? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 什么是天使投資？?經(jīng)典案例分析

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2020-4-28? ?青野鴻蒙

天使投資是權(quán)益資本投資的一種形式。此詞源于紐約百老匯，1978年在美國(guó)首次使用。指具有一定凈財(cái)富的人士，對(duì)具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母唢L(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的直接投資。屬于自發(fā)而又分散的民間投資方式。這些進(jìn)行投資的人士被稱為“投資天使”。用于投資的資本稱為“天使資本”。

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天使投資（Angel Investment）最早起源于19世紀(jì)的美國(guó)，通常指自由投資者或非正式風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資， 他們和機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資一起構(gòu)成了美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。自2000年以來(lái)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展，但絕大多數(shù)投資公司喜歡選擇短、頻、快的項(xiàng)目，因此比較成熟的大型項(xiàng)目（如接近上市的公司）融資相對(duì)容易。但風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)高， 更需要全方位的扶持的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，較難獲得支持。

其實(shí)在美國(guó)硅谷已經(jīng)形成了從天使投資到中、后期風(fēng)險(xiǎn)投資的完整的、流水線式的體系。因此，創(chuàng)新企業(yè)無(wú)論處于種子期、導(dǎo)入期，還是成長(zhǎng)期、成熟期，只要有潛力，都能獲得相應(yīng)的幫助。如果創(chuàng)業(yè)者只有一個(gè)好的創(chuàng)意，他可以找到5萬(wàn)美元左右、專注于啟動(dòng)資金投資的天使俱樂(lè)部或天使投資人的幫助；如果他有了一個(gè)早期版本的產(chǎn)品和啟動(dòng)團(tuán)隊(duì)，他就可能從天使俱樂(lè)部或天使投資人得到10-50萬(wàn)美元的種子基金；如果企業(yè)開始商業(yè)運(yùn)營(yíng)并有了正式客戶，它可能從早、中期風(fēng)險(xiǎn)投資基金獲得200萬(wàn)-500萬(wàn)美元左右的融資；再接下來(lái)就是中晚期風(fēng)險(xiǎn)投資。

以市值已達(dá)1450億美元的Google（谷歌）為例，11年前，當(dāng)謝爾蓋布林和拉里佩奇僅有Google（谷歌）企業(yè)創(chuàng)意，公司還沒(méi)有成立的時(shí)候，就得到了天使投資人Andy Bechtolsheim提供的10萬(wàn)美元的支票。

財(cái)務(wù)投資體系之外，在美國(guó)硅谷，一些投資人還給不同階段的創(chuàng)始企業(yè)提供附加價(jià)值。早期的天使投資人往往是成功的創(chuàng)業(yè)者或前大公司高管、行業(yè)資深人士，他們往往能給創(chuàng)始人帶來(lái)經(jīng)驗(yàn)、判斷、業(yè)界關(guān)系和后繼投資者。在企業(yè)成長(zhǎng)期，高附加值的風(fēng)險(xiǎn)投資還會(huì)幫助引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入更正規(guī)的運(yùn)營(yíng)架構(gòu)和管理模式，甚至幫助企業(yè)配備后續(xù)發(fā)展所需的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。企業(yè)發(fā)展到上市或購(gòu)并階段，風(fēng)險(xiǎn)投資又會(huì)提供相應(yīng)的助力。

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邁克 馬庫(kù)拉：（Mike Markkula）就是一位天使伯樂(lè)。蘋果創(chuàng)立之初，馬庫(kù)拉不僅自己投入92000美元，還籌集到69萬(wàn)美元，外加由他擔(dān)保從銀行得到的25萬(wàn)美元貸款，總額100萬(wàn)美元。1977年，蘋果公司創(chuàng)立，馬庫(kù)拉以平等合伙人的身份，正式加盟蘋果公司，并出任副董事長(zhǎng)，喬布斯擔(dān)任董事長(zhǎng)。馬庫(kù)拉更推薦了邁克爾?斯科特出任蘋果公司首任首席執(zhí)行官。馬庫(kù)拉在蘋果公司任董事長(zhǎng)，直到1997年離開。

由于具備比較完整的創(chuàng)新體系，許多硅谷的人才也非常愿意在創(chuàng)始企業(yè)工作。不同類型的人才，根據(jù)其技能、喜好、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)預(yù)期的不同，可以參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同階段的工作。

天使投資也是美國(guó)早期創(chuàng)業(yè)的和創(chuàng)新的主要支柱。在美國(guó)，現(xiàn)階段的天使投資能夠占風(fēng)險(xiǎn)投資總體盤子的40%至50%。美國(guó)新罕布什爾大學(xué)下屬創(chuàng)業(yè)研究中心的一份報(bào)告表明，2008年，美國(guó)共有26萬(wàn)多個(gè)活躍的天使投資人，除此之外，還有多個(gè)天使投資組織。

他們?yōu)?5480個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了總額為192億美元的投資。而根據(jù)普華永道的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，2008年，美國(guó)的后期風(fēng)險(xiǎn)投資共投入了280多億美元，資助了3700個(gè)投資項(xiàng)目?？梢哉f(shuō)，假如沒(méi)有天使投資，后期風(fēng)險(xiǎn)投資將是巧婦難為無(wú)米之炊。

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天使投資模式

模式1：天使投資人

天使投資人多指富裕的、擁有一定的資本金、投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的專業(yè)投資家。在美國(guó)，《證券交易委員會(huì)501號(hào)條例》和《1993證券法》D條例中明確了可以成為天使投資家的“經(jīng)鑒定合格投資者”的標(biāo)準(zhǔn)：投資者必須有100萬(wàn)美元的凈資產(chǎn)，至少20萬(wàn)美元的年收入，或者在交易中至少投入15萬(wàn)美元，且這項(xiàng)投資在投資者的財(cái)產(chǎn)占比不得超過(guò)20%。

我國(guó)天使投資人主要有兩大類，一類是以成功企業(yè)家、成功創(chuàng)業(yè)者、VC等為主的個(gè)人天使投資人，他們了解企業(yè)的難處，并能給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)幫助，往往積極為公司提供一些增值服務(wù)，比如戰(zhàn)略規(guī)劃、人才引進(jìn)、公關(guān)、人脈資源、后續(xù)融資等，在帶來(lái)資金的同時(shí)也帶來(lái)聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)，是早期創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的重要支柱。另一類是專業(yè)人士，比如律師、會(huì)計(jì)師、大型企業(yè)的高管以及一些行業(yè)專家，他們雖然沒(méi)有太多創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資經(jīng)驗(yàn)，但擁有閑置可投資金，以及相關(guān)行業(yè)資源。

隨著我國(guó)天使投資的發(fā)展，朱敏、薛蠻子、李開復(fù)、雷軍、周鴻祎、王云達(dá)等現(xiàn)階段耳熟能詳?shù)奶焓雇顿Y人逐漸增多，在新東方徐小平、騰訊曾李青等的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)成功的民營(yíng)企業(yè)家正逐漸成為天使投資的主力軍，一批活躍在南方幾省的 “富二代”投資人也構(gòu)成了我國(guó)天使投資人群體。

模式2：天使投資團(tuán)隊(duì)

對(duì)于個(gè)體天使投資人來(lái)說(shuō)，由于很多人除投資人的身份外還有自己本職工作，他們會(huì)遇到以下幾個(gè)問(wèn)題：項(xiàng)目來(lái)源渠道少，項(xiàng)目數(shù)量有限;個(gè)人資金實(shí)力有限，難以分散投資;時(shí)間有限，難以承擔(dān)盡職調(diào)查等繁瑣的工作;投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)缺乏，投資失敗率高。

于是，一些天使投資人組織起來(lái)，組成Cye天使俱樂(lè)部、天使聯(lián)盟或天使投資協(xié)會(huì)，每家有幾十位天使投資人，可以匯集項(xiàng)目來(lái)源，定期交流和評(píng)估，會(huì)員之間可以分享行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于合適的項(xiàng)目，有興趣會(huì)員可以按照各自的時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)，分配盡職調(diào)查工作，并可以多人聯(lián)合投資，以提高投資額度和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)的天使團(tuán)隊(duì)非常發(fā)達(dá)，有超過(guò)300家天使團(tuán)隊(duì)（Angel Group）遍布各州，其中有半數(shù)以上的天使團(tuán)體聯(lián)合起來(lái)，成立了天使投資協(xié)會(huì)，來(lái)促進(jìn)相互之間的信息交換，也促進(jìn)天使投資相關(guān)政策的發(fā)展。中國(guó)也有不少類似的天使投資俱樂(lè)部和天使聯(lián)盟，比較典型的是上海天使投資俱樂(lè)部、深圳天使投資人俱樂(lè)部、亞杰商會(huì)天使團(tuán)、K4論壇北京分會(huì)、中關(guān)村企業(yè)家天使投資聯(lián)盟等。

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模式3：天使投資基金

以個(gè)人為投資主體的天使投資模式，無(wú)論是對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的幫助還是自身的投資能力，都有很大的局限性，但由于天使投資人各具自己的優(yōu)勢(shì)，如專業(yè)知識(shí)、人際關(guān)系等，大家聯(lián)合起來(lái)以團(tuán)隊(duì)或者基金的形式投資，能夠優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮更大的作用。于是，隨著天使投資的更進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)生了天使基金和平臺(tái)基金等形式的機(jī)構(gòu)化天使。

模式4：孵化器形式的天使投資

孵化器，有廣義與狹義之分。廣義的孵化器主要指有大量高科技企業(yè)集聚的科技園區(qū)，如深圳南山高科技創(chuàng)業(yè)園區(qū)、陜西楊陵高科技農(nóng)業(yè)園區(qū)、深圳鹽田生物高科技園區(qū)等。狹義的孵化器是指，一個(gè)機(jī)構(gòu)圍繞著一個(gè)或幾個(gè)項(xiàng)目對(duì)其孵化以使其能產(chǎn)品化。

二十世紀(jì)五十年代，孵化器起源于美國(guó)，伴隨著新技術(shù)產(chǎn)業(yè)革命興起而發(fā)展起來(lái)。企業(yè)孵化器在推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、孵化和培育中小科技型企業(yè)，以及振興區(qū)域經(jīng)濟(jì)、培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)等方面發(fā)揮了巨大作用，引起了世界各國(guó)政府的高度重視，孵化器也因此在全世界范圍內(nèi)得到了較快的發(fā)展。在歐洲，企業(yè)孵化器也被稱為“創(chuàng)新中心”。

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中國(guó)天使投資發(fā)展?fàn)顩r

2015年，在國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)新設(shè)立的創(chuàng)投基金有721只，新增可投資資本量是2200億，增長(zhǎng)接近80%。天使投資發(fā)生案例數(shù)發(fā)生了2075起，增長(zhǎng)超過(guò)了170%。

2015年8月到2016年8月，中國(guó)有2293起天使投資案例，投資金額109.22億元，平均單筆投資規(guī)模476萬(wàn)元。投資地區(qū)仍然以北京、上海、深圳為主，北京較2015年微降，上海較2015年微升。投資領(lǐng)域仍然集中在軟件互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)、商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療健康領(lǐng)域。

截至2016年8月，國(guó)內(nèi)共成立512支政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)設(shè)立規(guī)模約14萬(wàn)億元。根據(jù)投中研究院整理的國(guó)內(nèi)天使投資機(jī)構(gòu)傾向的LP（有限合伙人）類型數(shù)據(jù)表明，市場(chǎng)化母基金將成為天使投資的重要LP。

2017年12月，《廣東省天使投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告》發(fā)布顯示，廣東省天使投資項(xiàng)目的行業(yè)主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、IT和電信及增值行業(yè)，三者的項(xiàng)目數(shù)量之和超過(guò)了其他所有行業(yè)的項(xiàng)目數(shù)量總數(shù)，投資項(xiàng)目區(qū)域主要集中在珠三角地區(qū)。

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天使輪融資的流程有哪些？

天使投資大多投向高科技產(chǎn)業(yè)，雖然高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，但一旦成功就能產(chǎn)生巨大的收益，為天使投資人帶來(lái)豐厚的回報(bào)。通常，天使投資人不會(huì)投資不熟悉的領(lǐng)域，在比較熟悉行業(yè)，天使投資人能在短時(shí)間內(nèi)作出投資的決策，而且能運(yùn)用自己的專業(yè)知識(shí)、社會(huì)關(guān)系資源和市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)來(lái)幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

1、項(xiàng)目篩選

如果說(shuō)行業(yè)定位是賽道的話，那么項(xiàng)目就是賽馬，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)就是騎手。天使投資人在既定的賽道上選擇最優(yōu)秀的賽馬和騎手。

天使投資人篩選項(xiàng)目的主要信息來(lái)源是通過(guò)各種渠道收到的商業(yè)計(jì)劃書，因此，商業(yè)計(jì)劃書是否能夠有充足的信息表明項(xiàng)目可投非常關(guān)鍵。

天使投資人對(duì)初步篩選的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查之前，往往會(huì)包括一次正式的會(huì)面。

一般來(lái)說(shuō)，天使投資人會(huì)在自己的辦公室約見創(chuàng)業(yè)者，聽創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)陳述自己的創(chuàng)業(yè)想法和項(xiàng)目進(jìn)度、發(fā)展計(jì)劃和資金需求情況。如果時(shí)間比較寬裕，天使投資人也希望聽關(guān)于創(chuàng)業(yè)者的工作經(jīng)歷和創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷以及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)合作方面的故事。有的天使投資人會(huì)把后者安排在比較輕松的場(chǎng)合交談。例如，在一起吃飯的時(shí)候談?wù)撨@些輕松的話題。

通過(guò)與創(chuàng)業(yè)者的會(huì)晤，投資人能夠獲悉更多的商業(yè)計(jì)劃書上無(wú)法得到的信息，如企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者是否具有領(lǐng)導(dǎo)力和創(chuàng)新能力，是否善于管理公司（市場(chǎng)、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)和管理等）等。

對(duì)于好的項(xiàng)目，天使投資人會(huì)和創(chuàng)業(yè)者就投資條款進(jìn)行初步的商談。對(duì)于差的項(xiàng)目就沒(méi)有這樣的機(jī)會(huì)，但天使投資人也會(huì)給予創(chuàng)業(yè)者一些建議，如果能夠給一些中肯的評(píng)價(jià)，那么對(duì)創(chuàng)業(yè)者調(diào)整創(chuàng)業(yè)方向?qū)⑹钟杏谩＿@是來(lái)自投資人免費(fèi)的輔導(dǎo)，不可多得，因此，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該在此環(huán)節(jié)虛心傾聽。

如果拿到天使投資人的投資條款清單，那么創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該開始準(zhǔn)備接待天使投資的盡職調(diào)查。

2、盡職調(diào)查

投資人與創(chuàng)業(yè)者見面會(huì)晤后，如果雙方達(dá)成了初步的共識(shí)或協(xié)議之后，如果企業(yè)已經(jīng)創(chuàng)建，那么投資人一般會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地考察。考查內(nèi)容主要包括企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)情況、商業(yè)計(jì)劃書的真實(shí)性等等。到企業(yè)實(shí)地考察能夠讓投資人真實(shí)全面的了解企業(yè)的特色、經(jīng)營(yíng)管理模式、工廠的環(huán)境等，在現(xiàn)場(chǎng)還可以和管理人員、一線員工交流，從側(cè)面了解企業(yè)。

如果創(chuàng)業(yè)者還未創(chuàng)建企業(yè)，投資人當(dāng)然也就無(wú)從實(shí)地考察，但投資人一般會(huì)對(duì)團(tuán)隊(duì)做進(jìn)一步的了解，以確信這個(gè)團(tuán)隊(duì)具有創(chuàng)業(yè)者的必備特征，增強(qiáng)投資信心。

3、項(xiàng)目估值

天使投資人對(duì)于被投項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估是一個(gè)比較復(fù)雜的過(guò)程，對(duì)剛剛創(chuàng)建的企業(yè)進(jìn)行估值，無(wú)法采用PE倍數(shù)和折現(xiàn)模型，因此，從某種意義上看，天使投資人的項(xiàng)目估值更像一種藝術(shù)。

4、協(xié)議談判

天使投資的協(xié)議談判主要集中于投資價(jià)格、利益分配、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)、管理參與、和利益保護(hù)幾個(gè)方面。天使投資人希望其投資能夠順利的退出，收回投資實(shí)現(xiàn)投資效益；而創(chuàng)業(yè)者則希望能夠獲得其所需要的資金，啟動(dòng)企業(yè)項(xiàng)目并最終取得成功。雙方的利益是一致的，但由于存在信息不對(duì)稱，投資者無(wú)法完全了解創(chuàng)業(yè)者的努力程度，因此，需要設(shè)定投資條款對(duì)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行激勵(lì)和制約。

天使投資人和創(chuàng)業(yè)者雙方將根據(jù)投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)所需的資金，以及投資人對(duì)項(xiàng)目的估值來(lái)確定最終的投資額和股權(quán)比例。天使投資通常采用分期投資的方式，不會(huì)一次性投入全部資金，因此要進(jìn)一步明確分期投資的每次投資額以及投資的時(shí)間和條件。天使投資人所采用的投資工具通常有三種，即普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券。

權(quán)利保障條款，管理參與和監(jiān)督激勵(lì)條款大多是行業(yè)慣例，表現(xiàn)為制式條款，在盡職調(diào)查之前，投資人出具的投資條款清單已經(jīng)包括了這些內(nèi)容，在盡職調(diào)查后，這些內(nèi)容一般是無(wú)需改變的。

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5、投后管理

投后管理取決于天使投資人的投資風(fēng)格。有的天使投資人堅(jiān)持要一席董事會(huì)席位，有的則可有可無(wú)；有的要求更大程度的參與，有的則不要；有的要求每周一次工作匯報(bào)，有的則只要季度或年度匯報(bào)即可。

在實(shí)踐中，大多數(shù)天使投資人會(huì)積極參與被投企業(yè)的管理。在他們看來(lái)，如果企業(yè)家僅僅要他們的資金，他們是沒(méi)有興趣參與的。只有那些既需要天使投資人的資金，又需要他們的經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)歷和建議的創(chuàng)業(yè)者才會(huì)得到天使投資人的真正幫助。

天使投資人在被投企業(yè)的管理層安排方面積極參與意見，有時(shí)候，在投資協(xié)議中明確規(guī)定了在重要管理層任命方面的一票否決權(quán)。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要管理人員需要更換，天使投資人往往希望事先得到信息。有時(shí)，天使投資人會(huì)主動(dòng)要求被投企業(yè)調(diào)整自己的管理層。

天使投資人還積極幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)開發(fā)。許多天使投資人曾經(jīng)是成功的企業(yè)家，或出色的管理者，他們具有豐富的市場(chǎng)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，還經(jīng)歷多年的積累，擁有廣泛的商業(yè)關(guān)系。

天使投資人還會(huì)幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)劃后續(xù)融資，幫助企業(yè)解決快速擴(kuò)張時(shí)所需要的資金投入問(wèn)題。天使投資人往往會(huì)通過(guò)自己的業(yè)務(wù)關(guān)系，通過(guò)自己過(guò)去的合作者幫助被投企業(yè)的再融資。一般被知名天使投資人投過(guò)的企業(yè)被視為一種“優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目信號(hào)”，往往更容易獲得后續(xù)融資機(jī)會(huì)。

6、資金退出

天使投資人的投資目的并不在于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)該企業(yè)，而在于通過(guò)投資的退出獲利。天使投資人一旦退出他們所投資的企業(yè)，便完成了天使投資的完整過(guò)程。職業(yè)天使投資人可以把自己的資本金投入到新一輪的資本增值活動(dòng)中。

天使投資人退出的方式主要包括以下幾種：首次公開發(fā)行、并購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、破產(chǎn)清算等。

首次公開發(fā)行是天使投資者和創(chuàng)業(yè)者收益最豐碩的退出方式。然而，高創(chuàng)業(yè)失敗率決定了以IPO的方式實(shí)現(xiàn)退出的比例很小。

采用出售股份的方式實(shí)現(xiàn)退出，相比IPO退出則更加現(xiàn)實(shí)和常見，退出速度也更快。出售股份的對(duì)象往往是行業(yè)內(nèi)的大公司或者相關(guān)的戰(zhàn)略投資者。如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓對(duì)象為該企業(yè)或者該企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者本人時(shí)，則構(gòu)成股份回購(gòu)。

當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況不好并且難以扭轉(zhuǎn)時(shí)，天使投資者與創(chuàng)業(yè)者只好選擇進(jìn)行破產(chǎn)清算。一旦選擇破產(chǎn)清算，天使投資者和創(chuàng)業(yè)者都將承受較大的損失，乃至血本無(wú)歸。

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發(fā)展瓶頸

1、天使投資文化氛圍的缺失

天使投資在我國(guó)還是一個(gè)很新鮮的字眼,即使是金融專業(yè)人士也有很多對(duì)天使投資的特征和運(yùn)作模式較為陌生。民間許多富有的潛在天使投資人也缺乏天使投資的常識(shí)和冒險(xiǎn)創(chuàng)新精神,這大大阻礙了天使投資活動(dòng)的拓展。

2、創(chuàng)業(yè)者誠(chéng)信的缺失

在我國(guó),民間信用機(jī)制還不夠完善企業(yè)不守信用的事件時(shí)有發(fā)生。如一些創(chuàng)業(yè)者在獲得資金后不合理使用,或者是盈利后隱瞞利潤(rùn),不給天使投資者分紅,這在一定程度上影響了天使投資人的投資積極性。

3、天使投資人與企業(yè)項(xiàng)目之間的信息不暢通

近些年,隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速發(fā)展,已經(jīng)有一些資金項(xiàng)目專業(yè)網(wǎng)站為天使投資人和企業(yè)項(xiàng)目之間提供了一個(gè)信息交流平臺(tái)。但由于天使投資人的分散性,和能上網(wǎng)項(xiàng)目的有限性,使天使投資與項(xiàng)目之間的信息傳播渠道不是很充分,降低了天使投資的選擇效率。

4、天使投資環(huán)境的不完善

這主要表現(xiàn)為天使投資退出渠道的缺乏和天使投資相關(guān)法規(guī)的缺位。我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)效率有限,不能為天使資本退出提供有效的渠道。同時(shí),盡管2010年3月1日開始施行《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,但它并沒(méi)有把個(gè)體投資者和非專業(yè)投資機(jī)構(gòu)包括在內(nèi),而這些主體構(gòu)成了天使投資人的主要來(lái)源。所以,有關(guān)天使投資的立法仍然處于空白。

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經(jīng)典案例：3年2200倍回報(bào)的蘋果

1976年1月，還在惠普工作的史蒂夫?沃茲尼克得意洋洋地拿出了自己研發(fā)出的計(jì)算機(jī)主板AppleI，盡管他很努力向惠普公司推薦該產(chǎn)品，公司卻說(shuō)，這不是此時(shí)公司要開發(fā)的產(chǎn)品。于是他的好哥們兒史蒂夫?喬布斯說(shuō)：“嘿，咱們干嗎不自己來(lái)賣它?！边@就誕生了蘋果公司。

公司啟動(dòng)所需的錢來(lái)自于兩位創(chuàng)始人。沃茲尼克賣掉了他心愛的HP-65可編程計(jì)算器，價(jià)錢是500美元；喬布斯賣掉了他的大眾汽車，本來(lái)說(shuō)好的價(jià)錢是1000美元，可是幾個(gè)星期后汽車發(fā)動(dòng)機(jī)壞掉了，因此只賣了500美元。不過(guò)幸運(yùn)的是蘋果公司可以依靠出售產(chǎn)品來(lái)獲取資金，而且喬布斯很快就找到了買主。全美第一家計(jì)算機(jī)零售連鎖店字節(jié)商店（ByteShops）決定以每臺(tái)500美元的價(jià)格購(gòu)買50個(gè)蘋果電路板。

? ?瓦倫丁推薦的人是邁克?馬庫(kù)拉，馬庫(kù)拉曾經(jīng)投資過(guò)英特爾，因此成名和發(fā)家。邁克?馬庫(kù)拉一下子就喜歡上了蘋果，他不但加入了蘋果（1977），還成為公司初期的投資人，不僅自己投入9.2萬(wàn)美元，還籌集到69萬(wàn)美元，外加由他擔(dān)保從銀行得到的25萬(wàn)美元貸款，總額100萬(wàn)美元。他相信這家公司會(huì)在5年內(nèi)躋身世界500強(qiáng)。

1979年夏天，蘋果公司再次融資，此次參與投資的全都是全球最大的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行。比如施樂(lè)公司的投資部施樂(lè)發(fā)展公司投了105萬(wàn)美元。這是上市之前的最后一次融資。1980年12月12日蘋果公司上市，每股發(fā)行價(jià)14美元，當(dāng)天以22美元開盤，幾分種內(nèi)460萬(wàn)股被搶購(gòu)一空，當(dāng)日收盤價(jià)29美元。喬布斯當(dāng)日身家達(dá)到2.17億美元，那年他24歲。邁克?馬庫(kù)拉身家則達(dá)到2.03億美元（9.2萬(wàn)美元的天使投資增值了2200倍?。?。

1983年5月，蘋果公司以排名411位進(jìn)入財(cái)富500強(qiáng)，從成立到成為500強(qiáng)，蘋果用了7年時(shí)間，比馬庫(kù)拉估計(jì)的稍長(zhǎng)了一些。

史帝夫?喬布斯(Steve Jobs)和史帝夫?渥茲尼克(Steve Wozniak)擁有了一個(gè)偉大的概念-個(gè)人電腦,但令蘋果電腦成功的，卻是麥克?馬庫(kù)拉(Mike Markkula)的9.2萬(wàn)美元。

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經(jīng)典案例：天使投資的神話Google

?從Sun聯(lián)合創(chuàng)始人安迪?貝克托斯海姆手中獲10萬(wàn)美元投資后，拉里?佩奇(Larry Page)和賽吉?布林(Sergey Brin)于1998年9月7日在加州郊區(qū)的一個(gè)車庫(kù)內(nèi)創(chuàng)立谷歌。

? 谷歌的第一個(gè)數(shù)據(jù)中心就坐落在這個(gè)56平方米(7米x 8米) 的房間里。公司除了佩奇和布林之外，就只有一個(gè)雇員。

?1999年6月7日，絕對(duì)是歷史性的一天。因?yàn)?，這一天他們得到確切的結(jié)果：硅谷最有名的兩家風(fēng)險(xiǎn)投資公司凱鵬華盈（KPCB）和紅杉資本(Sequoia Capital)都同意向Google一共投資2500萬(wàn)美元（30%股份）。據(jù)說(shuō)，這兩家相互競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，以前還從來(lái)沒(méi)有同時(shí)投資過(guò)同一家公司。

? ? ? ?兩家公司的兩大人物紅杉資本的邁克爾?莫里慈(Michael Moritz)和凱鵬華盈公司的約翰?杜爾(John Doerr)同時(shí)進(jìn)駐公司的董事會(huì)。這兩個(gè)人物親手締造了Sun，Intuit，Amazon和Yahoo等公司的成功故事。從此，標(biāo)志著Google不再是一家車庫(kù)公司，而成為互聯(lián)網(wǎng)大潮中正式的玩家之一。

2004年1月，Google宣布雇傭摩根史坦利和高盛管理其IPO。募集資金額被估計(jì)高達(dá)40億美元。

2004年8月19日，谷歌上市，發(fā)行價(jià)85美元，年底攀升至195美元。 IPO給了Google超過(guò)230億美元的市值。

谷歌以31億美元收購(gòu)DoubleClick，后者正是微軟CEO史蒂夫?鮑爾默(Steve Ballmer)夢(mèng)寐以求的。谷歌還與雅虎打成了搜索廣告合作協(xié)議，這也是微軟想要的。谷歌推出了Chrome瀏覽器，目標(biāo)直指IE。

貝索斯（亞馬遜網(wǎng)的創(chuàng)始人）在1998年曾向Google投資25萬(wàn)美元，每股價(jià)格為4美分。

眾所周知，當(dāng)Google在2004年首次公開招股時(shí)，貝索斯持有大約300萬(wàn)股Google股票（準(zhǔn)確的數(shù)字為330萬(wàn)股，每股IPO價(jià)格85美元，市值2.8億美元，增值2125倍）。如果貝索斯將投資獲得的Google股票持有到現(xiàn)在，這些股票的市值將達(dá)到驚人的16億美元（增值達(dá)6400倍！）。