? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?重磅！巴菲特發(fā)布2020年致股東公開信(全文)?

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2020-2-23? ?青野鴻蒙

北京時間22日晚，股神巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司官網(wǎng)公布每年一度的致股東公開信。巴菲特這封2020年致股東公開信，主要討論的是伯克希爾2019年的得失。信件受眾遠超伯克希爾的投資人群體，世界各地的投資人都希望從中了解這位傳奇投資者的最新投資研判，幫助自己預測未來的經濟和市場。對價值投資者來說，巴菲特每年的股東信是“圣經”般的學習資料。新浪財經將這封13頁信件的全文翻譯附后。

依照慣例，信件開始是伯克希爾的業(yè)績與美股風向標：標普500指數(shù)表現(xiàn)的對比，2019年伯克希爾每股賬面價值的增幅是11.0%，而標普500指數(shù)的增幅高達31.5%，伯克希爾跑輸了20.5個百分點。但長期來看，1965-2019年，伯克希爾的復合年增長率為20.3%，明顯超過標普500指數(shù)的10.0%，而1964-2019年伯克希爾的整體增長率是令人吃驚的2744062%，也就是27440倍多，而標普500指數(shù)為19784%，即接近200倍。

巴菲特致股東信首頁對比伯克希爾的業(yè)績與美股標桿：標普500指數(shù)的表現(xiàn)

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顯然，我們從這些部分持股的每家公司中最終記錄的已實現(xiàn)收益，并不完全對應于“我們”在其留存收益中的份額。有時留存收益沒有任何效果。但是邏輯和我們過去的經驗都表明，從其整體中，我們獲得的資本收益至少能等于、還可能超過我們在其留存收益中的份額。(當我們出售股票并實現(xiàn)收益時，我們將按照當時的稅率繳納所得稅。目前，聯(lián)邦稅率為21%。)

可以肯定的是，伯克希爾從這10家公司以及我們許多其他持股公司中獲得的回報，將以非常不規(guī)律的方式表現(xiàn)出來。定期會有損失，有時是特定公司的損失，有時損失與股市低迷有關。在其他時候(去年就是其中之一)，我們的收益將會大大增加?？傮w而言，我們投資對象的留存收益必將對伯克希爾公司的價值增長起到重要作用。

史密斯先生說的沒錯。

非保險業(yè)務

湯姆?墨菲(Tom Murphy)是伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire)頗有價值的董事，他是一名具有優(yōu)秀才能的企業(yè)經理人。在很久以前，他就給了我一些關于收購的重要建議：“要獲得良好管理者的聲譽，只需確保您收購好企業(yè)即可?！?/span>

多年來，伯克希爾已經收購了幾十家公司，我最初認為所有這些公司都是“好公司”。然而，有些結果令人失望;有不少是徹頭徹尾的災難。另一方面，一個合理的數(shù)字超出了我的期望。

回顧我不平坦的記錄，我得出結論，收購與婚姻類似：當然，它們以一個快樂的婚禮開始 —— 但隨后，現(xiàn)實往往與婚前的預期不同。有時，這個新聯(lián)盟所帶來的幸福是任何一方都無法想象的。但是，在其他情況下，幻滅也是迅速的。把這些形象應用到企業(yè)收購上，我不得不說，通常是買家遭遇了令人不快的意外。在公司的“求愛”過程中，很容易眼神恍惚。

按照這個類比，我想說，我們的婚姻記錄在很大程度上是可以接受的，所有人都對他們很久以前做出的決定感到滿意。我們的一些合作確實是田園詩般的。然而，一個有意義的數(shù)字讓我很快就想知道我“求婚”的時候在想什么。

幸運的是，我犯的許多錯誤帶來的影響已經被大多數(shù)令人失望的企業(yè)所共有的一個特征所減輕了：即隨著時間的流逝，“糟糕”的企業(yè)往往進入了一個停滯不前的狀態(tài)，在這樣的狀態(tài)中，伯克希爾所運營需要的資本比例越來越小。

與此同時，我們的“好”企業(yè)往往傾向于發(fā)展及并找到以誘人的速度投資更多資本的機會。由于這些截然不同的發(fā)展軌跡，伯克希爾的贏家所使用的資產逐漸成為我們總資本中不斷擴大的一部分。

作為這些金融活動的一個極端例子，看看伯克希爾最初的紡織業(yè)務吧。當我們在1965年初獲得公司的控制權時，這個陷入困境的公司幾乎需要伯克希爾所有的資本。因此，在一段時間內，伯克希爾不賺錢的紡織資產對我們的整體回報造成了巨大拖累。但最終，我們收購了一批“好”企業(yè)，到上世紀80年代初，這一轉變導致紡織業(yè)規(guī)模不斷縮小，我們的資本只有一小部分被占用。

如今，我們把你們的大部分資金投入到受我們控制的業(yè)務中，這些業(yè)務為企業(yè)的運營所需的凈有形資產實現(xiàn)了從優(yōu)秀到卓越的回報。我們的保險業(yè)務一直是超級明星。這種操作具有特殊的特點，使它成為衡量成功與否的獨特標準，這是許多投資者所不熟悉的。我們將在下一節(jié)中討論這個問題。

在接下來的幾段中，我們將各種各樣的非保險業(yè)務按照盈利規(guī)模、扣除利息、折舊、稅收、非現(xiàn)金薪酬、重組費用等因素后的收益進行了分類 —— 所有這些項目非常惱人但確實是非常真實的成本，而且首席執(zhí)行官們和華爾街人士有時敦促投資者忽略它們。有關這些操作的更多信息可在K-6 - K-21頁和K-40 - K-52頁找到。

我們的BNSF鐵路公司和伯克希爾哈撒韋能源公司(BHE)是伯克希爾哈撒韋公司非保險集團的兩只領頭養(yǎng)。它們在2019年的總收益達到83億美元(僅包括我們在BHE 91%股份所占的份額)，比2018年增長了6%。

接下來按盈利排名的五家非保險子公司(但以下的名字按首字母順序排列)是：克萊頓房屋公司(Clayton Homes)、國際金屬加工公司(International Metalworking)、路博潤(0.263, -0.00, -0.04%)公司(Lubrizol)、馬蒙公司(Marmon)和精密鑄件公司(Precision Castparts)。它們在2019年的總盈利為48億美元，與2018年的收益相比變化不大。

緊隨其后的五家公司(伯克希爾?哈撒韋汽車公司、約翰斯?曼維爾公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收益為19億美元，高于2018年的17億美元。

伯克希爾持有的剩下的其他非保險業(yè)務——數(shù)量很多——2019年的總盈利為27億美元，低于2018年的28億美元。

2019年，我們控制的非保險業(yè)務的總凈盈利為177億美元，比2018年的172億美元增長3%。收購和處置對上述結果幾乎沒有產生任何凈效應。

我必須補充最后一條，它強調了伯克希爾的業(yè)務范圍之廣。自2011年以來，我們已經擁有了路博潤(Lubrizol)公司，這是一家總部設在俄亥俄州的公司，在世界各地生產和銷售石油添加劑。2019年9月26日，一場源自隔壁一家小工廠的火災蔓延至路博潤位于法國的一家大型工廠。

結果造成了重大的財產損失和路博潤業(yè)務的嚴重中斷。即便如此，路博潤公司的財產損失和業(yè)務中斷損失都將通過大量的保險賠償來減輕。

但是，正如已故的保羅?哈維(Paul Harvey)在他著名的廣播節(jié)目中所說的那樣，“接下來的故事是這樣的?！甭凡欁畲蟮谋ｋU公司之一是…嗯，伯克希爾哈撒韋公司。

在馬太福音6章3節(jié)，圣經教導我們“不要讓左手知道右手在做什么”。你們的主席顯然是按照命令行事的。

財產與意外險保險(P/C)

1967年，我們以860萬美元收購了國民保險公司(National Indemnity)及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以來，我們的財產/意外險業(yè)務一直是推動伯克希爾哈撒韋公司增長的引擎。

如今，按凈值計算，國民保險公司是全球最大的財產與意外險保險公司。保險是一個充滿承諾的行業(yè)，伯克希爾履行承諾的能力是無與倫比的。

我們被P/C業(yè)務吸引的一個原因是這個行業(yè)的商業(yè)模式：P/C保險公司預先收取保費，然后支付索賠。在極端的情況下，如因接觸石棉或嚴重的工作場所事故而引起的索賠，支付時間可能長達數(shù)十年。

這種先收后付的模式讓P/C公司持有大量資金——我們稱之為“浮存金”——這些資金最終將流入其它公司。與此同時，保險公司可以為了自己的利益而利用這些浮存金。雖然個體保單和索賠來來往往不會中斷，但保險公司持有的浮存金通常相對于保費金額保持相當穩(wěn)定。因此，隨著我們的業(yè)務增長，我們的浮動資金也在增長。至于它是如何增長的，如下表所示：

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我們最終可能會經歷浮存金的下降。如果是這樣，下降將是非常緩慢的——在外部的至少在任何一年里不超過3%。我們保險合同的性質是這樣的，即我們永遠不能受制于即刻的或近在的對我們現(xiàn)金資源具有重大影響金額的約束。這種結構是經過設計的，是我們保險公司無與倫比的財務實力的關鍵組成部分。這種力量永遠不會被削弱。

如果我們的保險費超過了我們的支出和最終損失的總和，我們的保險業(yè)務就會產生承保利潤，從而增加浮存金產生的投資收益。當獲得這樣的利潤時，我們享受免費資金的使用——而且，更好的是，因為持有它而獲得報酬。

對于整個P/C行業(yè)來說，浮存金的財務價值現(xiàn)在遠遠低于多年來的水平。這是因為幾乎所有P/C公司的標準投資策略都嚴重——并且適當?shù)亍蛴诟叩燃墏?。因此，利率的變化對這些公司來說至關重要，在過去十年中，債券市場提供了極低的利率。

因此，保險公司每年都被迫——由于到期或發(fā)行人贖回條款——將其“舊”投資組合回收到提供低得多收益的新資產中。這些保險公司曾經可以在每一美元的浮存金上安全賺到5美分或6美分，而現(xiàn)在只能賺到2美分或3美分(如果它們的業(yè)務集中在從未有過的負利率境地的國家，賺得就更少了)。

一些保險公司可能試圖通過購買低質量債券或有望獲得更高收益的非流動性“替代”投資來減輕收入損失。但這些都是危險的游戲和活動，大多數(shù)機構都沒有能力去玩。

伯克希爾的情況比一般保險公司更有利。最重要的是，我們無與倫比的資本、充足的現(xiàn)金和巨大而多樣化的非保險收益使我們能夠擁有比行業(yè)內其他公司普遍擁有的更大的投資靈活性。對我們開放的許多選擇總是有利的——有時也給我們帶來了重大機會。

與此同時，我們的P/C公司有著出色的承保記錄。伯克希爾哈撒韋過去17年中的16年實現(xiàn)了承保利潤，唯一例外是2017年，當時我們稅前虧損高達32億美元。.在整個17年時間里，我們的稅前收益總計275億美元，其中4億美元是在2019年錄得的。

這一記錄并非偶然：有紀律的風險評估是我們保險經理日常關注的焦點，他們知道浮存金的回報可能會被糟糕的承保結果所淹沒。所有保險公司都在口頭上做出承諾。而在伯克希爾，它是一種宗教，舊約風格的宗教。

正如我過去一再做的那樣，我現(xiàn)在要強調的是，保險業(yè)的幸福結果遠非一件確定的事情：我們肯定無法做到在未來17年中的16年也實現(xiàn)承保利潤。危險總是潛伏著的。

評估保險風險的錯誤可能是巨大的，可能需要很多年——甚至幾十年——才能浮出水面和成熟。(想想石棉。)一場讓“卡特里娜”和“邁克爾”颶風相形見絀的大災難將會發(fā)生——也許是明天，也許是幾十年后。“大災難”可能來自傳統(tǒng)來源，如風災或地震，或者它可能是一個完全令人驚訝的事情，比如，一次網(wǎng)絡攻擊，其后果是災難性的，超出了保險公司目前所考慮的范圍。當這樣一場巨型災難發(fā)生時，伯克希爾將承受它的損失份額，它們將是巨大的-非常大的。然而，與許多其他保險公司不同的是，處理損失不會使我們資源緊張，我們將渴望在第二天增加我們的業(yè)務。

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閉上你的眼睛，試著設想一個地方，可能會產生一個充滿活力的P/C保險公司。紐約?倫敦?硅谷?

威爾克斯-巴里(Wilkes-Barre)怎么樣?

2012年末，我們的保險業(yè)務經理阿吉特-杰恩(Ajit Jain)打電話告訴我，他將以2.21億美元(當時公司的凈值)的價格，收購賓夕法尼亞州一個小城的一家小公司——GUARD保險集團。他還說，GUARD的首席執(zhí)行官福格爾(Sy Foguel)將成為伯克希爾的明星。GUARD和Sy對我來說都是新名字。

棒極了： 2019年，GUARD的保費收入為19億美元，較2012年增長了379%，承保利潤也令人滿意。自從加入伯克希爾以來，福格爾帶領公司進入了新產品和新地區(qū)，并將GUARD公司的浮存金增加了265%。

在1967年，奧馬哈似乎不太可能成為一個P/C巨頭的跳板。威爾克斯-巴利很可能會帶來類似的驚喜。

伯克希爾哈撒韋能源

伯克希爾哈撒韋能源公司正在慶祝其在我們旗下的第20個年頭。這個周年紀念日表明我們應該趕上公司的成就。

我們現(xiàn)在要談談電價。當伯克希爾在2000年進入公用事業(yè)領域時，收購了BHE的76%股份，公司對愛荷華州的居民客戶收取的電價是平均每千瓦時8.8美分。自那以來，居民客戶的電價每年上漲不到1%，我們承諾，到2028年，基礎電價不會上漲。相比之下，愛荷華州另一家大型公用事業(yè)公司的情況是這樣的：去年，該公司對居民用戶的收費比BHE高出61%。最近，這家公用事業(yè)公司的電價再次上漲，將與我們的電價差距擴大到70%。

我們與他們之間的巨大差異很大程度上是由于我們在將風能轉化為電能方面取得的巨大成就。到2021年，我們預計BHE在愛荷華州將通過其擁有和運營的風力渦輪機產生約2520萬兆瓦時(MWh)的電力。這些電力將完全滿足其愛荷華州客戶的年度需求：約2460萬兆瓦時。換句話說，我們的公用事業(yè)將在愛荷華州實現(xiàn)風能自給自足。

與此形成鮮明對比的是，愛荷華州的另一家公用事業(yè)公司，風力發(fā)電不足總發(fā)電量的10%。此外，據(jù)我們所知，到2021年，無論在哪里，沒有其他投資者擁有的公用事業(yè)公司能實現(xiàn)風能自給自足。在2000年，BHE當時主要服務于一個農業(yè)經濟體;如今，它的五大客戶中有三個是高科技巨頭。我相信他們在愛荷華州建廠的決定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。

當然，風是斷斷續(xù)續(xù)的，我們在愛荷華州的風力發(fā)電機只在部分時間里轉動。在某些時段，當空氣靜止時，我們依靠其它發(fā)電設施來保證客戶所需的電力。在風力發(fā)電機工作的時候，我們把風能提供給我們的多余電力賣給其他公用事業(yè)公司，通過所謂的“電網(wǎng)”為他們服務?！拔覀冑u給他們的電力取代了他們對碳資源的需求，比如煤炭或天然氣。

伯克希爾哈撒韋公司目前與小沃爾特-斯科特(Walter Scott， Jr.)和格雷格-阿貝爾(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自從我們收購BHE公司以來，BHE從未支付過股息，而且隨著時間流逝，BHE已經擁有了280億美元的收益。這種模式在公用事業(yè)領域是個例外，公用事業(yè)公司通常會支付高額股息，有時甚至超過80%的利潤。我們的觀點是：我們投資的越多，我們就越喜歡它。

如今，BHE擁有的運營人才和經驗可以用來管理真正的大型公用事業(yè)項目，這些項目需要1000億美元或更多的投資，可以支持有利于我們國家、我們的社區(qū)和我們的股東的基礎設施。我們隨時準備、愿意和有能力接受這樣的機會。

投資

以下所列出的是截至去年年底我們所持市值最大的15只普通股。在此，我們排除了卡夫亨氏的持股(325442152股)，因為伯克希爾本身只是控股集團的一部分，所以必須用“股權”的方法來解釋這筆投資。在伯克希爾的資產負債表上，若按通用會計準則計算，伯克希爾所持卡夫亨氏的股份價值138億美元，相當于2019年12月31日伯克希爾在卡夫亨氏經審計的凈值中所占份額。到去年年底，我們在卡夫亨氏的持股市值僅為105億美元。

伯克希爾持股市值最大的15只股票(截止2019年12月31日)，持股數(shù)，公司名稱，持股比例，成本價(百萬美元)，以及當前市值(百萬美元)：

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查理和我都沒有把以上這些股票(總計持股市值2480億美元)當作是精心收集的潛力股。當前這場金融鬧劇將要結束，因為“華爾街”的降級、美聯(lián)儲可能采取的行動、可能出現(xiàn)的政治動向、經濟學家的預測，或者其他任何可能成為當前熱門話題的東西，都將終止這場鬧劇。

相反，我們把這些公司看作是一個我們進行部分持股的集合。若按加權計算，這些公司運營業(yè)務所需的有形凈資產凈利超過20%。這些公司不需要過度舉債就可以盈利。

在任何情況下，那些規(guī)模巨大、成熟且易于理解的企業(yè)的訂單回報率都是引人矚目的。與很多投資者在過去十年里所接受的債券回報率(比如說30年期美國國債的收益率是2.5%或更低)相比，這些公司的回報率的確令人感到興奮。

預測利率從來不是我們的游戲，查理和我不知道未來一年、十年或三十年的平均利率是多少。我們或許有偏見的觀點是，在這些問題上發(fā)表意見的權威人士，正是通過這種行為，透露出的關于他們自己的信息，遠遠多于他們透露的關于未來的信息。

我們能說的是，如果在未來幾十年里，接近當前水平的利率將占上風，如果企業(yè)稅率也維持在目前企業(yè)享受的低水平，那么幾乎可以肯定，隨著時間的推移，股票的表現(xiàn)將遠遠好于長期固定利率債務工具。

這一樂觀預測伴隨著一個警告:未來股價可能發(fā)生任何變化。偶爾，市場會出現(xiàn)大的下跌，幅度可能達到50%甚至更大。但是，我去年曾寫過一篇關于美國經濟順風的文章，再加上史密斯所描述的復利奇跡，對于那些不使用借來的錢、能夠控制自己情緒的人來說，股票將是更好的長期選擇。其他人呢?小心!

前方的道路

30年前，我的中西部朋友喬?羅森菲爾德(Joe Rosenfield)收到了當?shù)貓蠹埌l(fā)來的一封令人惱火的信，當時他已經80多歲了。報紙直截了當?shù)匾筇峁﹩痰膫饔涃Y料，打算用在他的訃告上。喬沒有回應。所以呢?一個月后，他收到了報社的第二封信，上面寫著「緊急」。

查理和我早就進入緊急區(qū)域了。這對我們來說不是什么好消息。但伯克希爾的股東們不用擔心:你們公司已經為我們的離開做好了100%的準備。

我們兩個人的樂觀建立在五個因素上。首先，伯克希爾哈撒韋的資產被配置在非常多樣化的全資或部分擁有的業(yè)務中，平均而言，這些業(yè)務的資本回報率頗具吸引力。

其次，伯克希爾將其「受控」業(yè)務定位于單一實體，這賦予了它一些重要而持久的經濟優(yōu)勢。

第三，伯克希爾哈撒韋公司的財務管理方式將始終如一地允許公司經受極端性質的外部沖擊。

第四，我們擁有經驗豐富、忠心耿耿的頂級經理人，對他們來說，管理伯克希爾遠不止是一份高薪和/或有聲望的工作。

最后，伯克希爾的董事們——你的監(jiān)護人——一直專注于股東的福利和培養(yǎng)一種罕見的大型企業(yè)文化。(這種文化的價值在拉里坎寧安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。

查理和我都有非常實際的理由，希望確保伯克希爾在我們退出后的幾年里保持繁榮:芒格家族持有的伯克希爾股份，遠遠超過了家族的其他投資，而我99%的凈資產都投在了伯克希爾的股票里。

我從未出售過任何股票，也不打算這么做。我唯一的伯克希爾股票的處理,除了慈善捐款和小個人禮物,發(fā)生在1980年,當我,連同其他伯克希爾哈撒韋股東參與投票,交換了我們的一些伯克希爾股票。

今天，我的遺囑明確指示其執(zhí)行人——以及將在遺囑關閉后繼承他們管理我的遺產的受托人——不要出售任何伯克希爾的股票。我的遺囑還免除了遺囑執(zhí)行人和受托人的責任，因為他們要維持的顯然是極度集中的資產。

遺囑繼續(xù)指示遺囑執(zhí)行人——以及適時的受托人——每年將我的一部分a股轉換成B股，然后將B股分發(fā)給各個基金會。這些基金會將被要求迅速部署它們的贈款?？傊?，我估計在我死后12到15年我所持有的全部伯克希爾股票才能進入市場。

我的「只投資伯克希爾」指示的關鍵是我對未來判斷的信心和伯克希爾董事們的忠誠。他們將定期接受承擔費用的華爾街人士的測試。在許多公司，這些超級推銷員可能會贏。不過，我不認為伯克希爾會出現(xiàn)這種情況。

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董事會

近年來，公司董事會的構成及其宗旨成為人們關注的熱點。曾經，關于董事會職責的辯論主要限于律師;如今，機構投資者和政界人士也加入了進來。

我在討論公司治理方面的資歷包括：在過去62年里，我曾擔任過21家上市公司(見下文)的董事。除了兩家以外，我所持有的都是相當可觀的股票。在一些情況下，我嘗試實現(xiàn)重要的變革。

在我任職的頭30年左右，房間里很少有女性，除非她代表的是控制企業(yè)的家族。值得注意的是，今年是美國憲法第19條修正案(富途注釋：該修正案將婦女有權投票參與政治寫入了憲法)通過100周年。她們在董事會會議室獲得類似地位的工作仍在進行中。

多年來，許多有關董事會組成和職責的新規(guī)則和準則已經形成。然而，董事們面臨的基本挑戰(zhàn)依然存在：找到并留住一位有才能的首席執(zhí)行官(當然，他應當誠信)，并將在其整個職業(yè)生涯中致力于公司。通常，這個任務是困難的。不過，當董事們做對了，他們就不需要再做什么了。但當他們把事情搞砸時……

審計委員會現(xiàn)在的工作比以前更加努力，而且?guī)缀蹩偸且赃m當?shù)膰烂C態(tài)度來看待這項工作。然而，這些委員會仍然無法與那些希望玩弄數(shù)字游戲的經理們抗衡，這種冒犯行為受到了收益「指導」的禍害和首席執(zhí)行官們「達到數(shù)字」愿望的鼓勵?！肝遗c玩弄公司數(shù)據(jù)的首席執(zhí)行官們有過直接的接觸(雖然有限，但謝天謝地)，這表明，他們更多的是出于自負，而非對經濟利益的渴望。」

與過去相比，薪酬委員會現(xiàn)在對顧問的依賴要嚴重得多。因此，薪酬安排變得更加復雜——委員會成員想要解釋的是，為什么每年都要為一個簡單的計劃支付高額費用?——閱讀材料已經成為一種麻木的體驗。

公司治理方面的一項非常重要的改進已得到授權：定期召開董事「執(zhí)行會議」，首席執(zhí)行官不得參加。在此之前，很少有人對CEO的技能、收購決策和薪酬進行真正坦率的討論。

收購提議對董事會成員來說仍然是一個特別棘手的問題。交易的法律流程已經被細化和擴展(一個描述伴隨成本的詞)。但我還沒見過哪位渴望收購的首席執(zhí)行官會帶來一位見多識廣、能言善辯的批評者來反駁它。是的，把我也算上。

總的來說，形勢有利于首席執(zhí)行長及其樂于助人的員工所覬覦的交易。對于一家公司來說，聘請兩名「專家」收購顧問(一名贊成，一名反對)向董事會陳述自己對擬議交易的看法，這將是一個有趣的做法。比如，獲勝的顧問將獲得相當于付給輸家象征性金額10倍的報酬。不要屏住呼吸等待這次改革：當前的體制，不管它對股東有什么缺點，對首席執(zhí)行官、眾多顧問和其他享受交易的專業(yè)人士來說，都非常有效。當考慮到來自華爾街的建議時，一個值得尊敬的忠告將永遠是正確的：不要問理發(fā)師你是否需要理發(fā)。

多年來，董事會的「獨立性」已成為一個新的重點領域。然而，與這一主題相關的一個關鍵點幾乎總是被忽視：董事薪酬如今已飆升至一定水平，這不可避免地使薪酬成為影響許多非富裕成員行為的潛在因素。試想一下，一位董事一年要開6次左右的會，花上幾天時間開會，就能掙25萬至30萬美元。通常，成為一家這樣的公司的董事，其收入是美國家庭年收入中位數(shù)的三到四倍。(我錯過了這份肥差的大部分：上世紀60年代初，我是波特蘭煤氣公司(Portland Gas Light)的董事，每年的服務報酬是100美元。為了掙到這一大筆錢，我每年往返緬因州四次。

那么現(xiàn)在的工作保障呢?令人難以置信。董事會成員可能會被禮貌地忽略，但他們很少被解雇。

相反，寬松的年齡限制——通常是70歲或更高——是優(yōu)雅地驅逐董事的標準方法。

難怪一個不富裕的董事(non-wealthy director，簡稱「NWD」)現(xiàn)在希望——甚至渴望——被邀請加入第二個董事會，從而躋身50萬至60萬美元級別的董事會?為了實現(xiàn)這一目標，NWD需要幫助。尋找董事會成員的公司的首席執(zhí)行官幾乎肯定會與NWD的現(xiàn)任首席執(zhí)行官確認NWD是否是一個「好」董事。當然，「好」是一個暗語。如果NWD嚴重質疑他/她現(xiàn)任CEO的薪酬或收購夢想，他/她的候選資格將無聲無息地消亡。在尋找董事時，首席執(zhí)行官們不會去找斗牛犬，被帶回家的是可卡犬(富途注釋：一種英國的小獵犬)。

盡管這一切不合邏輯，但對那些看重(實際上是渴望)報酬的董事們來說，他們幾乎被普遍歸類為「獨立」，而許多擁有與公司福利密切相關的財富的董事們，則被認為缺乏獨立性。不久前，我查閱了一家美國大公司的代理材料，發(fā)現(xiàn)有8位董事從未用自己的錢購買過該公司的股票。(當然，他們得到了股票作為對他們豐厚現(xiàn)金報酬的補充。)這家特別的公司一直是個落后者，但董事們做得很好。

當然，用我自己的錢支付的所有權不能創(chuàng)造智慧，也不能確保商業(yè)智慧。然而，當我們的投資組合公司的董事們有過用他們的積蓄購買股票的經驗，而不是簡單地成為贈款的接受者時，我感覺更好。

我想讓你們知道，這些年來我遇到的幾乎所有的董事都是正派、可愛、聰明的。他們穿著得體，是好鄰居，也是好公民。我喜歡和他們在一起。在這些人中，有一些男人和女人，如果沒有我們共同服務的董事會，我是不會遇到他們的，他們已經成為我的親密朋友。

然而，這些好人中有許多是我永遠不會選擇去處理金錢或商業(yè)事務的人。這根本不是他們的游戲。

反過來，他們也不會請我?guī)兔Π蔚粢活w牙，裝飾他們的家，或者改進他們的高爾夫揮桿。此外，如果我被安排參加《與星共舞》，我會立即尋求證人保護計劃的庇護。我們都是這樣或那樣的廢物。對我們大多數(shù)人來說，這個清單很長。重要的一點是要認識到，如果你是鮑比?菲舍爾(富途注釋：美國國際象棋棋手，國際象棋世界冠軍)，你必須只為了錢下棋。

在伯克希爾，我們將繼續(xù)尋找那些有商業(yè)頭腦、以所有者為導向、對我們公司有濃厚興趣的董事。指導他們行動的是思想和原則，而不是機器人般的「流程」。當然，為了代表你的利益，他們會尋找那些目標包括取悅客戶、善待同事、在社區(qū)和國家都表現(xiàn)得像好公民的經理。

這些目標并不新鮮。這是60年前有能力的CEO們的目標，現(xiàn)在仍是如此。否則還會有什么呢?

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短期事項

在過去的報告中，我們討論了股票回購的意義。我們的想法可以歸結為:伯克希爾只有在以下兩種情況下才會回購股票:

a)我和查理認為它的售價低于實際價值;

b)公司在完成回購后，有充足的現(xiàn)金。

內在價值的計算遠非精確。因此，我們都不覺得有任何緊迫感，要以一個非常真實的95美分買一個價值1美元的東西。在2019年，伯克希爾的價格/價值等式有時是適度有利的，我們花了50億美元回購了公司大約1%的股份。

隨著時間的推移，我們希望伯克希爾的股票數(shù)量下降。如果股價價值折扣(如我們估計的那樣)擴大，我們可能會更加積極地購買股票。不過，我們不會在任何價位支撐該股。

持有價值至少2,000萬美元A股或B股、并有意向伯克希爾哈撒韋出售股票的股東，可能希望他們的經紀人聯(lián)系伯克希爾哈撒韋的馬克?米勒德(Mark Millard)，電話是402-346-1400。我們要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之間打電話。中央時間，只有你準備好出售時才會打電話。

2019年，伯克希爾向美國財政部繳納了36億美元的所得稅。同期，美國政府從企業(yè)所得稅中征收了2,430億美元。從這些統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，你可以為你的公司繳納了全美公司繳納的聯(lián)邦所得稅的11% / 2%而感到自豪。

55年前，當伯克希爾哈撒韋公司進入當前階段時，該公司沒有繳納任何聯(lián)邦所得稅。(這也是有原因的:在過去10年里，這家苦苦掙扎的公司錄得凈虧損。)從那以后，由于伯克希爾幾乎保留了所有收益，這項政策的受益者不僅是公司的股東，還包括聯(lián)邦政府。在未來的大多數(shù)年份里，我們都希望并期待向財政部提供更多的資金。

和往常一樣，雅虎將在全球直播此次活動。不過，我們的形式將有一個重要的變化:股東、媒體和董事會成員建議，讓我們的兩位關鍵運營經理阿吉特?賈恩(Ajit Jain)和格雷格?阿貝爾(Greg Abel)在會上有更多的曝光機會。這種改變很有意義。他們是杰出的個人，無論是作為管理者還是作為人類，你應該多聽聽他們的意見。

今年，股東們向我們的三名長期服務的記者提出了一個問題，他們可以指定讓阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他們，就像查理和我一樣，根本不知道問題是什么。

記者將與觀眾輪流提問，觀眾也可以直接向我們四個中的任何一個提問。所以擦亮你的眼睛。

5月2日，奧馬哈。見見你的資本家同行。購買一些伯克希爾的產品。玩得開心。查理和我，還有整個伯克夏集團，都很期待見到你。

沃倫?巴菲特，董事會主席

本文綜合自新浪網(wǎng)、騰訊網(wǎng)、富途證券，由新浪、騰訊、富途編輯團隊編譯