? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1995?327國債事件?中國資本市場(chǎng)30年

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2020-12-24? ?青野鴻蒙

三十而立，中國資本市場(chǎng)進(jìn)入盛年。

1990年12月，中國資本市場(chǎng)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)兩種體制的關(guān)鍵轉(zhuǎn)軌時(shí)代蹣跚起步，孩提之年就在波瀾壯闊的改革開放大潮中探索前行，與生俱來就被賦予了改革、創(chuàng)新的使命，“摸著石頭過河”成為了歷史的必然。在三十年的發(fā)展長卷中，中國資本市場(chǎng)搭乘中國經(jīng)濟(jì)的巨輪，開始了“向上生長”的旅程，充滿暗礁曲折，也充滿歡欣鼓舞。它的理念和市場(chǎng)生態(tài)在新舊交替中不斷完善創(chuàng)新，它的制度建設(shè)在兼顧時(shí)代性和適應(yīng)性方面不斷突破，行至今日，逐步構(gòu)建形成了既遵循國際市場(chǎng)慣例又具有中國特色的資本市場(chǎng)制度體系。

回望中國資本市場(chǎng)30年的發(fā)展史，既是一場(chǎng)曠日持久的漸進(jìn)革新，也是一次“開弓沒有回頭箭”的勇敢嘗試。

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327國債事件

?'327'是一個(gè)國債的產(chǎn)品，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息。由于保值貼息的不確定性，決定了該產(chǎn)品在期貨市場(chǎng)上有一定的投機(jī)價(jià)值，成為了當(dāng)年最為熱門的炒作素材，而由此引發(fā)的327案，也成為了中國證券史上的'巴林事件'，民間(英國金融時(shí)報(bào)的說法)則將1995年2月23日稱為中國證券史上最黑暗的一天。

國債期貨327事件驚魂8分鐘：

1995年2月23日，上證所國債期貨交易日。當(dāng)天16時(shí)22分13秒開始，國債期貨327合約（對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨為1992年發(fā)行1995年6月兌付的3年期國庫券）的價(jià)格從151.3元直線跳水，到收盤不到8分鐘的時(shí)間里瞬間跌至147.9元。

這場(chǎng)暴跌出乎所有人的預(yù)期，更挑戰(zhàn)著投資者的承受能力。當(dāng)天，327合約在10時(shí)15分的開盤價(jià)就已有149.5元，較前一交易日高出1.29元，做多情緒空前高漲。尾盤的急挫，在期貨保證金杠桿的放大下讓當(dāng)天此前的交易損益瞬間逆轉(zhuǎn)。至16時(shí)30分，上證所國債期貨成交了1824萬口（一口即一張合約），成交額為8500億元。其中，327合約的成交就有1205萬口。

然而，這場(chǎng)暴跌，卻始自一場(chǎng)蓄意的人為操縱。據(jù)事后交易所統(tǒng)計(jì)，327合約當(dāng)天86.6%的交易來自于萬國證券拋空。

萬國證券成立于1988年7月，是央行在上海地區(qū)批準(zhǔn)成立的第一家以證券業(yè)為主的股份制金融機(jī)構(gòu)。自成立至1995年4月，管金生先后擔(dān)任萬國證券總經(jīng)理、總裁。1995年2月23日尾盤8分鐘的拋空決定，最后一關(guān)就是由管金生拍板定奪。

在證券研究史學(xué)者陸一的著作《中國賭金者——327事件始末》中，有著對(duì)萬國在最后8分鐘里操作記錄的詳細(xì)描寫：

“在交易總部自營操作室，決策小組組長看著交易總部的成員下手操作。自16時(shí)22分13秒開始，通過萬國證券在上海證交所內(nèi)代號(hào)為C55、P89的兩個(gè)自營席位連續(xù)打入23筆（每筆90萬口）空單，共2070萬口。同時(shí)，用萬國旗下黃埔營業(yè)部C73自營席位做多接盤，向下鎖定價(jià)位。由于是閉市前幾分鐘的突然襲擊，電腦自動(dòng)配對(duì)成交速度高達(dá)每秒1800筆，交易所根本來不及采取任何制止措施?！?/span>

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而在瘋狂一搏中，萬國證券除存在明顯對(duì)倒行為外，還存在保證金不足和持倉超額的現(xiàn)象。23日23時(shí)，上證所對(duì)外發(fā)布了決定取消當(dāng)日最后7分47秒的所有交易的公告。當(dāng)日收盤價(jià)調(diào)至違規(guī)交易前最后一筆成交價(jià)151.3元，結(jié)算價(jià)為150.58元。對(duì)于當(dāng)時(shí)占據(jù)該合約絕大多數(shù)空倉的萬國證券來說，這一調(diào)整意味著放手豪賭的失敗，更帶來了深淵般的虧損。上證所當(dāng)年4月的數(shù)據(jù)顯示，萬國在327品種上的損失達(dá)到8億元；而萬國二屆四次董事會(huì)上總裁報(bào)告則顯示，公司在327合約中總虧損為14.24億元。

20多年后再去回顧，更長的時(shí)間軸會(huì)讓真相更完整。跳出最后的8分鐘，整個(gè)“327國債事件”真正起點(diǎn)或許更適合撥回至1993年的7月。

在那之前的兩年內(nèi)，承購包銷的發(fā)行方式確立了國債一級(jí)市場(chǎng)的成立；而1992年12月28日，國債期貨試點(diǎn)又首在上證所開市，從改善市場(chǎng)流動(dòng)性、實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面推動(dòng)著國債市場(chǎng)發(fā)展。

在1993年的7月10日，央行宣布對(duì)3年期以上人民幣定期儲(chǔ)蓄存款實(shí)行保值。同期，財(cái)政部也宣布變更國庫券發(fā)行利率，針對(duì)尚未完成發(fā)行任務(wù)的1993年國庫券實(shí)行“貼息”和“保值貼補(bǔ)”。這意味著相關(guān)國債最終兌付時(shí)的收益率，要取決于到期日的保值貼補(bǔ)率和貼息率，而保值貼補(bǔ)率則逐月調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于國債期貨的炒作被放大了。

然而上述財(cái)政部通知對(duì)于當(dāng)時(shí)跌幅已較深的1992年3年期、5年期國庫券，則只提及實(shí)行保值。對(duì)于327合約而言，對(duì)保值貼補(bǔ)率的博弈、是否貼息的預(yù)期分化是日后激化市場(chǎng)多空情緒的核心所在。

1995年2月22日晚，財(cái)政部宣布當(dāng)年新發(fā)的3年期國債年利率將高達(dá)14%，市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)年兌付的1992年3年期國債貼息的預(yù)期大起。23日上證所開市前，北京、武漢等地市場(chǎng)與327相同的合約都大幅飆升2元左右，上海市場(chǎng)327合約大漲幾乎板上釘釘。

更完整地回顧327國債事件時(shí)，不得不加入充分的時(shí)代背景和人的因素。當(dāng)時(shí)大家不管基本面、不管政策趨勢(shì)、不做基本的理性分析，大家只是以實(shí)力說話，錢多把你打.死就贏了。

在327事件發(fā)生前的1994年9月，還曾發(fā)生314合約（指1994年9月交收的1992年5年期國債期貨）交易風(fēng)險(xiǎn)事件。在那一場(chǎng)多空激烈交手中，萬國證券與日后的老對(duì)手中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司（下稱“中經(jīng)開”）還同屬于多方陣營，而遼寧國發(fā)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“遼國發(fā)”）則是空頭主力。當(dāng)月，多空雙方多次正面交手，最后由上證所出面強(qiáng)制平倉。而對(duì)于當(dāng)時(shí)的平倉價(jià)，有市場(chǎng)觀點(diǎn)指出略利好空方，并為此后327埋下隱患。

其次，23日當(dāng)天開盤不久，上證所出現(xiàn)一場(chǎng)內(nèi)席位在低位超持倉限額新開200萬口空頭合約，而在一分鐘內(nèi)就全部成交。尉文淵隨即核查，發(fā)現(xiàn)這筆交易正是此前空頭主力遼國發(fā)的“移倉”行為，欲將風(fēng)險(xiǎn)集中于一家公司甚至以破產(chǎn)方式躲避債務(wù)。遼國發(fā)此舉已在透露，昔日空方主力在面對(duì)巨額虧損時(shí)有意將損失推給市場(chǎng)和交易所。但在核查確認(rèn)后，面對(duì)多空雙方已偏離理性的對(duì)弈行為，交易所并未采取任何措施。

交易所在未及時(shí)發(fā)現(xiàn)遼國發(fā)險(xiǎn)招背后的猙獰之外，還斷了另一空方主力的出路。23日當(dāng)天上午，管金生曾趕至上證所與尉文淵碰面，針對(duì)當(dāng)日盤中空方大虧提出過停止國債期貨交易、澄清至今仍未收到央行貼息消息兩個(gè)請(qǐng)求。但尉文淵拒絕了這兩個(gè)請(qǐng)求。此時(shí)的萬國證券，已是聯(lián)手遼國發(fā)強(qiáng)勢(shì)做空的絕對(duì)主力。而下午開盤后遼國發(fā)突然轉(zhuǎn)向做多，最終成為了壓垮萬國證券的最后一根稻草。

在18年后接受采訪時(shí)，管金生當(dāng)被問及是否想過看淡與中經(jīng)開的較勁，轉(zhuǎn)為逐步減倉止損時(shí)，他仍強(qiáng)調(diào)，自己不會(huì)如此思考問題。只能說求勝欲，是牢牢擋在所有人眼前的一道煙瘴。

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8分鐘很快就過去了，但國債期貨327事件并未就此結(jié)束。

事發(fā)后3月24日，上證所停止國債期貨交易半日，15時(shí)30分后恢復(fù)，但要求停止開新倉、壓縮持倉數(shù)量并對(duì)價(jià)格波動(dòng)設(shè)置漲停板。但25日凌晨，央行對(duì)于1993年3年期國債進(jìn)行貼息和保值補(bǔ)貼的消息由新華社發(fā)出。為穩(wěn)定市場(chǎng)，上證所決定從27日起對(duì)327合約開板協(xié)議平倉。但由于多空雙方意向相差太大，協(xié)議平倉進(jìn)展頗為艱難。

然而事件過后，受巨額資金慣性推動(dòng)的期貨市場(chǎng)絲毫未有降溫之意。一面是證監(jiān)會(huì)與上證所等有關(guān)部門密集發(fā)布多項(xiàng)通知和決定，一面是商品期貨熱炒和319合約爆倉陸續(xù)上演。

1995年5月17日17時(shí)，證監(jiān)會(huì)毫無征兆地臨時(shí)召開緊急會(huì)議，通報(bào)國務(wù)院已同意下發(fā)《關(guān)于暫停全國范圍內(nèi)國債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，并從5月18日起實(shí)行。而在歷經(jīng)多版本平倉制度的修改和推進(jìn)后，6月初時(shí)全國國債期貨市場(chǎng)清倉結(jié)束。至此，我國首個(gè)金融衍生品工具在開市兩年半后宣告夭折。

就“327國債期貨事件”本身而言，由此就可告一段落。而對(duì)于中國金融市場(chǎng)改革，和親歷其中的每一個(gè)參與者而言，這只是重要轉(zhuǎn)折的開始。

事發(fā)18年后，國債期貨在2013年9月6日重啟，中國金融期貨交易所五年期國債期貨合約最先上市。而今年1月8日，中金所正式發(fā)布了《10年期國債期貨合約征求意見稿》，10年期國債期貨上市再進(jìn)一程。

30年過去了。當(dāng)主角重回各自軌跡后，有關(guān)“327國債期貨事件”中的是非爭(zhēng)辯變得聲微。當(dāng)資本市場(chǎng)的體系架構(gòu)日漸穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)于327事件時(shí)態(tài)度也更公正客觀。再回顧時(shí)人們也開始意識(shí)到，這場(chǎng)風(fēng)波也不僅僅只存在于事發(fā)當(dāng)天最后交易的那8分鐘。它有著多次預(yù)演；而即便是在事發(fā)后，仍有多次改變歷史軌跡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

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長虹轉(zhuǎn)配股事件始末

長虹轉(zhuǎn)配股上市流通

? ? 1995年8月21日，距“327”國債事件僅半年，上交所再次成為焦點(diǎn)，而此次的主角依然是中經(jīng)開。

　　1995年7月24日，四川長虹公告配股說明書：以總股本23781.876萬股向全體股東按10：2.5比例配股，配股價(jià)7.35元。由于法人股股東長虹機(jī)器廠等放棄配股，公眾股股東還可以按10: 7.41的比例受讓法人股轉(zhuǎn)讓的配股權(quán)。

　　長虹當(dāng)時(shí)配股的主承銷商為中經(jīng)開，副承銷商上海申銀萬國證券和上財(cái)證。配股采取余額包銷制，未被認(rèn)購的配股和轉(zhuǎn)配股部分均由承銷商負(fù)責(zé)包銷。配股說明書明確告訴投資公眾：社會(huì)公眾股部分于8月14日上市流通。根據(jù)國家有關(guān)政策，在國務(wù)院就國家股、法人股的流通問題未作規(guī)定以前，社會(huì)公眾受讓的法人股轉(zhuǎn)配部分暫不上市。

　　在長虹實(shí)施配股的第二天，8月15日公司發(fā)布分紅派息公告確定按配股后的股本(包括轉(zhuǎn)配股部分)每10股送紅股7股，派發(fā)現(xiàn)金紅利1元。正是這個(gè)分紅公告，使承銷商中經(jīng)開、上財(cái)證有了運(yùn)作的空間。

　　8月16日，受送配股利好刺激，長虹股價(jià)自14. 80元上漲至17.69元，漲幅近20%，為當(dāng)日個(gè)股漲幅之最，成交金額4.2億，創(chuàng)95年長虹成交金額之最。8月18日，長虹股價(jià)更漲至18.73元，三日之內(nèi)帶動(dòng)萎靡不振的上證指數(shù)從751點(diǎn)沖高至769點(diǎn)，這也是95年上證指數(shù)的最高點(diǎn)。

　　8月21日，長虹紅股除權(quán)上市的第一天，在股價(jià)稍作漲升后迅即跳水，當(dāng)天報(bào)收9.92元，(復(fù)權(quán)為17.26元)，下跌7.85%，成交3564萬股。以正常的流通股推算，當(dāng)日的換手率高達(dá)28%；此日，長虹股價(jià)再跌2.87%，成交1400萬股。正當(dāng)人們對(duì)有如此巨額數(shù)量的長虹股票洶涌沽出，股價(jià)大幅跳水不明就里之時(shí)，有投資者不經(jīng)意間發(fā)現(xiàn)長虹轉(zhuǎn)配股紅股居然可以參與交易。市場(chǎng)頓時(shí)嘩然。

　　8月23日，《中國證券報(bào)》在頭版刊登了12位股民聯(lián)合署名，題為“長虹轉(zhuǎn)配紅股上市是怎么回事”的讀者來信，信中稱：“此為一起嚴(yán)重違規(guī)事件，一。國家股、法人股轉(zhuǎn)配股暫不上市是早已公布的政策，長虹公司在配股說明書中也有此條，而紅股作為轉(zhuǎn)配股票的派生物亦不應(yīng)上市流通；二。如果有關(guān)方面對(duì)長虹轉(zhuǎn)配股有別的認(rèn)識(shí)或特別考慮，此次事件在信息披露方面也存在嚴(yán)重違規(guī)，長虹事前未發(fā)布任何有關(guān)轉(zhuǎn)配紅股上市的公告，就連上交所電腦系統(tǒng)中的公告信息在21日全天也沒有絲毫反映，嚴(yán)重違背了三公原則，極大損害了廣大投資者，特別是中小投資者的利益?！币皇て鹎永恕．?dāng)天，上交所公告長虹股票停牌半天；24日，《中國證券報(bào)》披露，證監(jiān)會(huì)正式介入調(diào)查此事，長虹股票連續(xù)停牌。25日，證監(jiān)會(huì)對(duì)長虹轉(zhuǎn)配紅股上市事件作出裁決，認(rèn)定此事件違反有關(guān)規(guī)定，將上交所的作為定性為“工作失誤”。同日，上交所通知，根據(jù)有關(guān)部門要求，在證監(jiān)會(huì)連續(xù)調(diào)查核實(shí)長虹事件有關(guān)情況期間，其股票連續(xù)停牌。如此，長虹股票從8月23日下午一直停牌了兩個(gè)多月，直到11月6日證監(jiān)會(huì)作出處理決定才于11月9日復(fù)牌。

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中經(jīng)開捷足先登

長虹的轉(zhuǎn)配紅股是如何明知故犯“溜”出來？又是那些人得風(fēng)氣之先竟相拋售而牟取暴利？11月6日，停止交易達(dá)兩個(gè)多月的10萬長虹股東終于等到了證監(jiān)會(huì)的處理結(jié)論。

　　由于當(dāng)時(shí)大勢(shì)低迷及轉(zhuǎn)配股比例過高等原因，長虹轉(zhuǎn)配股并未完全配售出去，4400萬轉(zhuǎn)配股中有1100萬股由承銷商中經(jīng)開及上財(cái)證包銷。8月15日，長虹公告送股派息當(dāng)天，上交所擅自批準(zhǔn)長虹轉(zhuǎn)配紅股上市，并定于8月21日長虹送股除權(quán)日同公眾股的紅股部分一起上市流通。主承銷商中經(jīng)開于8月21日至23日上午兩天半時(shí)間內(nèi)，利用自營帳號(hào)拋出轉(zhuǎn)配紅股421萬股，所得金額437570萬元，其中8月21日集合竟價(jià)時(shí)，利用自營帳號(hào)拋出80萬股轉(zhuǎn)配紅股，占當(dāng)日集合竟價(jià)開盤交易總量的81%。與此同時(shí)，上財(cái)證也于8月21日上午利用自營帳號(hào)將70萬股轉(zhuǎn)配紅股悉數(shù)拋出。

　　原來長虹轉(zhuǎn)配股紅股違規(guī)上市，先是本應(yīng)提供技術(shù)保證的上交所偷偷打開“后門”，繼有中經(jīng)開等“捷足先登”搶先開溜。交易所開的后門，主承銷挖的跑道，在其他投資人尚不明白紛紛放棄轉(zhuǎn)配之時(shí)，1000多萬的“餡餅”大部分落到了中經(jīng)開的嘴里，一切操辦得如此默契。

市場(chǎng)元?dú)獯髠?/span>

為維持市場(chǎng)公平，證監(jiān)會(huì)只得“將錯(cuò)就錯(cuò)”，對(duì)其他投資者持有的轉(zhuǎn)配紅股也允許流通，是為國內(nèi)證券市場(chǎng)頭一遭。然而，流通的權(quán)利有了，股價(jià)卻已是昨日黃花。中經(jīng)開可以第一時(shí)間內(nèi)賣到10.40元/股，中小投資者可沒有這樣的運(yùn)氣：8月21日收盤價(jià)10.10元，22日9.81元，23日再跌至9.70元。至于關(guān)了兩個(gè)多月，11月9日放出來的投資者，所能成交的價(jià)格不足9元。到1995年底，長虹股票的價(jià)格竟一路下跌到7.59元，市贏率2.34倍。按證監(jiān)會(huì)的處罰辦法，中經(jīng)開不過被沒收了2000多萬的違規(guī)收入，但成千上萬長虹股東損失了幾個(gè)億乃至十幾個(gè)億的合法收益。

　　從1995年7月31日長虹配股除權(quán)到8月18日違規(guī)前夕，三周時(shí)間長虹股票從11.37元上漲至18.37元，漲幅65%，長虹的復(fù)盤使大盤從699點(diǎn)上揚(yáng)至757點(diǎn)；而8月21日，長虹紅股違規(guī)交易后，其股價(jià)卻從10.96元跌至年底的7.59元，跌幅30%。由于長虹大部分時(shí)間停牌，真正交易時(shí)間不過四五周，在長虹違規(guī)對(duì)股市人氣的重大影響下，上證綜指也跌至555點(diǎn)。

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1995?證券市場(chǎng)大事記

1995年1月1日，滬深股市交易實(shí)行T+1制度。

1995年1月23日起，深交所開始即時(shí)發(fā)布成份指數(shù)及其他分類指數(shù)共9項(xiàng)。成份股指數(shù)的基日是1994年7月20日，基日指數(shù)是1000點(diǎn)。這是第一次編制成份指數(shù)。

1995年2月23日上海國債市場(chǎng)發(fā)生著名的“3.27風(fēng)波”，直接導(dǎo)致后來萬國證券倒閉和國債期貨試點(diǎn)暫停。

1995年3月，證券市場(chǎng)在發(fā)展4年多后，正式被寫進(jìn)政府工作報(bào)告。

1995年31日，周道炯被任命為證監(jiān)會(huì)主席。

1995年5月13日，《證券從業(yè)人員資格管理暫行規(guī)定》頒布。

1995年5月17日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于暫停國債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，強(qiáng)制協(xié)議平倉，暫停國債期貨交易試點(diǎn)。

1995年5月18日，滬市A股跳空130點(diǎn)開盤，滬指當(dāng)天漲幅30.99%，留下新中國股市上最大的一個(gè)跳空缺口。

1995年5月22日，國務(wù)院證券委宣布當(dāng)年新股發(fā)行規(guī)模將在二季度下達(dá)，滬指瞬間跌去16.39%。

1995年5月23日，滬深股市大跌，滬深跌幅創(chuàng)歷史記錄。

1995年7月11日，中國證監(jiān)會(huì)在巴黎開幕的證監(jiān)會(huì)國際組織第二十屆年會(huì)上被接納為正式會(huì)員。

1995年8月7日世界兩大知名企業(yè)日本五十鈴自動(dòng)車株式會(huì)社和伊藤忠商事株式會(huì)社通過協(xié)議購買法人股的形式，成為“北京北旅”的第一大股東。這是第一例外商通過協(xié)議購買法人股成為上市公司第一大股東事件。

1995年8月21日，四川長虹轉(zhuǎn)配紅股隨股票除權(quán)悄然上市，引起投資者的不滿。這是第一家上市轉(zhuǎn)配股。

1995年8月26日，遼源得亨、西安黃河成為第一批出現(xiàn)經(jīng)營虧損的上市公司。

1995年9月21日，證監(jiān)會(huì)等部門公布“3.27”事件查處結(jié)果。

1995年10月26日，《經(jīng)紀(jì)人管理辦法》發(fā)布實(shí)施，是我國制定的第一部全國性經(jīng)紀(jì)人管理方面的行政規(guī)章。

1995年11月2日，《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》于國務(wù)院第37次常務(wù)會(huì)議討論并原則通過，這是第一部全國性B股法規(guī)。

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30年前，深滬證券交易所相繼開業(yè)，新中國證券市場(chǎng)的大幕徐徐拉開。從無到有、從小到大、從封閉到開放、從單一股票市場(chǎng)到多層次體系，中國資本市場(chǎng)逐步發(fā)展成為參與人數(shù)最多、市值規(guī)模名列第二、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力顯著提升、影響力輻射全球的大市場(chǎng)。

與歐美資本市場(chǎng)數(shù)百年的發(fā)展史相比，中國資本市場(chǎng)剛剛走過30年，時(shí)間很短，卻也因此更加波瀾壯闊、風(fēng)光無限。

早在上世紀(jì)80年代，上海、成都等地就出現(xiàn)了股票和資本市場(chǎng)的雛形。1986年11月，鄧小平將一張面值50元的飛樂音響股票贈(zèng)送給紐約證交所董事長范爾霖，以此表達(dá)中國推進(jìn)改革、對(duì)外開放的決心，一時(shí)傳為美談。1990年，深滬兩家交易所開業(yè)之初，分別只有五只和八只股票掛牌交易，起步卑微，但新中國資本市場(chǎng)自此正式奠基，意義非同小可。

中國資本市場(chǎng)產(chǎn)生于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，早期市場(chǎng)化程度低、運(yùn)行不規(guī)范等問題較為突出。比如，股票發(fā)行采用配額和審批的方式；國有股、法人股暫時(shí)不能流通；二級(jí)市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定資金來源，莊家操縱成風(fēng)；上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，一些公司治理混亂，等等。這些成長中的問題，隨著中國資本市場(chǎng)改革的逐步深化，制度的日漸完善，得到了不同程度的化解，A股的市場(chǎng)化、法治化、國際化程度不斷提高。資本市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的角色，也從最初謹(jǐn)慎試水，中間一度為國企脫困服務(wù)，升級(jí)到如今在資源配置和高質(zhì)量發(fā)展中處于牽一發(fā)而動(dòng)全身的“樞紐”地位。

回顧過去30年，A股經(jīng)歷了一輪又一輪的牛熊轉(zhuǎn)換，曲曲折折的K線圖背后，刻畫的是一個(gè)個(gè)迎難而上、砥礪前行的腳印。