證監(jiān)會深夜出臺證券發(fā)行承銷新政：配套CDR 十大要點速覽

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2018-6-16 青野鴻蒙

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新規(guī)定明確了未來CDR發(fā)行及打新的制度路徑。6月15日深夜，證監(jiān)會通過官網(wǎng)悄然發(fā)布了一則重磅信息，修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》。在存托憑證（CDR）上市準(zhǔn)備工作如火如荼的進程中，這份規(guī)定明確了未來CDR發(fā)行及打新的制度路徑。

據(jù)證監(jiān)會公布，《證券發(fā)行與承銷管理辦法》主要做出了十大重要修訂。梳理如下：

1，將CDR納入辦法覆蓋范圍。

2，允許發(fā)行數(shù)量2000萬股及以下的企業(yè)在IPO時采取詢價方式確定發(fā)行價格。

3，要求網(wǎng)下打新需持有市值。

4，設(shè)置了網(wǎng)下回撥機制。

5，要求網(wǎng)上打新同樣需持有市值。

6，規(guī)定試點企業(yè)可向戰(zhàn)略投資者配售。

7，規(guī)定試點企業(yè)可享超額配售。

8，規(guī)定信息披露只需選擇一家指定報刊。

9，規(guī)定網(wǎng)下打新結(jié)果只需通過網(wǎng)絡(luò)發(fā)布。

10，免去了尚未盈利企業(yè)披露市盈率的要求。

為配合該辦法的修訂，證券業(yè)協(xié)會對三大配套規(guī)范文件的相關(guān)條款也進行了修改，分別是《首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細則》和《首次公開發(fā)行股票配售細則》。

此外，上海證券交易所和深圳證券交易所也都雙雙在當(dāng)日晚間發(fā)布了《試點創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證上市交易實施辦法》。

從交易所的層面看，上證所共發(fā)布了8個配套規(guī)則，深交所也發(fā)布了7個配套規(guī)則，當(dāng)日早些時候，證監(jiān)會還宣布同銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行擔(dān)任存托憑證試點存托人有關(guān)事項規(guī)定》。中國結(jié)算也在6月15日晚間發(fā)布了《存托憑證登記結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》。

這樣算來，短短一天之內(nèi)，監(jiān)管層就出臺了21份文件，為CDR的到來鋪路。投資者最值得關(guān)心的是以下12個方面。

1、網(wǎng)上打新需持有股票或CDR市值。

《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第十一條規(guī)定，首次公開發(fā)行股票，持有一定數(shù)量非限售股份或存托憑證的投資者才能參與網(wǎng)上申購。網(wǎng)上投資者應(yīng)當(dāng)自主表達申購意向，不得全權(quán)委托證券公司進行新股申購。采用其他方式進行網(wǎng)上申購和配售的，應(yīng)當(dāng)符合中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定。

滬深交易所對《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實施細則》和《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實施細則》也進行了部分修改，投資者持有的非限售存托憑證市值納入其持有的市值計算范圍;CDR的申購單位為100份或其整數(shù)倍，具體由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商確定并事先披露。

另外，參與CDR網(wǎng)上申購也應(yīng)符合有關(guān)投資者適當(dāng)性管理要求。存托憑證與新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券等適用一致的網(wǎng)上申購黑名單制度。

2、網(wǎng)下打新也要有市值--1000萬起步。

《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第五條第二款被修改為:“網(wǎng)下投資者參與報價時，應(yīng)當(dāng)持有一定金額的非限售股份或存托憑證。發(fā)行人和主承銷商可以根據(jù)自律規(guī)則，設(shè)置網(wǎng)下投資者的具體條件，并在發(fā)行公告中預(yù)先披露。主承銷商應(yīng)當(dāng)對網(wǎng)下投資者是否符合預(yù)先披露的條件進行核查，對不符合條件的投資者，應(yīng)當(dāng)拒絕或剔除其報價?！?/span>

對于“一定金額”的具體規(guī)定，在證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》中有所體現(xiàn)。

按照規(guī)定，網(wǎng)下投資者報價時，應(yīng)當(dāng)持有不少于1000萬元市值的非限售股份或非限售CDR(合并計算)，機構(gòu)投資者持有的市值以其管理的各個產(chǎn)品為單位單獨計算。

3、網(wǎng)下發(fā)行要引入公募、養(yǎng)老、社保基金。

證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票配售細則》要求，主承銷商應(yīng)當(dāng)和發(fā)行人安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%優(yōu)先向通過公開募集方式設(shè)立的證券投資基金、基本養(yǎng)老保險基金和全國社會保障基金配售。公募養(yǎng)老社保類、年金保險類有效申購不足安排數(shù)量的，主承銷商和發(fā)行人可以向其他符合條件的網(wǎng)下投資者配售。

4、試點創(chuàng)新企業(yè)可向戰(zhàn)略投資者配售。

《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第十四條中，增加了一款作為第四款:“根據(jù)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》認定的試點企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證的，根據(jù)需要向戰(zhàn)略投資者配售?！?/span>

另外，證券業(yè)協(xié)會在《首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》要求參與配售的戰(zhàn)略投資者做出三項承諾:

一是為本次配售股票的實際持有人，不存在受其他投資者委托或委托其他投資者參與本次戰(zhàn)略配售的情形;

二是其資金來源為自有資金(符合戰(zhàn)略配售條件的公募基金除外)，且符合該資金的投資方向;

三是不通過任何形式在限售期內(nèi)轉(zhuǎn)讓所持有本次配售的股票。

5、要交易CDR?先得簽署風(fēng)險揭示書。

其中，需要明確的風(fēng)險之一是，持有CDR不等于直接持有境外基礎(chǔ)證券。

根據(jù)滬深交易所制定的《試點創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證交易風(fēng)險揭示書必備條款》，證券公司要制定《試點創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證交易風(fēng)險揭示書》，投資者簽字確認后才能參與創(chuàng)新企業(yè)的證券交易。

這與澎湃新聞在6月14日報道的，滬深交易所向券商發(fā)布《關(guān)于做好創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證試點工作相關(guān)準(zhǔn)備的通知》中的內(nèi)容是一致的。

那么，這份風(fēng)險揭示書會長什么樣呢?

根據(jù)兩家交易所的規(guī)定，風(fēng)險揭示書中需包括五方面內(nèi)容，分別是:與創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行相關(guān)的風(fēng)險、與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險、與境外發(fā)行人相關(guān)的風(fēng)險、與存托憑證相關(guān)的風(fēng)險，以及與創(chuàng)新企業(yè)證券交易機制相關(guān)的風(fēng)險。

具體來看，創(chuàng)新企業(yè)的盈利問題、境內(nèi)外差異等是其中的關(guān)鍵風(fēng)險點。

例如，對于盈利風(fēng)險需指出，創(chuàng)新企業(yè)可能存在首次公開發(fā)行前最近3個會計年度未能連續(xù)盈利、公開發(fā)行并上市時尚未盈利、有累計未彌補虧損等情形，可能存在上市后仍無法盈利、持續(xù)虧損、無法進行利潤分配、退市的情形。

對于境內(nèi)外的差異，需指出，紅籌公司在境外注冊設(shè)立，從股權(quán)結(jié)構(gòu)，到公司治理結(jié)構(gòu)，所受法律規(guī)定都可能和境內(nèi)存在差異。此外，公司分紅派息也可能因為匯率波動造成境內(nèi)外差異。境內(nèi)外證券價格可能存在差異，境外股價可能出現(xiàn)較大波動也會對境內(nèi)價格產(chǎn)生影響。

VIE架構(gòu)也被單獨提及:“如果采用協(xié)議控制架構(gòu)，可能由于法律、政策變化帶來合規(guī)、經(jīng)營等風(fēng)險，可能面臨對境內(nèi)實體運營企業(yè)重大依賴、協(xié)議控制架構(gòu)下相關(guān)主體違約等風(fēng)險。”

關(guān)于CDR，風(fēng)險揭示書中明確表示，存托憑證持有人實際享有的權(quán)益與境外基礎(chǔ)證券持有人的權(quán)益雖然基本相當(dāng)，但并不能等同于直接持有境外基礎(chǔ)證券。

投資者需要注意，持有紅籌公司存托憑證的投資者，不是紅籌公司登記在冊的股東，不能以股東身份直接行使股東權(quán)利;投資者僅能根據(jù)存托協(xié)議的約定，通過存托人享有并行使分紅、投票等權(quán)利。

6、境內(nèi)創(chuàng)新公司和紅籌公司發(fā)行股票上市條件與現(xiàn)行A股制度一致。

但是，紅籌公司申請境內(nèi)CDR上市，應(yīng)當(dāng)本次公開發(fā)行的存托憑證不少于1億份或者上市時本次公開發(fā)行的存托憑證市值不低于人民幣50億元;而且公司最近3年無重大違法行為、財務(wù)會計報告無虛假記載等。

7、10家券商入圍保薦機構(gòu)名單。

6月15日，證監(jiān)會負責(zé)人就CDR的制度安排接受了新華社的專訪。在問答中，證監(jiān)會負責(zé)人給出了一份具體名單，中信建投等10家券商可作為主保薦機構(gòu)。

綜合考慮專業(yè)能力水平、風(fēng)險管理能力、資產(chǎn)收入規(guī)模、證券公司分類評價結(jié)果和投行類業(yè)務(wù)合規(guī)情況，在試點期間，創(chuàng)新企業(yè)可自主選擇10家證券公司作為境內(nèi)發(fā)行上市的主保薦機構(gòu)，包括中信建投、國泰君安、中金公司、招商證券、中信證券、申萬宏源承銷保薦、廣發(fā)證券、海通證券、銀河證券和華泰聯(lián)合。其他證券公司可按規(guī)定與前述證券公司進行聯(lián)合保薦或聯(lián)合主承銷。

8、CDR也有10%的漲跌幅限制。

根據(jù)滬深交易所的《試點創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證上市交易實施辦法》，紅籌公司存托憑證以人民幣為計價貨幣，計價單位為“每份存托憑證價格”，申報價格最小變動單位為0.01元人民幣。

通過競價交易買入紅籌公司存托憑證的，申報數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100份或其整數(shù)倍，單筆申報最大數(shù)量不得超過100萬份。賣出余額不足100份的部分，應(yīng)當(dāng)一次性申報賣出。

紅籌公司存托憑證交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為10%。 存托憑證上市首日不實行價格漲跌幅限制，具體交易安排參照交易所關(guān)于首次公開發(fā)行股票上市首日的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

另外，紅籌公司存托憑證單筆買賣申報數(shù)量不低于30萬份，或者交易金額不低于200萬元人民幣的，可以采用大宗交易方式。

9、股票交易異常波動情形怎么界定?

在A股市場中，針對股票交易異常波動的情形，滬深交易所都設(shè)置了一定的規(guī)則界定，CDR也不例外。

上證所在CDR上市交易實施辦法中要求，創(chuàng)新企業(yè)股票或存托憑證交易出現(xiàn)《交易規(guī)則》規(guī)定以及上證所認定的異常波動情形的，上證所可以根據(jù)需要決定是否停牌以及復(fù)牌時間。

紅籌公司存托憑證異常波動的認定和處理，按照《交易規(guī)則》《上海證券交易所證券交易實時監(jiān)控細則》及其他相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則關(guān)于股票交易異常波動的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，上證所另有規(guī)定的除外。

深交所則規(guī)定，紅籌公司存托憑證競價交易出現(xiàn)四種情形之一的，屬于異常波動。

一是連續(xù)三個交易日內(nèi)收盤價格漲跌幅偏離值累計達到±20%的;

二是ST和*ST存托憑證連續(xù)三個交易日內(nèi)日收盤價漲跌幅偏離值累計達到±12%的;

三是連續(xù)三個交易日內(nèi)日均換手率與前五個交易日的日均換手率的比值達到30倍，且該證券連續(xù)三個交易日內(nèi)的累計換手率達到20%的;

四是中國證監(jiān)會或本所認為屬于異常波動的其他情形。

交易出現(xiàn)異常波動的情況，深交所會分別公布其在交易異常波動期間累計買入、賣出金額最大五家會員證券營業(yè)部或交易單元的名稱及其各自累計買入、賣出金額。

10、發(fā)行CDR的境外已上市紅籌企業(yè)，在信息披露上可以享有一定的特殊安排。

總體而言，境內(nèi)外市場在上市公司持續(xù)信息披露上，都堅持重大性標(biāo)準(zhǔn)。原則上，凡是對股價或者投資者決策有較大影響的重大事實、重大變化，都應(yīng)當(dāng)披露。

與境內(nèi)目前A股上市公司的要求不同的是，重大性的判斷主體、判斷標(biāo)準(zhǔn)和實施方式等存在差異化安排。

上證所表示，以試點紅籌企業(yè)境外上市地美國市場為例，其主要采取原則導(dǎo)向的立法方式，在“重大性原則”法定化基礎(chǔ)上，就相關(guān)信息是否達到重大性標(biāo)準(zhǔn)、是否需要立即披露、是通過臨時公告披露還是在定期報告中披露等，主要由上市公司自主判斷和決策。

因此，滬深交易所發(fā)布的《實施辦法》允許這些企業(yè)對市場傳聞、重大交易以外的其他事項、業(yè)績預(yù)告和盈利預(yù)測、商業(yè)敏感信息等是否披露、何時披露，根據(jù)企業(yè)和市場實際情況審慎判斷、自主決定;允許上市紅籌企業(yè)按照規(guī)則要求在定期中匯總披露相關(guān)關(guān)聯(lián)交易、對外擔(dān)保等多發(fā)事項;允許按照注冊地和境外上市地有關(guān)內(nèi)部治理和規(guī)范運作的規(guī)定，對境內(nèi)市場的相關(guān)信息披露事項進行內(nèi)部決策。

同時，也設(shè)置了兩方面限制。

一是強調(diào)了同步披露和一致性披露要求。上市企業(yè)在境外市場披露的信息必須同步在境內(nèi)市場披露，信息披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)與境外上市地提交的信息披露文件保持一致。

二是實行相應(yīng)的事中事后監(jiān)管。在事中，交易所將動態(tài)監(jiān)督上市企業(yè)信息披露情況，一旦其信息披露自主判斷出現(xiàn)較大偏差甚至濫用，有權(quán)督促和要求上市企業(yè)按照要求履行信息披露義務(wù)。在事后，對上市企業(yè)的違規(guī)行為，也會同等采取必要的日常監(jiān)管措施和紀(jì)律處分。對發(fā)行CDR的境外已上市紅籌企業(yè)而言，特殊的股權(quán)架構(gòu)決定了股東之間存在投票權(quán)差異。對此監(jiān)管層作出了四點具體規(guī)定。

一是要求特別投票權(quán)股東遵守一定限制。包括持有特別投票權(quán)股東應(yīng)當(dāng)為公司發(fā)展或者業(yè)務(wù)增長做出重大貢獻，并且在上市前及上市后持續(xù)擔(dān)任公司董事或者董事會認可的其他職務(wù)的人員;特別投票權(quán)股東合計持有的股份數(shù)量應(yīng)當(dāng)不低于公司全部有表決權(quán)股份的10%;投票權(quán)差異比例不得超過20:1;普通投票權(quán)數(shù)量合計占比不得低于全部投票權(quán)數(shù)量的10%，并應(yīng)當(dāng)保障持有投票權(quán)達到該比例的投資者有權(quán)提議召開臨時股東大會、提出議案;除特定情形外，企業(yè)上市后不得提高特別投票權(quán)比重。

二是規(guī)定了特別投票權(quán)股份轉(zhuǎn)化為普通投票權(quán)股份的情形。在特別投票權(quán)股東不再具有規(guī)定的資格或者喪失履職能力、向非關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移特別投票權(quán)股份、公司控制權(quán)發(fā)生變更等情形下，特別投票權(quán)安排賴以存在的基礎(chǔ)和正當(dāng)性不復(fù)存在，需要按照1:1比例永久轉(zhuǎn)化為普通投票權(quán)。

三是規(guī)定了實行一股一票的特定情形。主要包括修改公司章程、改變類別股份權(quán)利、公司合并、分立、解散或者變更公司形式等重大事項。這些事項與普通投資者的權(quán)利直接相關(guān)，具體事項表決中，特別投票權(quán)股份臨時恢復(fù)為一股一票表決權(quán)。

四是規(guī)定了特別投票權(quán)行使的禁止性要求。持有特別投票權(quán)股份的股東應(yīng)當(dāng)按照所適用的法律以及公司章程行使權(quán)利，不得濫用特別投票權(quán)，不得損害境內(nèi)投資者的合法權(quán)益。如果濫用特別投票權(quán)，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，上交所可以要求紅籌企業(yè)及特別投票權(quán)股東予以糾正。

12、商業(yè)銀行擔(dān)任CDR存托人有門檻。

商業(yè)銀行開展存托業(yè)務(wù)，不僅要銀保監(jiān)會批準(zhǔn)，還需要證監(jiān)會批準(zhǔn)。

商業(yè)銀行申請擔(dān)任存托人需要滿足九項要求，包括資本凈額不低于4000億元人民幣或等值可兌換貨幣，以及在紐約、香港等地區(qū)合計擁有5家以上境外機構(gòu)，且在紐約或香港地區(qū)的機構(gòu)應(yīng)具有股票托管業(yè)務(wù)資格。

6月15號開始，滿足要求并有意擔(dān)任存托人的銀行可以提交申請材料了。