡短期難以發(fā)生根本變化。上述不利環(huán)境，需要我國依靠改革和科技進(jìn)步帶動經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定健康發(fā)展。2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)是2018年要確保打贏三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，這是考慮到國際主要國家貨幣政策轉(zhuǎn)向和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡雙重背景下提出的?！　?/span>

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記者：除了外部環(huán)境帶來的緊迫性，金融行業(yè)自身對于資本市場也有所期待吧？

田曉林：是的，從金融體系內(nèi)部看，資本市場高質(zhì)量發(fā)展也極其重要。目前，我國金融部門內(nèi)部不平衡主要表現(xiàn)在銀、證和保規(guī)模不平衡，銀強(qiáng)資弱的總體格局還沒有改變。銀行信貸部門的融資模式對社會創(chuàng)新的支持有限，一定程度上容易放大債務(wù)率。資本市場流動性強(qiáng)、出清速度快，權(quán)益?zhèn)鶆?wù)關(guān)系清晰，是經(jīng)濟(jì)部門中市場化程度最高的組成部分。尤為重要的是，包括技術(shù)、產(chǎn)品、管理和商業(yè)模式等的企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)只有資本市場具有直接承擔(dān)和分散功能，其他任何市場不具備這種功能和機(jī)制。目前我國交易所股票市場總市值與GDP之比為0.75，而美國為1.45，是中國的一倍，我國資本市場還有很大發(fā)展的潛力。我國資本市場最薄弱的短板是存在結(jié)構(gòu)性缺陷，除盈利較好的企業(yè)多數(shù)是資源型國有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)外，大部分上市公司盈利能力整體較弱，尤其是中小新興產(chǎn)業(yè)營商成本抬升，經(jīng)營難度增大，亟待幫扶。中國企業(yè)只有大規(guī)模革命性技術(shù)創(chuàng)新才能進(jìn)一步帶動產(chǎn)業(yè)革命，為實(shí)現(xiàn)兩個一百年奮斗目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。我國有世界上人口最多的中等收入群體和龐大的居民儲蓄，投資需求十分旺盛，資本市場制度改革就是要健全完善合理的儲蓄轉(zhuǎn)化投資機(jī)制，要不忘初心，想方設(shè)法保護(hù)好、發(fā)展好這塊市場，核心是按照“三公”原則維護(hù)市場基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持保護(hù)所有的市場參與主體能夠平等享有市場權(quán)利；堅(jiān)持上市公司所有參與主體的同向利益機(jī)制監(jiān)管，就是維護(hù)“三公”原則的有效抓手。

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　總之，只有依靠改革和科技發(fā)展，發(fā)揮市場機(jī)制的積極作用，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)穩(wěn)定增長，不被主要國家貨幣政策的縮表、加息和減稅打垮，凝聚力量，奠定實(shí)現(xiàn)黨的十九大確立的奮斗目標(biāo)堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)和民心基礎(chǔ)。