金融學(xué)基礎(chǔ)知識：貨幣政策

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2018-2-20 青野鴻蒙

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貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)市場利率，通過市場利率的變化來影響民間的資本投資，影響總需求來影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。調(diào)節(jié)總需求的貨幣政策的三大工具為法定準(zhǔn)備金率，公開市場業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)政策。

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一、貨幣政策的性質(zhì)和作用

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貨幣政策(Monetary Policy)是通過政府對國家的貨幣、信貸及銀行體制的管理來實(shí)施的。貨幣政策的性質(zhì)(中央銀行控制貨幣供應(yīng)，以及貨幣、產(chǎn)出和通貨膨脹三者之間聯(lián)系的方式)是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中最吸引人、最重要、也最富爭議的領(lǐng)域之一。一國政府擁有多種政策工具可用來實(shí)現(xiàn)其宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。其中主要包括:

(1)由政府支出和稅收所組成的財(cái)政政策。財(cái)政政策的主要用途是:通過影響國民儲(chǔ)蓄以及對工作和儲(chǔ)蓄的激勵(lì)，從而影響長期經(jīng)濟(jì)增長。

(2)貨幣政策由中央銀行執(zhí)行，它影響貨幣供給。通過中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響利息率及經(jīng)濟(jì)中的信貸供應(yīng)程度來間接影響總需求，以達(dá)到總需求與總供給趨于理想的均衡的一系列措施。貨幣政策分為擴(kuò)張性的和緊縮性的兩種。

積極的貨幣政策是通過提高貨幣供應(yīng)增長速度來刺激總需求，在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會(huì)降低。因此，當(dāng)總需求與經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力相比很低時(shí)，使用擴(kuò)張性的貨幣政策最合適。

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消極的貨幣政策是通過削減貨幣供應(yīng)的增長率來降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴(yán)重時(shí)，采用消極的貨幣政策較合適。貨幣政策調(diào)節(jié)的對象是貨幣供應(yīng)量，即全社會(huì)總的購買力，具體表現(xiàn)形式為:流通中的現(xiàn)金和個(gè)人、企事業(yè)單位在銀行的存款。流通中的現(xiàn)金與消費(fèi)物價(jià)水平變動(dòng)密切相關(guān)，是最活躍的貨幣，一直是中央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)。

貨幣政策工具是指中央銀行為調(diào)控貨幣政策中介目標(biāo)而采取的政策手段。貨幣政策是涉及經(jīng)濟(jì)全局的宏觀政策，與財(cái)政政策、投資政策、 分配政策和外資政策等關(guān)系十分密切，必須實(shí)施綜合配套措施才能保持幣值穩(wěn)定。

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二、貨幣政策措施

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運(yùn)用貨幣政策所采取的主要措施包括七個(gè)方面:

第一，控制貨幣發(fā)行。

第二，控制和調(diào)節(jié)對政府的貸款。

第三，推行公開市場業(yè)務(wù)。

第四，改變存款準(zhǔn)備金率。

第五，調(diào)整再貼現(xiàn)率。

第六，選擇性信用管制。

第七，直接信用管制。

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三、貨幣政策的最終目標(biāo)

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1.穩(wěn)定物價(jià)：穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，而物價(jià)穩(wěn)定的實(shí)質(zhì)是幣值的穩(wěn)定。穩(wěn)定物價(jià)是一個(gè)相對概念，就是要控制通貨膨脹，使一般物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生急劇的波動(dòng)。衡量物價(jià)穩(wěn)定與否，從各國的情況看，通常使用的指標(biāo)有三個(gè):

一是GNP(國民生產(chǎn)總值)平均指數(shù)，它以構(gòu)成國民生產(chǎn)總值的最終產(chǎn)品和勞務(wù)為對象，反映最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況。二是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，它以消費(fèi)者日常生活支出為對象，能較準(zhǔn)確地反映消費(fèi)物價(jià)水平的變化情況。三是批發(fā)物價(jià)指數(shù)，它以批發(fā)交易為對象，能較準(zhǔn)確地反映大宗批發(fā)交易的物價(jià)變動(dòng)情況。需要注意的是，除了通貨膨脹以外，還有一些屬于正常范圍內(nèi)的因素。這個(gè)限度的確定，各個(gè)國家不盡相同，主要取決于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。另外，傳統(tǒng)習(xí)慣也有很大的影響。

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2.充分就業(yè)：所謂充分就業(yè)目標(biāo)，就是要保持一個(gè)較高的、穩(wěn)定的水平。在充分就業(yè)的情況下，凡是有能力并自愿參加工作者，都能在較合理的條件下隨時(shí)找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?。充分就業(yè)，是針對所有可利用資源的利用程度而言的。但要測定各種經(jīng)濟(jì)資源的利用程度是非常困難的，一般以勞動(dòng)力的就業(yè)程度為基準(zhǔn)，即以失業(yè)率指標(biāo)來衡量勞動(dòng)力的就業(yè)程度。

所謂失業(yè)率，指社會(huì)的失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動(dòng)力之比，失業(yè)率的大小，也就代表了社會(huì)的充分就業(yè)程度。失業(yè)，理論上講，表示了生產(chǎn)資源的一種浪費(fèi)，失業(yè)率越高，對社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長越是不利，因此，各國都力圖把失業(yè)率降到最低的水平，以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。造成失業(yè)的原因主要有:

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（1）總需求不足。由于社會(huì)總供給大于總需求，使經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各種經(jīng)濟(jì)資源(包括勞動(dòng)力資源)無法得到正常與充分的利用。主要表現(xiàn)為:一是周期性的失業(yè)。這是在經(jīng)濟(jì)周期中的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與蕭條階段，由于需求不足所造成的失業(yè)。二是持續(xù)的普遍性的失業(yè)。這是真正的失業(yè)，它是由一個(gè)長期的經(jīng)濟(jì)周期或一系列的周期所導(dǎo)致的勞動(dòng)力需求長期不足的失業(yè)。

（2）摩擦性失業(yè)。當(dāng)一個(gè)國家某個(gè)地區(qū)的某一類職業(yè)的工人找不到工作，而在另外一些地區(qū)卻又缺乏這種類型的工人時(shí)，就產(chǎn)生了摩擦性失業(yè)。

（3）季節(jié)性的失業(yè)。有些行業(yè)的工作季節(jié)性很強(qiáng)，而各種季節(jié)性工作所需要的技術(shù)工作又不能相互替代，季節(jié)性失業(yè)可以設(shè)法減少，但無法完全避免。

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（4）結(jié)構(gòu)性失業(yè)。在動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，平時(shí)總有一些人要變換他們的工作，或者換一個(gè)職業(yè)，或者換一個(gè)雇主，有的可能調(diào)到其它地區(qū)工作，當(dāng)某項(xiàng)合同到期時(shí)也會(huì)出現(xiàn)勞動(dòng)力多余。這些情況中，未找到另一個(gè)工作之前，常常會(huì)有短暫的失業(yè)。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，除需求不足造成的失業(yè)外，其它種種原因造成的失業(yè)是不可避免的現(xiàn)象。從經(jīng)濟(jì)效率的角度看，保持一定的失業(yè)水平是適當(dāng)?shù)模浞志蜆I(yè)目標(biāo)不意味著失業(yè)率等于零，美國多數(shù)學(xué)者認(rèn)為4%的失業(yè)率即為充分就業(yè)，而一些婪為保守的學(xué)者則認(rèn)為應(yīng)將失業(yè)率壓低到2-3%以下。

3.??? 經(jīng)濟(jì)增長：所謂經(jīng)濟(jì)增長就是指國民生產(chǎn)總值的增長必須保持合理的、較高的速度。各國衡量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)一般采用人均實(shí)際國民生產(chǎn)總值的年增長率，即用人均名義國民生產(chǎn)總值年增長率剔除物價(jià)上漲率后的人均實(shí)際國民生產(chǎn)總值年增長率來衡量。政府一般對計(jì)劃期的實(shí)際GNP 增長幅度定出指標(biāo)，用百分比表示，中央銀行即以此作為貨幣政策的目標(biāo)。

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當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)的合理增長需要多種因素的配合，最重要的是要增加各種經(jīng)濟(jì)資源，如人力、財(cái)力、物力，并且要求各種經(jīng)濟(jì)資源實(shí)現(xiàn)最佳配置。中央銀行作為國民經(jīng)濟(jì)中的貨幣主管部門，直接影響到其中的財(cái)力部分，對資本的供給與配置產(chǎn)生巨大作用。

因此，中央銀行以經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)，指的是中央銀行在接受既定目標(biāo)的前提下，通過其所能操縱的工具對資源的運(yùn)用加以組合和協(xié)調(diào)。一般地說，中央銀行可以用增加貨幣供給或降低實(shí)際利率水平的辦法來促進(jìn)投資增加;或者通過控制通貨膨脹率，以消除其所產(chǎn)生的不確定性和預(yù)期效應(yīng)對投資的影響。

雖然世界上大多數(shù)國家的中央銀行普遍將經(jīng)濟(jì)增長列為貨幣政策目標(biāo)之一，但由于它在各國貨幣政策目標(biāo)中所處的地位不同，其重要程度不盡相同，就一國而言，在各個(gè)歷史時(shí)期也并不一樣。

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從美國來看，高度重視經(jīng)濟(jì)增長是在30-50 年代，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國面臨第二次世界大戰(zhàn)之后的生產(chǎn)嚴(yán)重下降，以及隨后出現(xiàn)的50 年代初的經(jīng)濟(jì)衰退。而自70 年代以來，尤其是1981年里根擔(dān)任總統(tǒng)之后，貨幣政策目標(biāo)則以反通貨膨脹為重點(diǎn)。

日本在第二次世界大戰(zhàn)后也同樣提出了發(fā)展經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，但那是基于戰(zhàn)后的生產(chǎn)極度衰退而言，實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)增長與穩(wěn)定物價(jià)這兩個(gè)目標(biāo)的重點(diǎn)選擇上，日本始終以穩(wěn)定物價(jià)為主。

聯(lián)邦德國由于吸取兩次世界大戰(zhàn)之后爆發(fā)惡性通貨膨脹的慘痛教訓(xùn)，因而雖把經(jīng)濟(jì)增長也列入政策目標(biāo)之一，但在實(shí)際執(zhí)行中寧愿以犧牲經(jīng)濟(jì)增長來換取馬克的穩(wěn)定。不過也有例外，如韓國的貨幣政策目標(biāo)曾一度是經(jīng)濟(jì)增長為主，穩(wěn)定物價(jià)被置于次要位置。

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4.平衡收支：所謂平衡國際收支目標(biāo)，簡言之，就是采取各種措施糾正國際收支差額，使其趨于平衡。因?yàn)橐粐鴩H收支出現(xiàn)失衡，無論是順差或逆差，都會(huì)對本國經(jīng)濟(jì)造成不利影響，長時(shí)期的巨額逆差會(huì)使本國外匯儲(chǔ)備急劇下降，并承受沉重的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān);而長時(shí)期的巨額順差，又會(huì)造成本國資源使用上的浪費(fèi)，使一部分外匯閑置，特別是如果因大量購進(jìn)外匯而增發(fā)本國貨幣，則可能引起或加劇國內(nèi)通貨膨脹。當(dāng)然，相比之下，逆差的危害尤甚，因此各國調(diào)節(jié)國際收支失衡一般著力于減少以致消除逆差。

從各國平衡國際收支目標(biāo)的建立來看，一般都與該國國際收支出現(xiàn)問題有關(guān)。美國開始并未將平衡國際收支列入政策目標(biāo)，直到60 年代初，美國國際收支出現(xiàn)長期逆差。從1969-1971 年三年期間，國際收支逆差累計(jì)達(dá)到400 億美元，黃金儲(chǔ)備大量流失，這時(shí)平衡國際收支才成為貨幣政策的第四個(gè)目標(biāo)。

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日本的情況與美國類似。50 年代以后，日本對外貿(mào)易和國際收支經(jīng)常出現(xiàn)逆差，嚴(yán)重影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此才將平衡國際收支列為政策目標(biāo)。1965 年以前，日本銀行在國際收支方面主要解決逆差問題，此后日本國際收支呈現(xiàn)出完全順差的趨勢。

當(dāng)時(shí)日本因致力于國內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定而忽視了對順差的關(guān)注，結(jié)果導(dǎo)致順差的進(jìn)一步擴(kuò)大，并由此引起了1971 年12 月的日元升值，之后，日本銀行轉(zhuǎn)而解決國際收支順差長期化問題。英國的情況有所不同，因其國內(nèi)資源比較缺乏，對外經(jīng)濟(jì)在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中占有較大的比重，所以國際收支狀況對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響很大，特別是國際收支失衡會(huì)使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和貨幣流通產(chǎn)生較大的波動(dòng)，因此戰(zhàn)后英國一直把國際收支平衡列為貨幣政策的重要目標(biāo)。

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四、貨幣政策的相關(guān)工具

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貨幣政策的運(yùn)用分為緊縮性貨幣政策和擴(kuò)張性貨幣政策?？偟膩碚f，緊縮性貨幣政策就是通過減少貨幣供應(yīng)量達(dá)到緊縮經(jīng)濟(jì)的作用，擴(kuò)張性貨幣政策是通過增加貨幣供應(yīng)量達(dá)到擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的作用。貨幣政策工具，指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所運(yùn)用的策略手段。中央銀行的政策工具有主要的一般性的工具、選擇性的工具和補(bǔ)充性工具等。

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一般性政策：

1、法定存款準(zhǔn)備金率政策 (Reserve Requirement ratio)

法定存款準(zhǔn)備金率是指存款貨幣銀行按法律規(guī)定存放在中央銀行的存款與其吸收存款的比率。

法定存款準(zhǔn)備金率政策的真實(shí)效用體現(xiàn)在它對存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力、對貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力與中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣存在乘數(shù)關(guān)系，而乘數(shù)的大小與法定存款準(zhǔn)備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則限制了存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力，降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣供應(yīng)量和信貸量的效果，反之亦然。

但是，法定存款準(zhǔn)備金率政策存在三個(gè)缺陷:

一是當(dāng)中央銀行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，存款貨幣銀行可以變動(dòng)其在中央銀行的超額存款準(zhǔn)備金，從反方向抵消法定法定存款準(zhǔn)備金率政策的作用;

二是法定存款準(zhǔn)備金率對貨幣乘數(shù)的影響很大，作用力度很強(qiáng)，往往被當(dāng)作一劑"猛藥"

三是調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率對貨幣供應(yīng)量和信貸量的影響要通過存款貨幣銀行的輾轉(zhuǎn)存、貸，逐級遞推而實(shí)現(xiàn)，成效較慢、時(shí)滯較長。因此，法定存款準(zhǔn)備金政策往往是作為貨幣政策的一種自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制，而不將其當(dāng)作適時(shí)調(diào)整的經(jīng)常性政策工具來使用。

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2、再貼現(xiàn)政策(rediscount rate)

再貼現(xiàn)是指存款貨幣銀行持客戶貼現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)向中央銀行請求貼現(xiàn)，以取得中央銀行的信用支持。就廣義而言，再貼現(xiàn)政策并不單純指中央銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，也包括中央銀行向存款貨幣銀行提供的其他放款業(yè)務(wù)。

再貼現(xiàn)政策的基本內(nèi)容是中央銀行根據(jù)政策需要調(diào)整再貼現(xiàn)率(包括中央銀行掌握的其他基準(zhǔn)利率，如其對存款貨幣銀行的貸款利率等)，當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，存款貨幣銀行借入資金的成本上升，基礎(chǔ)貨幣得到收縮，反之亦然。與法定存款準(zhǔn)備金率工具相比，再貼現(xiàn)工具的彈性相對要大一些、作用力度相對要緩和一些。但是，再貼現(xiàn)政策的主動(dòng)權(quán)卻操縱在存款貨幣銀行手中，因?yàn)橄蛑醒脬y行請求貼現(xiàn)票據(jù)以取得信用支持，僅是存款貨幣銀行融通資金的途徑之一，存款貨幣銀行還有其他的諸如出售證券、發(fā)行存單等融資方式。因此，中央銀行的再貼現(xiàn)政策是否能夠獲得預(yù)期效果，還取決于存款貨幣銀行是否采取主動(dòng)配合的態(tài)度。

3、公開市場業(yè)務(wù)(open market operation)

中央銀行公開買賣債券等的業(yè)務(wù)活動(dòng)即為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)。中央銀行在公開市場開展證券交易活動(dòng)，其目的在于調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和市場利率。公開市場業(yè)務(wù)是比較靈活的金融調(diào)控工具。

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五、中國的貨幣政策概況

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首先，新增外匯占款難以支撐基礎(chǔ)貨幣快速擴(kuò)張。

2012年新增外匯占款大幅下降，是國內(nèi)資金面偏緊的重要原因。展望2013年，受益于海外寬松的貨幣政策，我國資本流動(dòng)獲得改善的可能性較大。但由于私人部門外幣資產(chǎn)和負(fù)債的錯(cuò)配，中長期私人部門依然會(huì)增持外幣資產(chǎn)。因此，2013年新增外匯占款將獲得一定程度改善，但難以支撐基礎(chǔ)貨幣高增長。

2、再貼現(xiàn)政策(rediscount rate)

再貼現(xiàn)是指存款貨幣銀行持客戶貼現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)向中央銀行請求貼現(xiàn)，以取得中央銀行的信用支持。就廣義而言，再貼現(xiàn)政策并不單純指中央銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，也包括中央銀行向存款貨幣銀行提供的其他放款業(yè)務(wù)。

再貼現(xiàn)政策的基本內(nèi)容是中央銀行根據(jù)政策需要調(diào)整再貼現(xiàn)率(包括中央銀行掌握的其他基準(zhǔn)利率，如其對存款貨幣銀行的貸款利率等)，當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，存款貨幣銀行借入資金的成本上升，基礎(chǔ)貨幣得到收縮，反之亦然。與法定存款準(zhǔn)備金率工具相比，再貼現(xiàn)工具的彈性相對要大一些、作用力度相對要緩和一些。但是，再貼現(xiàn)政策的主動(dòng)權(quán)卻操縱在存款貨幣銀行手中，因?yàn)橄蛑醒脬y行請求貼現(xiàn)票據(jù)以取得信用支持，僅是存款貨幣銀行融通資金的途徑之一，存款貨幣銀行還有其他的諸如出售證券、發(fā)行存單等融資方式。因此，中央銀行的再貼現(xiàn)政策是否能夠獲得預(yù)期效果，還取決于存款貨幣銀行是否采取主動(dòng)配合的態(tài)度。

3、公開市場業(yè)務(wù)(open market operation)

中央銀行公開買賣債券等的業(yè)務(wù)活動(dòng)即為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)。中央銀行在公開市場開展證券交易活動(dòng)，其目的在于調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和市場利率。公開市場業(yè)務(wù)是比較靈活的金融調(diào)控工具。

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其次，央行放松貨幣的意愿不強(qiáng)，貨幣乘數(shù)難以明顯提升。在《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行認(rèn)為，"在中國經(jīng)濟(jì)總體上仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，這一過程將進(jìn)一步釋放增長的潛力"。也就是說，貨幣政策或?qū)⒁酝苿?dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整為重要目標(biāo)，而不謀求逆周期推動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期快速反彈，但不排除調(diào)整存準(zhǔn)率以對沖外匯占款變動(dòng)。

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