? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?俠客島：兩周內(nèi)4次熔斷！美股這是怎么了？? ?

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2020-3-21? ?青野鴻蒙

過去兩周，美股因急速下跌，開盤后4次觸發(fā)熔斷機(jī)制。

美股歷史上，盤中熔斷只有5次，過去兩周便出現(xiàn)4次。人們在感慨“見證歷史”的同時也察覺到，不同尋常的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。

一

所謂熔斷機(jī)制，是在股市過快漲跌時自動停盤，幫助市場復(fù)歸冷靜。

美股本年度第一次的盤中熔斷，是3月9日油價暴跌引起的。

3月6日，沙特與俄羅斯原油減產(chǎn)談判無果，沙特降價賣油，國際油價跳水；受油價暴跌和疫情蔓延雙重打擊，美股3月9日開盤后全線暴跌，觸發(fā)今年第一次熔斷（美股史上第二次）。

?為何油價暴跌會拖累股市？

簡言之，美國的疫情走勢仍不明朗，消費(fèi)、就業(yè)受疫情沖擊拖累經(jīng)濟(jì)，恐慌情緒蔓延，油價下跌加劇了這一情緒，導(dǎo)致能源板塊股價大跌。此外，債市風(fēng)險也在抬升，危及金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。

具體來說，沙特的原油開采成本每桶約10美元，美國頁巖油的開采成本則高達(dá)約40美元/桶；為搶占國際能源市場，美國油企曾大量舉債開發(fā)頁巖油，這些債務(wù)幾乎都是高風(fēng)險、高收益的B級債。美國頁巖油生產(chǎn)商是高收益?zhèn)袌龅闹匾M成部分，約占市場的10%。

美國投行高盛稱：“如果油氣企業(yè)的信貸狀況惡化，償債出現(xiàn)壓力，將對美股乃至整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性造成沖擊?！?/span>

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市場在追漲殺跌中愈發(fā)恐慌，美國本土疫情也在持續(xù)惡化。3月11日，美國已有23個州及華盛頓特區(qū)宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)，美國宣布對歐洲實(shí)施長達(dá)30天的旅行禁令；同時，為市場提供額外的2000億美元流動性。

對疫情的擔(dān)憂傳遞到盤面上，3月12日，美股開盤熔斷。

觸發(fā)熔斷后，當(dāng)?shù)貢r間12日、13日，美聯(lián)儲向市場合計(jì)投放了1.5萬億美元的流動性；3月15日，美聯(lián)儲宣布緊急降息，罕見地將聯(lián)邦基金利率下調(diào)100個基點(diǎn)至0-0.25%。

這是美聯(lián)儲歷史上第一次單日降息達(dá)到100個基點(diǎn)，即便是應(yīng)對2008年次貸危機(jī)，美聯(lián)儲的單次最大降息幅度也止步于75個基點(diǎn)。除了降息，美聯(lián)儲還推出7000億美元規(guī)模的量化寬松計(jì)劃，QE重出江湖。

不過，市場顯然被前述“大禮包”嚇了一跳。美東時間3月16日，美股開盤熔斷，為本年度第3次盤中熔斷。

中國財(cái)富50人論壇高級研究員鄧海清說，市場懷疑美聯(lián)儲知道了市場不知道的壞消息，所以才會做出如此力度的寬松；鮑威爾在宣布降息到零利率的同時推出量化寬松計(jì)劃，且表示反對負(fù)利率，這意味著美聯(lián)儲的貨幣政策空間已經(jīng)非常有限。

那么，美聯(lián)儲是慌不擇路、不管不顧放大招嗎？它還有后手嗎？

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簡單回顧一下美聯(lián)儲已經(jīng)做過的事情——

3月3日、3月15日，兩次緊急降息，幅度分別為50個基點(diǎn)和100個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至零區(qū)間；之后推出高達(dá)7000億美元的量化寬松計(jì)劃；

在前述大招被證明救市無效后，政策繼續(xù)加碼——

3月17日，美聯(lián)儲重啟金融危機(jī)時期的商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制（CPFF），繞過銀行，直接給企業(yè)放貸輸血。

與此同時，美國財(cái)政部宣布將出臺1萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。這一計(jì)劃包括為小企業(yè)提供3000億美元的貸款，向市場注入2000億美元來保持穩(wěn)定性，還有兩輪2500億美元的支票發(fā)放，在未來兩周內(nèi)或?qū)⑾蛎绹癖姲l(fā)放人均1000美元的支票。

至此，橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧劃分的貨幣政策三種進(jìn)階形態(tài)——利率調(diào)控、量化寬松、“直升機(jī)撒錢”，都被采用了。

但是，政策組合拳依然沒有贏得市場的信心。美股在短暫反彈后掉頭向下，于當(dāng)?shù)貢r間3月18日開盤后，再次觸發(fā)熔斷機(jī)制，遭遇兩周內(nèi)第4次熔斷。

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當(dāng)?shù)貢r間3月19日，受一系列疫情紓困消息影響，美國三大股指集體收漲，道指收漲近1%，收復(fù)20000點(diǎn)失地，納指漲2.3%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.47%。

前述利好消息包括：

美國白宮考慮發(fā)行50年期和25年期債券，為1.3萬億美元刺激方案提供資金；

美國參議院通過了數(shù)百億美元的緊急開支一攬子計(jì)劃，包括擴(kuò)大失業(yè)保險、向小時工提供帶薪病假等，美國財(cái)政部長姆努欽3月19日接受采訪時說，若上述方案在國會獲得通過，他將在三周內(nèi)向每個成年美國人提供1000美元，每個兒童500美元；

此外，美聯(lián)儲、美國聯(lián)邦存款保險公司和美國貨幣監(jiān)理署聯(lián)合發(fā)布了貨幣市場流動性工具的臨時最終規(guī)則，對機(jī)構(gòu)資本規(guī)則做出修改，確保金融機(jī)構(gòu)有效地利用美聯(lián)儲推出的流動性工具、獲得低風(fēng)險信貸。

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三

即便如此，分析人士仍未抹去對美股后續(xù)走勢的擔(dān)憂。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者羅伯特?席勒警告稱，疫情正在破壞商業(yè)活動和投資意愿，市場崩潰遠(yuǎn)沒結(jié)束，目前全球股市和經(jīng)濟(jì)都極度脆弱，很有可能會陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

多家機(jī)構(gòu)也發(fā)布研報(bào)稱，在疫情快速蔓延、防控壓力上升、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期高企的當(dāng)下，美股市場的不確定性較高，拋壓仍較重。

當(dāng)?shù)貢r間3月20日，美股迎來2020年首個“四巫日”——股指及股票的期權(quán)、期貨將同時到期，基金經(jīng)理在這一天調(diào)整倉位，市場波動劇烈。

美股開盤后大幅震蕩，高開后急速跳水，在美聯(lián)儲宣布增強(qiáng)協(xié)調(diào)性央行互換安排后再度拉升，隨后回落。最終，道指收跌4.55%，納指收跌3.8%，標(biāo)普500指數(shù)收跌4.34%。

如果股市下跌行情不改，市場波動性仍舊劇烈，會否有引發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險？

海通證券首席宏觀債券分析師姜超認(rèn)為：“如果只是單純的股市下跌，未必會產(chǎn)生金融危機(jī)。但如果出現(xiàn)債市下跌，就要對金融危機(jī)高度警惕?！?/span>

過去10年的全球低利率環(huán)境，極大刺激了歐美企業(yè)的舉債行為。近期，由于新冠肺炎疫情擴(kuò)散，股市、油價雙跌，企業(yè)收益受損、償債困難，債務(wù)違約風(fēng)險上升。

這時，一些B級債券可能被降級，而這些債券的發(fā)行規(guī)模和金融機(jī)構(gòu)持倉比例都很大，大規(guī)模降級可能引發(fā)拋售。

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上海市人民政府參事、中歐國際工商學(xué)院教授盛松成在媒體撰文稱，“疫情沖擊愈演愈烈，對經(jīng)濟(jì)的傷害很大，美股估值原本也已處于高位，最近資產(chǎn)價格的暴跌根本上還是由經(jīng)濟(jì)和金融形勢決定的，呈現(xiàn)典型的流動性踩踏，美聯(lián)儲的行動宜早不宜遲?！?/span>

他同時表示，美國目前面臨的情況比中國還要復(fù)雜些，經(jīng)濟(jì)與金融相互沖擊的負(fù)反饋循環(huán)很難打破；金融沖擊會反向再沖擊居民和企業(yè)，形成螺旋反應(yīng)，美聯(lián)儲的擴(kuò)張行動可以很大程度減輕經(jīng)濟(jì)與金融相互沖擊的負(fù)反饋循環(huán)。

在盛松成看來，從美聯(lián)儲推出的一系列政策措施看，核心在于提供信貸可用性，防止短期沖擊演變?yōu)殚L期衰退：“降息和量化寬松未必能完全解決經(jīng)濟(jì)衰退，但可以避免流動性恐慌，防止經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條，這是美聯(lián)儲從大蕭條及次貸危機(jī)得到的最大教訓(xùn)和最寶貴經(jīng)驗(yàn)之一?！?/span>

至于美聯(lián)儲今后是否仍有“彈藥”可打，盛松成認(rèn)為，與2008年相比，美聯(lián)儲仍有政策工具尚未使用，比如使用定期拍賣便利工具，重啟定期資產(chǎn)抵押貸款工具，在充分確保信貸風(fēng)險最小化的前提下，請求國會授權(quán)購買一定數(shù)量的投資級公司債等。