? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 何基報：中國資本市場將迎來三大改變?

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2020-9-29? ?青野鴻蒙

2020-09-28 來源：中國產經新聞網(wǎng)

由中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會、中國產經新聞報社、網(wǎng)易財經聯(lián)合主辦的2020網(wǎng)易經濟學家年會夏季論壇于9月25日在上海舉行，本屆論壇的主題是《全球共破局》。

深圳證券交易所綜合研究所所長何基報在論壇上就中國資本市場改革開放做主題報告，從中國資本市場三十年發(fā)展成就、資本市場改革和資本市場發(fā)展前景展望三個方面展開。

經過三十年發(fā)展，中國資本市場體系建設不斷完善，基礎制度持續(xù)優(yōu)化，產品種類逐漸豐富。

近年來，隨著新證券法的落地實施及資本市場全面深化改革的有序推進，深改12條等一系列務實改革舉措落地。包括充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制平穩(wěn)落地，為全市場施行注冊制積累經驗；大力推動提高上市公司質量，推出提高上市公司質量的行動計劃，加大退市的力度，強化對高風險公司的處置等。

展望未來，第一，十九大報告指出，到2035年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，從這個角度來講，中國資本市場也要變強；第二，推動資本市場各項基礎制度更加完善，發(fā)行上市制度、信息披露制度、再融資和并購重組制度等充分發(fā)揮作用；第三中介機構能力會進一步提升。

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以下為現(xiàn)場實錄：

今天這個報告題目中國資本市場改革開放三十年還有一些解決的問題，今天一起分享一下，我個人的一些觀點。分三個部分，第一，三十年發(fā)展成就；第二，聚焦資本市場改革；第三，資本市場發(fā)展前景展望。

第一部分，三十年發(fā)展成就。從現(xiàn)在的情況來看，這三十年成就還是比較大的，分為幾個方面來說一下，第一個中國資本市場三十年，可以大概分為五個階段。

第一階段：1978-1990年資本市場萌芽階段。改革開放之后，伴隨股份制經濟的發(fā)展，滬深證券交易所成立，中國資本市場開始萌生。

第二階段：1991-1998年，全國性資本市場開始形成。中國證監(jiān)會成立，《證券法》出臺，資本市場納入統(tǒng)一監(jiān)管，全國性資本市場開始形成。

第三階段：1992-2007年，規(guī)范發(fā)展和功能完善。證券公司風險處置、股權分置改革等措施促進資本市場進一步規(guī)范和發(fā)展；中小板推出，中金所設立，資本市場功能進一步完善。

第四階段：2008-2016年，多層子資本市場初步建立。

第五階段：2017年-至今，資本市場進入新時代。全面深化改革，打造規(guī)范、透明、有效、有活力、有韌性的資本市場。

現(xiàn)在的三十年從成就上來看，體系不斷完善。這是一個金字塔，1990年主辦13家，我們說是老八股、老五股。2020年主板2138家，中小板959家，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板976家，全國股份轉讓系統(tǒng)8509家，區(qū)域性股權市場47393家。從產品種類來講是日益豐富的，有這么多的產品，產品的大類也逐漸豐富，從全球相比雖然有發(fā)展空間，但國內來很多產品逐漸出來的，包括衍生品這一塊兒，包括基金這一塊兒，包括債券。

區(qū)域性股權市場創(chuàng)新發(fā)展，全國共有34家區(qū)域性股權市場，在支持中小微企業(yè)直接融資、推動中小微企業(yè)規(guī)范運營、服務科技創(chuàng)新型企業(yè)等方面發(fā)揮了重要作用，投資者還有短板方面都有很大的進步。

第二個重要制度方面，第一注冊制改革中國資本市場大家知道IPO改革經過了20多年的改革，總體來講去年實行注冊制為開局的從試點到全面推廣的階段。在這個過程當中經歷了中間4個階段，第一個是審批制，最早的是審批制是2000年之前，當時行政行為推薦發(fā)行人，監(jiān)管機構審批發(fā)行，2001年向核準制轉變，核準制變成了主承銷商推薦發(fā)行人，由監(jiān)管機構進行核準，中間有個核準制-保薦制，2019年真正實行注冊制試點，這個注冊制試點它的核心以信息披露為核心，中間機構對發(fā)行人真實、完整、準確把關。

監(jiān)管部門不做企業(yè)的盈利能力的實質性判斷，只是對發(fā)行人和中介機構的申請人進行合規(guī)性審核，由投資者進行企業(yè)的價值和風險自主投資決策，所以信息披露為核心，把審核市場發(fā)行權交給了市場，投資者的投資決策權交給了投資者，所以有了這么大的改變。

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還有一個債券市場的規(guī)模快速增長，我國債券市場規(guī)模迅速擴大，從當初的1990年900億到現(xiàn)在95萬億增長了很多倍，地方政府債從無到有現(xiàn)在24萬億，超過國債規(guī)模，同時交易所債券市場占比現(xiàn)在12%，公募基金規(guī)模顯著增長，公募基金從5只增長到7200只，凈值從107億元增長到18萬億元，增長了1000多倍，貨幣基金也是從0.26萬億增長到8萬億左右，傳統(tǒng)衍生品市場開放獲得了突破，這里解決了從無到有，由亂到治的生存發(fā)展問題，股指期貨滬深300、中證500和上證50的股指期貨，交易量很大，在全球占比都很高，股票期權上證50ETF，深交所和上交所滬深300ETF期權，衍生品市場突破。

上市公司數(shù)量近些年4000多家，累計融資達到15萬億，總市值達到80萬億，增長非?？?，總體來講業(yè)績也是在增長的，營收和凈利潤增長了7000多倍和2400倍，分紅達到10萬億，投資者數(shù)現(xiàn)在也是應該是全球數(shù)量最多的，2.16億戶，創(chuàng)業(yè)板5200多萬戶，這個數(shù)量在全球是比較多的，持股機構逐漸優(yōu)化，還有雙向改革開放積極推進。

我們看開放的進程從2014年滬港通啟動，其實最早的開放是2003年QFII啟動，2014年滬港通啟動，2020年開放一系列的舉措，互聯(lián)互通有序發(fā)展，滬深港通到滬倫通還有深港基金互換等等。剛才講投資，融資發(fā)展市場我們摸索深交所創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投融資服務平臺，這個平臺其實就是覆蓋了41個國家，把全球各個地方的商品聚集，1萬多家的投資機構和2萬家的投資人有1萬多家創(chuàng)新企業(yè)在上面，這個還在蓬勃發(fā)展。

中央對資本市場的定位這幾年有很大的提高，在歷史上出現(xiàn)了兩個國務院的文件，一個是2004年和2014年的國九條，現(xiàn)在中央的定位為這幾年把資本市場功能大大提升，比如2018年發(fā)揮好資本市場樞紐功能，2020年國務院金融委第25次會議指出發(fā)揮好資本市場的樞紐作用不斷強化基礎性制度建設，堅決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應發(fā)展需要的管制，提升市場活躍，這個功能對資本市場是一個非常顯著，資本市場高度重視，也是資本市場將來發(fā)展好的機遇期。

按照這個劉鶴副總理對資本市場提出了“建制度、不干預、零容忍”，使得資本市場能夠更進一步的充分發(fā)揮市場資源配置決定性的作用，這是這么多年來資本市場的發(fā)展，我們承認資本市場的發(fā)展過程當中有了進步，但是和國際上比，這里面有些發(fā)展提升空間，第一個是發(fā)展不充分的問題，比如直接融資占比，股票的占比比較低這是一個問題，第二個來講我們的市場的產品和投資工具還不夠豐富，不能夠滿足人民群眾財富管理的需求，還有債券市場的進度，但是交易所債券市場的發(fā)展比例比較低，第三個我們再看看我們一流的同行，就是說我們的債券公司在發(fā)展，但是國際型的同行還是不夠的，這是發(fā)展不充分的地方，還有一些結構性的問題，比方上市公司里面我們高科技產業(yè)的占比，總的占比不夠，比如納斯達克市場科技龍頭起到了壓倉石的作用，我們沒有這樣的科技型企業(yè)，這是第一個。

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第二個投資者結構一直是我們很重要的問題，我們有個人投資者為主的市場，再就是機構，機構發(fā)展，機構投資，雖然持股在增加，但是交易量一直是比較低的狀態(tài)。

還有一個就是說剛才講的產品的結構的問題，還有一個就是第三大問題就是我們在市場化過程當中政府和市場的關系問題，這些問題都需要我們進一步改革，尤其發(fā)展大循環(huán)情況下以及在中美這樣一個格局下面怎么去進一步的改革，資本市場通過改革來發(fā)展資本市場，這里就講剛才講資本市場的形式，第二個深改12條，第三是創(chuàng)業(yè)板改革情況，第四是上市公司的分類管理，時間關系講的快一點，資本市場基礎性制度改革簡要回顧，有一系列的制度改革，其中最近的是2018年到現(xiàn)在深化資本市場的改革階段，最重要的發(fā)行上市由核準制推向注冊制改革，同時推出2019年9月份中國證監(jiān)會推出了資本市場全面改革的12個重點任務，第一個就是充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用，進行注冊制試點改革，今年8月24日創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革落地，第二個是大力推動上市公司的質量，三是補齊多層次資本市場的體系的短板，第四是狠抓中介機構能力建設，第五加快推動資本市場高水平開放，第六推動中長期資金入市的問題，第七切實化解三大風險，八是進一步加大法治供給，九是加強投資者保護，十是提升稽查執(zhí)法效能，十一是大力推進簡政放權，第十二是加快提升科技監(jiān)管的能力。目前來講這些改革推了一年，去年9月份推出來的，很多在落實，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制順利落地，這是把好入口關很重要的舉措，第二戰(zhàn)略市場全面深化改革設計去年9月份出爐，第三大力提高上市公司提高質量，這里邊講中國上市公司質量這塊其實一個很重要的問題是構成一個生態(tài)體系里面很重要的一個地方，從全球來看應該說上市公司通過上市公司把生產給市場通過分紅等方式給投資者以及參與人回饋，這方面有大力提升的空間。

深改出了一系列的政策，還有新證券法的實施，還有其他的改革舉措，這里簡單過一下，第一充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田方面，通過科創(chuàng)板試驗田以及注冊制改革試點作為12條改革里面很重要的一個很重要的像領頭性的改革，里面有幾個亮點，允許尚未盈利的公司上市，允許不同股票權架構的公司上市，允許紅籌和VIE架構企業(yè)上市，交易制度上以及退市上面，有一系列的措施，比方說交易制度新股上市首5日放開漲跌幅，退市重大違法強制退市和交易類強制退市。目前相對來講實施的效果還是挺不錯的，第二大力推動提高上市公司的質量，剛才講提高上市公司的質量是很基礎的工作，這里面出現(xiàn)了一系列的發(fā)了一系列的措施，包括推動了提高上市公司質量的行動計劃，加大退市的力度，對高風險公司的處置力度等等一系列。

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還有補齊資本市場，這里面市場體系，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板、區(qū)域性市場、私募股權市場，其中創(chuàng)業(yè)板和新三板都在改革推進，將來可能區(qū)域性市場上面將來我想在私募股權市場方面中國大力發(fā)展，這塊我估計肯定將來有些措施，狠抓建設這里面就是說我們剛才講的我們國家缺少業(yè)內國際性的投行，這塊是需要發(fā)展的地方，同時這塊當中壓實中介機構的責任，其實在這里面注冊制改革里面已經體現(xiàn)了中介機構負責對上市公司IPO信息披露真實、準確、完整的負責這一塊，同時加大處罰力度，這里邊也是一個措施，還有加快推進資本市場的高水平開放，這里面一個是包括機構方面，希望更多機構可以進來，資金引進包括產品互換等等，高水平開放，現(xiàn)在的開放渠道型開放，將來慢慢探索更大的開放，為推動中長期資金的入市方面。

剛才我們講我們國家從全球來看，中長期資金以美國為例，在美國股市里面占的比例非常大，也是美國股市健康發(fā)展重要的保證，這里面我們國家有很大的提升空間，這里面有一系列的一些措施，就是說通過這些措施以技術制度改革為根基，著力構建中長期資金愿意來、留的住的市場環(huán)境。包括加大險資投資比例還有保險基金和公募基金等方面的政策。

第七個就是防范風險，這也是很重要的一塊，第八個加大法治供給，這里面就講了證券法的修改，將來還有一些法規(guī)的可能一些修改，包括尤其是對于欺詐發(fā)行等方面的一些處罰力度，我想將來會有大的提高。

第九加強投資者保護，第十提升稽查執(zhí)法的效能，建立總對總的在線訴訟訴條跟進機制，這是一個新的一個思路，還有加快科技對于執(zhí)法方面的促進作用，第十一條簡政放權，進一步市場化的措施，目前落實了一批措施，剛才第12條加深加快提升科技監(jiān)管的能力，這是12條簡單說一下。

改革有個時間軸，其實比較早的就準備了。去年2019年的8月份在示范區(qū)運營了一年，關于支持深圳建立中國特色社會主義先行示范區(qū)意見里面就提到了完善創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行上市再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動注冊制改革，今年4月27日中央深改委通過改革一系列注冊制總體方案，6月份正式首發(fā)再融資的管理辦法和規(guī)則，然后來改革以及試點注冊制正式實施是6月10日左右，然后8月24日首批18家企業(yè)上市，并舉行了上市儀式。這里面是一條主線三個統(tǒng)籌，一條主線指以信息披露為核心，然后提高透明度、真實性，由投資者自主進行價值判斷，把選擇權交給市場。三個統(tǒng)籌是統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設，堅持板塊錯位發(fā)展，形成各有側重，相互補充的適度競爭的格局。創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板有些錯位發(fā)展。

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第二個是統(tǒng)籌推進試點注冊制與其他基礎制度建設，實施一攬子改革措施，健全配套制度，第三是統(tǒng)籌推進增量改革與存量改革，包容存量，穩(wěn)定存量上市公司的投資者預期，科創(chuàng)板的改革是個增量的東西，但是創(chuàng)業(yè)板是存量，和增量一起這樣的一起改，尤其是5000多萬個投資者賬戶，怎么保持存量和增量，照顧存量市場發(fā)展的情況下進行技術，所以它也是一個很重要的改革。

剛才講差異化定位，創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，適應發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，四新是新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，這方面我們優(yōu)化上市條件，發(fā)行承銷市場化，投資者也有適當性，還有強化信息披露要求，就是說明確發(fā)行人是信息披露的第一責任人，中介機構承擔看門人的職責。優(yōu)化交易制度，創(chuàng)業(yè)板股票交易漲跌幅放寬到20%，新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。24日改革落地了，目前來講還是穩(wěn)步推進的，市場相對穩(wěn)定。

第二上市公司風險分類管理辦法，這個也是落實深改12條里面的一個舉措，8月30日深交所發(fā)布《上市公司風險分類管理辦法》，推進上市公司分類監(jiān)管、精準監(jiān)管、科技監(jiān)管健全風險防范措施，這個思路就是差異化監(jiān)管，按照上市公司風險嚴重程度和受監(jiān)管關注程度不同，將上市公司從高到低分幾個等級，利用人工+智能的方法進行分類，充分的用人工前沿技術、積極探索“人工+科技”監(jiān)管新模式，這里面有個特色是明確了有效使用分類監(jiān)管信息工作機制，完善與證監(jiān)會及其派駐機構的分類監(jiān)管協(xié)同機制，溝通機制，國內合理發(fā)展上市公司的風險，合理提高上市公司的質量。

第二向地方政府通報有關情況，配合地方政府共同防范化解公司的風險，同時向高風險類公司通報其評級情況，強化分類評級結果對上市公司的督促作用，這個是根據(jù)我們這個是按照提高上市公司的質量這一塊的要求，根據(jù)公司的風險情況進行差異化的監(jiān)管，提高上市公司的積極性，減少成本，同時是提高效率的一種辦法，這是簡要的說一下改革。

下面資本市場發(fā)展的前景展望，新時代資本市場發(fā)展方向剛才講了資本市場在金融體系當中具有牽一發(fā)而動全身的作用，目標剛才講了規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的市場，資本市場的作用我們更進一步的發(fā)揮資本市場樞紐性的作用，體現(xiàn)在一個是資本市場貨幣政策、財政政策的宏觀經濟政策最直接的晴雨表，第二是是企業(yè)冷暖和投資收益優(yōu)劣最敏感的溫度計，橫向來講資本市場和貨幣市場、信貸市場緊密連接，縱向資本市場聯(lián)系廣，社會經濟關聯(lián)度高，所以就是說在這幾個方面資本市場將來發(fā)揮的作用會更大，那就是說展望未來我們對資本市場的發(fā)展前景還是比較樂觀的。

第一個十九大報告指出，我們要建立到2035年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，這個角度來講資本市場從大國變成強國，資本市場服務實體經濟，推進國家戰(zhàn)略上大有可為，我們市場發(fā)展還有很大的空間。

剛才講對照發(fā)達市場，對照居民理財?shù)男枨?，我國居民配置在實物資產的比例偏高，且金融資產配置當中，股票和基金的配置也較低，才10%，遠低于發(fā)達市場的比例，這是第一個展望。

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第二基礎制度更加完善，各項基礎制度會更加的完善，包括發(fā)行注冊制度，發(fā)行上市制度，信息披露制度，再融資、并購重組、分拆等制度充分的發(fā)揮作用。

第三個中介機構的能力會進一步提升，我想中介機構在履行看門人職責方面會提升，成為國際一流的投資銀行和財富發(fā)展機構將來會有若干家機構出來，投資者結構更加優(yōu)化，長期基金入市規(guī)模會顯著增加，這里面包括養(yǎng)老基金、納入國際指數(shù)領域，納入國際指數(shù)比例，然后全國社?；鸬鹊?，然后長期資金環(huán)境進一步優(yōu)化，機構投資者投資行為逐漸向長期化發(fā)展，這都有一系列的舉措在后面。

資本市場開放引進來、走出去會進一步加大力度，資本市場國際化進程會朝著國際化的方向堅定的走下去，財富管理能力進一步提升，國際上13大類產品目前我們有6大類，還有服務實體的經濟能力以及上市公司質量等等進一步提升，我們也是朝著這個方向塑造成為優(yōu)質的創(chuàng)新資本中心和世界一流的交易所。