? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??? ?中概股的集體懲罰開始了

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2020-04-25? 青野鴻蒙

2020-04-25? 鈦媒體APP官方帳號

文 | 新文化商業(yè)，作者 | Grace Wu，編輯 | Amy Wang

4月23日，美國證券交易委員會（SEC）主席杰伊克萊頓接受媒體采訪時稱，因為信息披露的問題，投資者近期在調(diào)整倉位時，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票。

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在投資界，SEC主席“封殺”中概股的言論被認(rèn)為是“中概股將批量回國”的信號。

受此消息影響，周四美股收盤，熱門中概股普遍下跌，其中嗶哩嗶哩下跌7.25%，拼多多下跌5.71%，京東下跌0.11%，百度下跌1.87%，阿里巴巴下跌2.25%，唯品會下跌7.64%，寺庫下跌10.59%，品鈦重挫12.20%。

時隔十年，又一次中概股“退市潮”？

本月，包括瑞幸咖啡、好未來、愛奇藝、萬國數(shù)據(jù)等多家中概股接連選擇自曝或被做空，集中引爆中概股的信任危機。

“我認(rèn)為幾乎每家中概股都或多或少存在造假。你的競爭對手都在造假，你也想爭取投資，也想上市，那么你會怎么做？”渾水創(chuàng)始人接受國內(nèi)媒體“IPO早知道/財經(jīng)涂鴉”采訪時表示，且渾水目前仍致力于做空中概股。

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此情此景讓人不禁回想起十年前中概股因數(shù)據(jù)造假而被華爾街?jǐn)貧⒌暮谏兆印Ｔ诖似陂g赴美IPO大門關(guān)閉，大批中概股私有化回國。自2010年6月起，渾水公司發(fā)布股評，質(zhì)疑準(zhǔn)東方紙業(yè)、綠諾國際、中國高速頻道、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)等許多在美國上市的中國概念股公司存在財務(wù)造假、合同不實等欺詐投資者行為。

有意思的是，這些被渾水看衰的中國概念股最終都無一幸免，綠諾國際、中國高速頻道和多元環(huán)球水務(wù)均被交易所退市，嘉漢林業(yè)股價大跌，東方紙業(yè)股價跌了80%。

過去十年，除了渾水2010年成立時第一波做空的中概股，陸續(xù)還有新東方、輝山乳業(yè)、分眾傳媒、安踏體育等18家中國企業(yè)遭受了渾水的獵捕。這些中概股大多都陷入股價暴跌、市值縮水，甚至無奈退市的境地，其中停牌1家、摘牌8家（包括被收購或回歸A股），仍在正常交易的只剩9家，只有新東方還擊后股價大漲讓渾水失利。

不過，在新冠肺炎肆虐的2020年，美股連續(xù)四次熔斷已經(jīng)是歷史罕見，中概股在大環(huán)境下跌中市值嚴(yán)重縮水后，再遭遇人為做空和信任崩盤，可謂是“屋漏偏風(fēng)連陰雨”，難上加難。

在美中國概念股受到越來越大的外部壓力。目前證監(jiān)會、交易所愈加嚴(yán)格的監(jiān)管及要求、做空力量帶來的包括集體訴訟在內(nèi)的負(fù)面影響、高額的運營費用以及不斷被下調(diào)的公司估值等等都讓目前仍在掛牌的中概股“地心不穩(wěn)”，然而能不能在短時間內(nèi)找到私有化接盤的買家或者排隊回A回港，都不是容易的事。

特別是回歸A股這條路基本上很少有中概股能輕松做到。因為中概企業(yè)從私有化退市到拆除VIE架構(gòu)，再到國內(nèi)上市這一流程需要至少三年時間，三年后A股的行情又是不確定，按照目前全球經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境，有融資和現(xiàn)金流問題的中概股很可能撐不到再上市。

會計標(biāo)準(zhǔn)不同與誠信問題能一碼歸一碼嗎？

從瑞幸與愛奇藝這兩份做空報告的結(jié)果來看，我們很容易注意到惡意欺詐和造假與會計規(guī)則不同導(dǎo)致的計算差異帶來的結(jié)果還是有所不同的。前者是“中國星巴克”Luckin，后者是“中國Netflix”愛奇藝。目前，Luckin Coffee，其股價在不到四個星期的時間內(nèi)暴跌了80％以上，且已停牌禁止交易。而愛奇藝目前股價比做空當(dāng)天股價上漲了接近5個點。

特別是愛奇藝做空報告里的取證調(diào)查簡單粗暴、對中國會計法則的誤解以及對第三方數(shù)據(jù)的錯誤引用等問題突出，未被股市采信。不過渾水方面仍表示仍將堅持做空愛奇藝。

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這也說明此次由瑞幸財務(wù)造假引發(fā)的中概股暴雷問題有一個不可忽略的爭議。會計規(guī)則差異被認(rèn)為是中概股信息披露缺乏誠信的借口。從SEC主席完整的講話中可以看到，他提醒證券市場謹(jǐn)慎購買中概股的很大原因不是渾水做空瑞幸等被坐實，而是最近幾起做空案例再次引發(fā)對中美兩方會計準(zhǔn)則不統(tǒng)一，同時SEC對中企監(jiān)管力度弱等原因可能帶來的投資風(fēng)險。

以瑞幸為代表的欺詐行為將面臨退市、巨額罰單、集體訴訟等已成既定事實；以愛奇藝為代表的由于會計標(biāo)準(zhǔn)差異帶來的誤讀仍有辯論和申訴空間。只不過目前情況是，即使部分中概股公司能證明主觀沒有造假，但SEC及美國證券市場未必會將其發(fā)布數(shù)據(jù)作為與美國標(biāo)準(zhǔn)下的上市公司同等的采信度進(jìn)行考量。

SEC聲明中稱：“與美國國內(nèi)相比，包括中國在內(nèi)的許多新興市場，信息披露不完全或具有誤導(dǎo)性的風(fēng)險要大得多，并且在投資者受到損害時，獲得追索的機會要小很多。”

與此同時，在克萊頓發(fā)表上述言論之際，美國鷹派議員和部分前官員正努力說服特朗普政府讓聯(lián)邦雇員退休金計劃停止投資中國企業(yè)股票。

事實上，這并不是SEC領(lǐng)導(dǎo)層中第一次有人批評在美國上市的中國公司缺乏透明度。

周三，SEC主席杰伊?克萊頓（Jay Clayton）在他的FOX商業(yè)網(wǎng)絡(luò)計劃《與瑪麗亞的早晨 》中告訴瑪麗亞?巴蒂羅莫（Maria Bartiromo）：“我們與上市公司監(jiān)督委員會（PCOB）接觸審計工作文件已有很長時間了。董事會仍然沒有對中國公司的訪問權(quán)限。對我們來說，這是令人沮喪的，因為從財務(wù)報告角度來看，我們對中國業(yè)務(wù)的監(jiān)督強度沒有在全世界大部分其他國家的公司那么大。

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眾所周知，PCAOB是美國公眾公司會計監(jiān)督委員會，根據(jù)2002年的《薩班斯?奧克斯利法案》創(chuàng)立，其任務(wù)是監(jiān)督公眾公司的審計報告。幾乎所有在美上市的中國公司，不會遵守《薩班斯?奧克斯利法案》的會計準(zhǔn)則。

美國資本市場運行的制度是注冊制，而注冊制的核心靈魂，就是強化信息披露，所以對于上市公司而言，企業(yè)信息披露的真實性和完整性，也被視作對一個企業(yè)價值的核心判斷。當(dāng)一個企業(yè)在信息披露上出現(xiàn)諸如財務(wù)造假等惡劣問題后，企業(yè)價值也將因此出現(xiàn)大幅度下跌。美國資本市場的SEC對于造假行為有完善的民事賠償機制與上市公司退市制度，這會讓任何在資本市場出現(xiàn)重大“違法、違規(guī)”行為的企業(yè)徹底喪失一切資本價值。

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新文化商業(yè)在“瑞幸之后愛奇藝、好未來連遭做空，中概股“做空潮”來了？”一文中指出，中概股需要在“做空潮”來臨之前自證清白，但是從目前的情況來看，清白不清白似乎已經(jīng)不那么重要了，重要的是信任一旦崩盤，估值和股價下跌命運也將會把所有中概股逼走。

再次感嘆一句，瑞幸這次真的玩大了。

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渾水公司--卡森?布洛克

渾水調(diào)研公司（Muddy Waters Research）是一家注冊在美國的研究公司，成立于2010年7月，創(chuàng)始人為卡森?布洛克。

渾水公司自2010年創(chuàng)立以來共做空超過16家中概股，包括分眾傳媒、新東方、輝山乳業(yè)、安踏體育，以及芝華仕沙發(fā)的母公司敏華控股等，其中9家目前已經(jīng)退市 。

2020年1月底，渾水公司發(fā)布沽空報告，指出瑞幸咖啡在經(jīng)營數(shù)據(jù)上存在作假和欺詐行為。

渾水成立于2010年7月，創(chuàng)始人卡爾森?布洛克，畢業(yè)于南加州大學(xué)，主攻金融輔修中文，后攻讀了芝加哥肯特法學(xué)院的法學(xué)學(xué)位。他2005年來到上海，就職于一家美國律所；2008年創(chuàng)辦了一家倉儲物流公司。2010年，卡森對在美國上市的中國公司東方紙業(yè)拜訪時看到，公司廢棄的大門、陳舊的倉庫宿舍以及無所事事的工人與財報描述大相徑庭，公司庫存也基本是一堆廢紙。于是2010年6月28日，他召集了一批熟悉中國商業(yè)規(guī)則的人，在香港成立了“渾水公司”（Muddy Waters Research）。“渾水”這個名字取自中國諺語“渾水摸魚”，這個詞簡直一語雙關(guān)：既是指公司專門調(diào)查在資本市場里“渾水摸魚”的公司，又指“在渾濁的水中更容易摸到魚”，先把水?dāng)嚋?，然后再通過借券賣出的方式獲利。

“做空”的邏輯并不復(fù)雜，具體講就是利用融資融券的機制，先賣空股票，再放出利空消息，最后趁股價下跌買回股票還給融出方（券商），完成差價套利。因此，上市公司死的越慘，做空機構(gòu)賺的越多，就像食腐的“禿鷲”一樣。

失敗記錄：

渾水公司對中概股的狙擊也并非總是成功，其對展訊公司的狙擊就被認(rèn)為是一次典型的失敗案例。2011年6月28日渾水公司發(fā)表對展訊通信的質(zhì)疑 ，除了就“2009年展訊CFO、審計委員會、審計師幾乎同時離職”提問外，還問了以下問題：

?展訊融資4400萬美元前夕，CFO離職

?2010年展訊在中國大陸的增長情況以及某些產(chǎn)品的銷量

?運營現(xiàn)金流賬戶的突然增長

?收購MobilePeak的理由

?股東基金是否將被用于購買內(nèi)部人士出售的股票

當(dāng)晚，展訊通信股票從13.68美金跌至最低8.59美金。但展訊公司隨即進(jìn)行有力回應(yīng)，第二天股票即大幅反彈。隨后幾個月持續(xù)上漲，在2011年11月股票上漲到28美金，比渾水質(zhì)疑的低點上升了超過200%。渾水公司CEO面對展訊的回應(yīng)，也只能說“此前對展訊財報有誤解 質(zhì)疑旨在尋求對話”? ，實際承認(rèn)質(zhì)疑缺乏根據(jù)。這次對中概股的狙擊失敗被認(rèn)為是渾水首嘗敗績。

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鈦媒體-趙何娟:

鈦媒體是一個TMT領(lǐng)域創(chuàng)投媒體平臺，兼具互動社交媒體屬性，專注于服務(wù)科技領(lǐng)域的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)者，通過搭建互聯(lián)網(wǎng)平臺，致力于為科技創(chuàng)新提供專業(yè)的、有價值的信息和服務(wù)。用戶可通過APP、微信公眾號等渠道獲取內(nèi)容。公司還搭建了區(qū)塊鏈資訊與數(shù)據(jù)評級平臺“鏈得得”。

趙何娟，鈦媒體集團(tuán)、鏈得得創(chuàng)始人&CEO。畢業(yè)于中南大學(xué)、同濟(jì)大學(xué)，是美國哥倫比亞大學(xué)新聞學(xué)院訪問學(xué)者，2016博鰲亞洲論壇“青年領(lǐng)袖”，中國新媒體先鋒和領(lǐng)軍人物，目前在北京大學(xué)、中山大學(xué)等多個頂級學(xué)府擔(dān)任客座講師。著有暢銷書《天下有賊》, 揭露中國運營商和移動互聯(lián)網(wǎng)最早期發(fā)展的十年坎坷和內(nèi)幕交易。趙何娟女士于2012年創(chuàng)辦了鈦媒體。鈦媒體以“技術(shù)信仰、專業(yè)主義、全球影響”為宗旨，通過高質(zhì)量的內(nèi)容、專業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)、線下活動、社群運營和科技場景體驗，為市場決策者搭建最具活力的一級市場信息和人際網(wǎng)絡(luò)。趙何娟女士曾任職于財新傳媒、《財經(jīng)》雜志、《第一財經(jīng)日報》等主流財經(jīng)媒體，曾獲 Diageo 杯非洲最佳商業(yè)報道提名獎等國際獎項，中國《南方周末》 年度致敬記者、搜狐IT年度優(yōu)秀記者等行業(yè)獎項。